紅週刊 記者 | 劉增祿
已披露三季報的3522家公司整體營收和淨利潤增速創近年新高，週期股、新能源概念股不僅業績明顯超預期，且還獲得市場資金的青睞。相對來說，此前廣受關注的白酒股、醫藥股雖然也實現業績的增長，但此前過高的估值還是讓其今年的市場表現不佳，機構對其持倉態度已經有了明顯分歧。
截至10月29日，有3522家公司遞交了今年前三季度“成績單”，目前的合計營業總收入增速已經創出近10年高點，而淨利潤增速更是創出近11年高點。大類板塊上，週期股、新能源概念股明顯獲得資金的青睞，而銀行、白酒、醫藥等行業，機構態度則有了較大分歧。
前三季度營收和淨利潤創近年高點
統計資料顯示，目前披露正式三季報的3522家A股公司報告期內合計實現營業總收入31.29萬億元，創造歸母淨利潤2.49萬億元，分別較上年同期增長了24.81%和27.81%。其中，主營總收入增速收出了自2012年以來近10年高點，而淨利潤增速更是收出自2011年以來近11年的高點。
與2020年新冠疫情突發導致企業大面積經營下滑甚至虧損相比，今年前三季度上市公司整體業績較往年同期增速明顯加快，背後的原因與去年基數偏低有很大關係。
但具體到年內各季的表現，無論主營業務收入還是淨利潤，增長趨勢其實都是在逐季放緩的：今年首季，目前披露三季報的3522家公司營業總收入同比增長了31.16%，淨利潤同比增長了72.87%；中期，營業總收入同比增速下降至28.24%，淨利潤增速下降至50.07%。
就年內業績增速逐季放緩原因看，與去年疫情負面影響逐漸減弱有直接關係：去年一季度，上述3522家A股公司整體營業收入和淨利潤還分別下滑了8.55%和28.53%，至中期時，營業總收入下滑幅度縮減至3.13%，淨利潤下滑幅度縮減至17.22%；而三季報時，上述公司整體營業總收入和淨利潤下滑幅度進一步縮減至了0.05%和3.58%。
分類市場上，科創板前三季度整體增長性最佳，已公佈三季報的268家科創板公司實現營業總收入達3646.25億元，同比增長了47.8%；合計創造淨利潤492.7億元，同比增長61.29%。相比之下，創業板公司的整體增速則相對“平庸”，目前已公佈三季報業績的1031家企業整體營收和淨利潤增速僅分別實現了27.46%和14.63%。
資源品漲價
週期板塊業績超預期
在能耗雙控和電價上行的背景下，多種資源品價格在三季度期間上行至高位，雖然九月工業品PPI同比已經突破10%，部分上游資源品產量端出現一定程度的收縮，但價格端的上行動力依然不減，由此推動了多個資源品細分領域的三季報業績繼續保持了較快增長。
譬如在有色金屬板塊上，因新能源汽車產銷連續創紀錄以及海外訂單的高景氣，陰極銅、鋁、鎂等產品價格同比均大幅提升。
代表性個股如銅陵有色，三季報24.5億元的淨利潤同比增長了233.58%。公司明確表示，因陰極銅、硫酸、鐵球團等主導產品價格同比大幅上升，銅箔加工費保持持續上漲，公司盈利能力實現了大幅提升。同樣，受鋁產品消費需求旺盛以及鋁價上漲推動，雲鋁股份三季報32.32億元的淨利潤也較上年同期大幅增長了466.69%。
在化工領域，產品價格相比去年同期也有明顯上行，其中如聚氯乙烯、尿素、複合肥市場價格在企穩後出現大幅上漲，而化纖、化學原料等細分板塊因產品的供不應求，銷量和產品價格均較上年有較大幅度增長。此外，今年新能源汽車市場的爆發式增長也帶動了鋰電池出貨量的大幅提升，不僅帶來電池化學品產銷量不斷增長，且鋰鹽產品價格也持續提升。
代表性公司如亞鉀國際，因國際鉀肥價格上漲、公司鉀肥產品銷售較上年同期改善，前三季度淨利潤同比大幅增長了15712.47%；鋰礦公司贛鋒鋰業，因產品售價同比上漲，今年前三季度淨利潤也實現了24.73億元，同比增長了648.24%。
除了上述兩個週期板塊，煤炭價格的持續上漲也增厚了煤炭股業績。目前來看，已公佈三季報的雲煤能源、蘭花科創、美錦能源、潞安環能、中煤能源等12只煤炭股淨利潤均因煤價上漲而業績實現翻倍增長。
不過，隨著近期國家相關部門對煤炭價格平抑意願較強，市場也因此開始擔憂煤炭公司未來的業績還能否繼續保持高增長。對此擔憂，香港博文基金董事長王文向《紅週刊》記者表示，即使維持當前的煤價，煤炭股的利潤仍有幾倍的空間，甚至煤炭價格出現一定的下跌也不會影響太多煤企的業績，“煤炭的出廠價遠低於市場價，如果市場價能夠長期維持高位，企業也會慢慢抬升出廠價格，屆時公司的業績彈性就體現出來了。”
