來源：直通IPO（ID:zhitongIPO） 作者：邵延港
“年內最貴新股”開盤破發，市值蒸發60億。
9月29日，鋰電池正極材料賽道走出來的“年內最貴新股”，萬潤新能正式登陸科創板，上市首日，萬潤新能開盤破發，截至發稿，萬潤新能報224.00元/股，較299.88元/股的發行價股跌超25%，最新市值為191億元。
來源： 富途
但在這場鋰電池產業鏈的造富運動中，萬潤新能背後的夫妻實控人講述了一個方向大於努力的故事。
1965年，中國二汽選址塵埃落定，湖北小城十堰有了“車城”的別稱。汽車產業城市人民的就業去向多與汽車相關，萬潤新能實控人劉世琦、李菲夫妻二人均為湖北十堰人，他們自然也不例外。1986年7月，劉世琦、李菲分別從華中科技大學和於第二汽車製造廠中等專業學校畢業，並進入二汽的相關部門。
1993年，劉世琦在二汽改名東風汽車的第二年離開東風汽車，開啟了自己近30年的創業歷程。如今，劉世琦、李菲夫妻二人依靠萬潤新能，收穫了一個科創板IPO。
01 創業近30年，踏上風口收穫發行市值255億IPO
劉世琦的大學專業是熱能動力，該專業涉及的新能源開發方向，雖然與萬潤新能當前的主營業務相關，但一開始劉世琦並沒有把創業方向直接瞄準磷酸鐵鋰正極材料。
據瞭解，劉世琦名下最早的公司是十堰市富榮實業有限公司，該公司註冊於1998年，系劉世琦與其弟劉宏斌等人合資成立，是一家以從事零售業為主的企業，期間出資開過酒店和超市。
一直到2003年，劉世琦離開富榮實業，與妻子李菲成立深圳中黃實業和湖北萬潤工貿，真正開始自己的化學材料研發事業。現如今，上述兩家公司雖然還是夫妻二人的產業，但已交由其子劉嘉彥等人管理，經營的主要是鋼材、混凝土等建材銷售和貿易業務。
萬潤工貿此前經營過氧化鐵等原材料生意，曾因生產排放的廢水嚴重汙染河水，臭味很大，居民不斷投訴。在環保壓力和十堰地方政府扶持下，萬潤工貿進行生產工藝改造，開始向清潔產業轉型，取締高汙染低附加值的氧化鐵產品，開發生產高科技無汙染的鋰電池產品。
在2010年，劉世琦和李菲正式成立萬潤新能，以一家生產鋰電池材料的企業重新發展。這或許是劉世琦和李菲二人的人生中最重要的選擇。
劉世琦帶領研發團隊研發鋰離子電池正極材料，公司產品質量達到國際水平，並出口到境外高階鋰電池客戶，成為當地的創匯排頭兵。
隨著經營規模的擴大，萬潤新能漸漸引起外部投資者的關注。據招股書，萬潤新能成立至今已完成10次股權轉讓和14次增資擴股。在萬潤新能IPO前的股東結構中，已有32位股東，其中劉世琦和李菲夫婦二人的合計持股比例為43.8970%，為最大股東。此外，作為高新技術產業，萬潤新能從創立初期便開始股權融資，曾獲得過湖北政府引導基金的支援。2012年，萬潤新能獲得了湖北高投集團的4000萬元A輪融資，後續得到了中金創新投資、長江資本、啟道創投、信中利資本等機構青睞。並且在2016年1月，大客戶之一的鋰電池獨角獸永珍一二三，投入9147.3684萬元，成為目前持有萬潤新能4.02%股權的第三大機構股東。
外部投資者的加入，劉世琦夫婦自然要面對一些對賭協議，其中就要求萬潤新能要在1月31日前提交申報材料。最終，萬潤新能的科創板IPO申請於2022年1月7日獲受理，在經歷三輪問詢後獲發審委透過。
