長江商報記者 蔡嘉
成立僅五年多時間，得到中石化加持的上海重塑能源集團股份有限公司（以下簡稱“重塑股份”）籌劃上市，成為春節後首家獲受理的科創板IPO公司。
據瞭解，重塑股份主要為燃料電池汽車生產燃料電池系統相關產品。燃料電池汽車為國家戰略性新興產業，目前尚處於產業化初期階段，重塑股份尚未能實現盈利。2017年至2020年前九月（報告期），重塑股份累計虧損5.34億元。
同時，重塑股份還存在著應收賬款規模高、賬期較長的特點。2018年、2019年，其應收賬款餘額超過當期營收，2020年前九月佔比高達427.71%。
這也使得公司目前透過內生“造血”的能力不足，報告期內，重塑股份經營活動產生的現金流量淨額持續為負數，累計淨流出8.95億元，大幅超過公司淨利潤數。
但另一方面，重塑股份研發投入力度較強，為公司豐富研發成果、擴大產銷規模奠定良好的基礎。報告期內，公司研發費用合計為4.19億元，佔營收的比例高達34.9%，研發費用率整體高於同行業可比公司平均水平。
昨日，重塑股份董事會辦公室方面向長江商報記者作出回覆，未來隨著公司銷售收入和盈利能力的逐步提升，公司經營性現金流入能力將有所改善；同時，公司將透過股權及債務融資等措施，保證公司取得相對充裕的 營運資金。
中石化資本為第二大股東
公開資料顯示，重塑股份的前身為杭州重塑，由林琦、李聰及鴻運氫能於2015年9月共同出資2500萬元發起成立。儘管成立僅五年多時間，但重塑股份發生多次股權轉讓，據公司披露，最近一年內重塑股份共有17名股東新增持股，其中新股東16名。
2019年8月，中石化旗下子公司中石化資本以近4.92億元價格認繳重塑有限1165.19萬元出資，佔註冊資本的比例為21%，剩餘4.8億元計入資本公積。2020年9月，重塑有限進行股份制改革，並引入包括鄭州雲杉、科創板上市公司嘉元科技、凱輝基金等多名股東進行增資。
截至目前，林琦為重塑股份第一大股東，直接持有公司20%股份，並透過員工持股平臺上海蔚清、上海蔚瀾合計控制公司27.47%股份。中石化資本持股比例17.93%，為公司第二大股東，也是公司唯一的國有股東。其餘持股5%以上股東還包括李聰、上海蔚清、鄭州雲杉等，持股比例分別為5.94%、5.62%、5.18%。
此次重塑股份擬公開發行不超過2166.54萬股，募集資金總額不超過20.17億元。如若頂額髮行完成，林琦對於重塑股份的直接持股比例將下降至15%，僅高出中石化資本13.45%持股比例1.55個百分點。除二者之外，公司再無其他持股5%以上股東。
作為燃料電池技術提供商，重塑股份目前主要從事燃料電池系統相關產品的研發、生產、銷售及燃料電池工程應用開發服務，為東風、宇通、申龍等汽車公司提供燃料電池系統。
目前，我國的燃料電池汽車行業尚處於產業化初期階段，燃料電池汽車的產銷量整體較小，在汽車行業中的佔比顯著偏低。根據中國汽車工業協會資料，2017年至2020年前九月，國內燃料電池汽車產品分別為1103輛、1527輛、2833輛、570輛。
同期，重塑股份燃料電池系統銷量分別為107套、39套、1162套、286套，累計銷量1594套，佔全國燃料電池汽車累計產品的比例為26.42%。
國內同行業公司中，億華通、雄韜股份已分別在滬市科創板、深市中小板上市。根據工信部披露的《新能源汽車推廣應用推薦車型目錄》，億華通、重塑股份、雄韜股份進入推薦車型目錄的數量位居行業前三。
產業化初期尚未實現盈利
事實上，近年來我國燃料電池汽車產業發展迅速。但整體上，我國相關燃料電池汽車行業的產業支援政策及補貼政策對技術門檻的要求逐步提高，且補貼逐步退坡。這也使得重塑股份所在行業發展對產業政策的支援仍存在較強的依賴。
財務資料顯示，2017年至2020年前九月，重塑股份分別實現營業收入2.28億元、1.56元、6.93億元、1.64億元，歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為-3290.99萬元、-9864.38萬元、-24370.14萬元、-15849.77萬元，扣除非經常性損益後的歸母淨利潤分別為-1174.87萬元、-7490.86萬元、-10869.71萬元、-14954.87萬元。
可以看到，2017年至2019年重塑股份的營收年複合增長率雖然達到了74.33%，但2018年和2019年公司營收同比變動-31.87%、345.05%。受燃料電池汽車行業的產業政策、下游客戶自身採購安排、公司產品研發進度等因素影響，營收波動幅度較大。
與此同時，儘管營收規模快速擴大，但由於行業整體處於產業化初期，尚未在全國全面推廣，而研發投入、股權激勵、人員規模等增長帶動費用提升，使得重塑股份目前仍未能實現盈利，報告期累計虧損金額達到5.34億元。
招股書顯示，2017年至2020年前九月，重塑股份研發費用支出分別為2775.94萬元、9167.79萬元、15234.85萬元、14699.08萬元，佔各期營收的比例分別為12.16%、58.95%、21.96%、89.41%。報告期內研發費用合計為4.19億元，佔營收的比例高達34.9%，研發費用率整體高於同行業可比公司平均水平。
應收賬款超過營收且賬期較長
受到燃料電池汽車行業補貼政策影響，重塑股份所處的行業整體回款時間較長，對於本就還沒有實現盈利的重塑股份而言，資金壓力較大。
2017年至2020年9月末，重塑股份應收賬款餘額分別為1.68億元、1.82億元、7.66億元、7.03億元，佔各期營收的比例分別為73.77%、117.25%、110.43%、427.71%，佔期末流動資產的比例分別為44.69%、29.82%、53.56%、32.37%，佔比較高且整體呈增長趨勢。
從資產運營能力上來看，各報告期內，重塑股份應收賬款週轉率分別為每年2.69次、0.89次、1.46次、0.22次，較大的應收賬款規模及較長的賬期導致公司應收賬款週轉率較低。
在持續的研發投入以及較長的應收賬款回款週期影響下，各報告期內，重塑股份經營活動產生的現金流量淨額分別為-9927.67萬元、-1.16億元、-3.65億元、-3.14億元，合計淨流出8.95億元，大幅超過公司淨利潤數。
為此，重塑股份持續透過股權及債權進行融資，以保證正常運轉。各報告期內，公司籌資活動產生的現金流淨額分別為2.27億元、1.87億元、8.63億元、9.61億元。
按照公司規劃，重塑股份此次IPO募集資金將分別投入到燃料電池電堆生產線建設專案、大功率燃料電池系統研發專案及補充流動資金。
目前，重塑股份常熟工廠燃料電池系統已於2020年9月末投產，如果該產線及募投專案產線產能未能完全釋放，則可能對公司的持續盈利能力及產品的進一步研發產生不利影響。
但重塑股份同時表示，在氫能產業市場需求總體呈上升趨勢，以及國家出臺多項產業政策支援行業發展的背景下，隨著公司燃料電池技術研發投入成果的不斷豐富、產銷規模的逐步擴大以及產品質量的不斷改進，未來公司總體盈利趨勢向好。
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