招商證券分析師張夏也表示，雖然近期煤炭供給政策持續推進，但由於供給緊張格局在短期內難以有效緩解，“煤炭價格高位仍將為企業利潤帶來較強的支撐。”
或因基本面的持續向好，週期股在三季度獲得了機構投資者的加倉，僅以公募基金為例，基金三季報披露，基金對化學制品和稀有金屬板塊的加倉相對最多，整體持股比例較上一報告期分別增加了1.61%和1%。
新能源火熱
行業龍頭高估值引爭議
如果統計三季度以來各細分板塊在二級市場表現，新能源汽車產業鏈的表現絕對值得大書特書。相較三季度以來上證指數下跌了2.03%，不僅新能源電池的磷酸鐵鋰電池指數上漲了27.91%，上游板塊磷化工也整體上漲了102.25%，鋰礦板塊上漲了57.63%。
具體個股上，氟化工製冷劑企業多氟多的業績增長最為凌厲，前三季度實現淨利潤7.37億元，同比增長5316%，增長的原因是新材料產品市場需求旺盛，量價齊升；汽車零部件公司雙環傳動同樣因市場對中高階齒輪的需求日益旺盛，報告期內2.27億元的淨利潤較上年同期大幅增長了1439%。此外，稀有金屬鋰礦公司贛鋒鋰業、儲能公司寧德時代、億緯鋰能等企業，今年三季報的利潤增速也均實現了翻倍增長。
身為鋰電板塊的絕對龍頭，寧德時代的上漲步伐卻未因藍籌股年內批量回撤而中止，全年漲幅達72.94%。就市值變化看，其在A股中的市值排名已從年初時的第十位上升至目前的第四位，僅排在貴州茅臺、工商銀行和建設銀行之後。10月26日盤中，寧德時代股價再次刷新歷史新高，一度觸及638.48元。目前公司的動態市盈率高達141.73倍。三季報顯示，寧德時代前三季度淨利潤實現了77.51億元，同比增長130.9%。
對於寧德時代，市場的爭議一直不斷，一方認為其業績表現符合預期，增速配得上逾百倍的市盈率；另一方則認為其早已透支未來幾年的業績。譬如在接受《紅週刊》記者採訪的職業投資人中，榕樹投資董事長翟敬勇就很看好寧德時代的發展前景，“過度關注估值並沒有太大意義，新能源是未來幾年投資週期中最好的賽道之一，行業增長空間依然足夠大。”
而在基金三季報中，基金也愈發看好寧德時代。截至三季度末，主動偏股型基金對寧德時代和貴州茅臺的持倉規模分別為1159.83億和1049.28億，寧德時代首次超越貴州茅臺成為主動偏股型基金第一大重倉股。
對於新能源汽車板塊，深圳翼虎投資董事長餘定恆給予了肯定的看法，他向《紅週刊》記者表示，新能源賽道中長期來看仍具有較高的成長空間，龍頭公司高估值是基於市場對賽道成長前景給出的估值溢價。目前來看，由於今年下游新能源汽車銷量爆發，整個產業鏈的估值水平基本都處在了歷史高位，如果下游汽車銷量的高增速能夠按照市場預期維持數年，公司估值水平也有望繼續保持在較高的位置，且能夠透過持續的高增長消化過高的估值。
相較於翟敬勇、餘定恆的樂觀，龍贏富澤資產管理有限公司高階研究員孫勇雖然也認為板塊長期空間依然很大，今年全年業績繼續保持高增長是大機率事件，但他卻認為估值方面則較難再繼續快速抬升了，“畢竟很多龍頭公司的估值都已經超過了百倍，未來整個新能源板塊的驅動邏輯將逐漸從估值拉動切換到業績拉動”。
銀行股業績四季度繼續增長存憂
相較於市場整體年內業績增幅逐季縮減，銀行股卻成為了為數不多的業績增速逐季遞增的板塊。統計目前披露了三季報的20只銀行股的業績表現，年內三個報告期的淨利潤增速分別為8.02%、17.49%和17.87%，其中已有18只銀行股三季報淨利潤實現了兩位數的增長，譬如平安銀行291.35億元的淨利潤較上年同期增長了30.08%，張家港行、寧波銀行、杭州銀行、興業銀行、招商銀行等9只銀行股也同樣都實現了20%以上的利潤增長。
然而相較利潤增速的逐季抬升，銀行股三季度以來市場表現卻並無多少亮點，在市場累計下跌2.03%的情況下，銀行指數下跌了6.14%。孫勇認為，銀行股業績優異但卻不被資金重視，主要是因為存在一長一短兩層壓制因素：長期壓制因素是淨息差的收窄，而短期壓制因素則是三季度陸續出現的房地產“爆雷”事件，這至少在情緒上對整個銀行板塊是有明顯負面影響的。