身處鋰電產業風口上，萬潤新能在一級市場受到追捧，IPO過程中，有申購者的價格上限遠遠超出預期。萬潤新能此次IPO計劃募資12.62億元，但最終發行價定在了299.88元/股，對應的市盈率為72.48 倍，成為A 股歷史發行價第二高的新股，以及年內的最貴新股，萬潤新能的實際募資額也達到了63.89億元，超額募集51.27億元。
02 市場份額降至第四，萬潤新能上市募資擴產能
從業績情況來看，萬潤新能2019年、2020年、2021年的營收分別為7.66億元、6.88億元和22.29億元。
其中，萬潤新能在2019年的營收也表現為同比下滑，主要是因為2019年大幅提升了新能源汽車續航里程、電池系統能量密度等標準，並大幅降低了財政補貼力度。受此影響，2019年下半年新能源車銷量下滑，對上游正極材料行業帶來負面影響，萬潤新能在磷酸鐵鋰營業收入、銷售均價分別同比下滑15.16%、22.99%。
來源：萬潤新能招股書
不過，對於劉世琦和李菲夫婦來說，2020年的市場情況或許更艱難。2020年前三季度，受疫情以及補貼退坡等因素影響，下游動力電池及新能源終端市場整體需求有所下滑，萬潤新能經營較為困難。招股書顯示，截至2020年10月31日，萬潤新能的賬面非受限銀行存款餘額僅為375.85萬元、非受限應收票據及應收款項融資餘額為1588.34萬元，營運資金嚴重不足。
此外，萬潤新能在2020年決定將旗下全資子公司襄陽華虹停產，原因系新能源行業技術發展以及生產裝置更新迭代，襄陽華虹原生產工藝難以滿足公司生產需求，生產成本較高，為提高公司磷酸鐵產能的規模效益而不得不採取該措施。
在2020 年下半年，為應對疫情和上游原材料漲價壓力，萬潤新能的部分原材料甚至透過代理商深圳精一控股進行短期墊資採購。
直到2021年，萬潤新能的業績在風口上順勢起飛，一改之前的虧損局面。萬潤新能預計2022年前9個月的營業收入為66.8億元至78億元，同比增長483.22%至581.01%；預計淨利潤為7.4億元至8億元，同比增長304.44%至337.23%。
另一方面，萬潤新能2019年、2020年、2021年的研發投入分別為4281萬元、4211.62萬元、8044.19萬元，佔當年營收比例分別為5.59%、6.12%、3.61%。雖然萬潤新能的研發投入的佔比相對較低，但得益於市場需求，萬潤新能在業績上也可以得到改觀。
萬潤新能的主要產品包括磷酸鐵、磷酸鐵鋰與錳酸鋰等，從收入構成來看，磷酸鐵鋰是公司主營業務收入的主要來源，報告期內，佔總收入的比重超過90%。根據中國化學與物理電源行業協會對中國鋰電池用磷酸鐵鋰正極材料產銷量的統計和分析，2018年，萬潤新能的市場份額位於行業第二位；2019年、2020年，其市場份額位於行業第三位；而2021年，萬潤新能的磷酸鐵鋰正極材料市場份額為8.54%，市場份額排在第四位。
更重要的是，萬潤新能的磷酸鐵鋰產品供給下游採用磷酸鐵鋰技術路線的動力電池廠商，比亞迪、寧德時代兩家廠商成為萬潤新能的重要依靠，2021年來自上述兩家客戶的營收佔總營收的比例達到80.63%。下游客戶為供應穩定，與萬潤新能制定了保供協議，若年底沒有完成保供量，萬潤新能需要進行賠償。
據萬潤新能招股書，2021年萬潤新能主要產品磷酸鐵鋰的產能利用率已達到92.74%，產銷率達到100.79%，基本處於滿負荷執行已經在面對產能瓶頸的限制。因此，透過募投專案擴建新產能以滿足客戶不斷增長的訂單需求，成為發展的迫切需要。