那麼，業績持續增長的銀行股還能否在四季度延續呢？對此，孫勇認為有較大的壓力，“今年前三季度的高增長，很大一部分原因還是建立在一個較低的基數之上，2020年前三季度，疫情之下銀行業整體讓利實體經濟，業績基數普遍較低，但四季度恢復明顯，與之對應的，今年四季度已經不存在基數效應了。”
餘定恆也表達了類似的看法，他認為四季度在貨幣政策保持穩健、財政政策持續發力、監管政策更為友好的背景下，銀行業的持續復甦是大機率事件，大部分上市銀行都能順利完成年初制定的預算目標。但考慮到去年的業績基數逐季提高的情況，四季度銀行板塊的同比增速很難再延續前三季度的高水平。
事實上，資金對銀行股的態度從機構持倉的變化上也能看出，以公募基金三季報為例，包括股票型和混合型基金在內的主動管理型基金對銀行股的持倉仍處於歷史低配狀態。
醫藥、白酒估值逐漸向合理區間迴歸
與新能源板塊的火熱大相徑庭的是，此前幾年風頭無兩的白酒、醫藥股今年以來則整體表現不佳，年內白酒指數整體回撤了8.78%，醫藥生物指數整體回撤了10.99%。特別是三季度以來，白酒指數和醫藥生物指數跌勢明顯，區間跌幅分別達到了13.39%和18.58%。
相較市場表現的不佳，醫藥生物和白酒板塊的三季報還是實現了較為穩定的增長，其中，醫藥板塊三季報營業總收入同比增長了16.15%，淨利潤同比增長了20.23%；白酒板塊三季報營業總收入和淨利潤也分別同比增長了13.93%和12.05%。
對於醫藥股的持續表現不振，森瑞投資董事長林存認為，主要是因為去年醫藥股受疫情影響，股價漲幅過高，今年以來反覆的狀態是消化此前高估值的正常表現，但就板塊本身來看，大部分子行業仍保持著較快的增長。事實上，從三季報資料也確實可以看到，今年前三季度，生物製品、醫療服務的淨利潤增速分別達到了46.59%和40.54%，醫療器械板塊的淨利潤增速也保持在27.68%。
“目前醫藥股的政策壓力仍未見底，表現依然是尋找低估值價值企穩的結構性機會。共同富裕背景下，帶量採購對於醫藥板塊的利潤壓制帶來了估值上的壓力，但是頂層設計和底層邏輯並沒有發生改變，底層來自於人口老齡化的巨大市場，高內需依賴，醫保基金自成‘超級買方’，頂層來自於鼓勵醫藥創新、高階製造和國產替代，隨著政策隱憂的情緒緩和，醫藥板塊估值已迴歸合理區間並逐步具備了戰略配置價值。”餘定恆如是判斷。
而對於白酒股，調整到位的看法在每次下探時都會如約響起，但仍不乏有謹慎觀望者。“白酒板塊雖然經歷了持續的回撥，但當下而言，估值依然偏高，調整還未完全結束。雖然四季度進入了傳統消費旺季，但是白酒板塊往優質龍頭集中的趨勢已經步入中後期階段，由此帶來的支撐和提升作用邊際下降，估值風險在持續釋放，但仍未結束。”餘定恆向《紅週刊》記者如是表示。
孫勇也認為，雖然白酒板塊年內經歷了幅度不小的回撥，但目前的投資價效比仍不算很高。“當前白酒板塊的整體動態市盈率約為44倍，綜合其超強的盈利能力、較強的確定性以及並不算太高的業績增速來看，只能說估值剛剛回到了可以被接受的水平。”但孫勇也表示，白酒股在四季度很可能會走出一波上行行情，不過從驅動因素上看，更多會是業績的切換，即切換到對其2022年的業績預期。
對於白酒股，公募基金的最新持倉態度或能給出一定參考。在最新三季報中，除了基金第一大重倉股位置讓位於寧德時代之外，“千億頂流”張坤和劉彥春還在堅持看好白酒板塊。譬如張坤的 “易方達酒莊”的持倉策略依舊，前十大重倉標的中，貴州茅臺和五糧液仍是在管基金重倉股的前二位，瀘州老窖和洋河股份分列第四和第八大持倉；景順長城劉彥春管理的產品中，貴州茅臺同樣是第一大重倉股，瀘州老窖、五糧液和古井貢酒分列重倉股第三、第四和第八位。不過，相較這兩位“頂流”的看好，曾經也很愛“喝酒”的銀華基金焦巍則對自己過往的操作進行了反思，他表示選股模式不應侷限在消費和醫藥的固有領域，所以在科技和高階製造方面試圖有所破局，並用較輕的倉位進行了一些覆蓋，在其管理基金的行業配置上，三季度將科學研究與技術服務業領域持倉佔比提升了10.35%。
（本文已刊發於10月30日《紅週刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）