業務多元化乏力，新奧能源(02688)回暖尚缺“火候”？

不及預期的中報業績，讓新奧能源(02688)在二級市場上的走勢“一瀉千里”：中報業績披露後半個月內，公司港股股價從80港元附近一路下滑至53.85港元，且瑞銀、中金等多家投資機構紛紛下調公司目標價，並指出公司全年盈利或將低於此前預期。

為提振市場信心，近期公司管理層多次增持股份、宣佈股份回購計劃。隨著市場充分消化悲觀預期，目前公司股價已小幅回升至64港元附近。

細究這份令市場意外的財報，上半年燃氣銷量放緩、市場需求疲軟，工業客戶需求下滑明顯，都是被屢屢提到的關鍵詞。不過，從同樣身處燃氣板塊的華潤燃氣(01193)及中裕能源(03633)等個股的表現來看，行業整體承壓似乎並非是新奧能源不被市場看好的唯一原因。

業績扭頭下行，行業龍頭意外“掉隊”?

公開資訊顯示，港股的新奧能源主要從事投資及建設、經營及管理燃氣管道基礎設施、車船用加氣站及泛能站、銷售與分銷管道燃氣、液化天然氣及其他多品類能源、能源貿易等下游業務，而在A股上市的控股母公司新奧股份的主要業務涵蓋天然氣生產與銷售以及能源工程等上游業務。

作為天然氣產業一體化龍頭，新奧能源近年來的業績可圈可點。據智通財經APP瞭解，2018至2022年間，公司營收整體穩定向上，業績面上受疫情影響較小;受益於城鎮化率的提升、“雙碳”目標下天然氣消費量穩步增長的趨勢，公司零售氣銷量從2009年的29億立方攀升至2022年的259億立方，年均複合增長率為18%。

然而，2023年上半年，國內天然氣市場的整體承壓拖累新奧能源業績，公司營收、利潤雙雙出現下滑跡象。

據最新業績公告，2023年上半年，新奧能源實現營收541.11億元(人民幣，單位下同)，同比減少7.2%;歸屬股東淨利潤33.33億元，同比增長7.3%。公司財務狀況執行平穩，截至2023年6月30日止六個月，公司的營運現金流入為40.03億元，併產生正自由現金流4.12億元。

公司方面稱，營收下降主要受到高氣價疊加、零售氣量階段性下滑兩方面的影響。而受天然氣採購價格上升及安全運營成本增加的影響，毛利亦下跌7.5%至29.22億元。

據智通財經APP瞭解，國內現行的天然氣定價機制為政府管制+市場化定價雙軌制，目前國內正處於由政府指導定價轉向市場定價機制的過渡期，但天然氣上下游價格聯動機制仍不完善。天然氣價格高企狀況下，工業使用者和城燃企業均需承擔較大壓力。

縱觀上半年國內天然氣市場的整體價格走勢，受到全球經濟增速放緩、採暖季氣溫偏暖、歐美地下儲氣庫庫存高位等多重因素影響，天然氣終端需求持續疲軟，市場供大於求情況明顯。據生意社商品行情分析系統，上半年液化天然氣價格震盪下跌，截止6月30日，國內液化天然氣均價為4296元/噸，較1月1日均價6174元/噸，價格下跌幅度為30.44%。

工業部門增長承壓、天然氣需求量走弱，也使得新奧能源的批發業務比零售業務表現出了更大的下滑幅度。上半年公司天然氣整體零售銷售量同比下降6.9%至121.62億立方米，天然氣零售業務收入下跌3.6%至292.17億元;燃氣批發銷售量則同比下滑2.8%至36.65億立方，燃氣批發業務收入下跌28.6%至133.45億元。

行業的整體表現無疑是影響新奧能源業績的因素之一，但若從整個燃氣板塊上市公司的業績表現來看，無論營收還是利潤，其同比增速都沒有達到行業平均值。

據德邦證券統計，根據Wind資料，德邦公用事業細分領域燃氣板塊(共30家上市公司)於2023H1實現收入1590.70億元，同比下降2.07%;歸母淨利潤合計77.25億元，同比增長25.43%;毛利率為18.28%，同比降低0.30pct，歸母淨利率為10.68%，同比降低0.48pct。

因此，在將業績下滑完全歸咎於行業大環境之前，新奧能源恐怕需要在業務層面上進行更多的“內省”。

天然氣主業“獨木難支”，新業務難挑大樑?

從業務結構來看，新奧能源業務分為天然氣零售業務、燃氣批發、綜合能源業務三大板塊，按2022年年報資料，三者營收佔比分別為54.6%、27.2%和10%。此外，工程安裝及智家業務營收佔比較小，分別約為5.4%和2.8%。換句話說，天然氣的批發和零售業務合計佔了超過八成的比例。

據智通財經APP瞭解，中期財報顯示，上半年新奧能源在新開發家庭使用者的工程安裝和智家業務方面均實現了收入和毛利率的增長。

上半年，公司完成99.8萬個新開發家庭使用者的工程安裝，工程安裝收入28.62億元，同比上升2.6%，毛利15.26億元，同比上升13.0%;智家業務實現收入、毛利分別為16.99億元和11.39億元，同比分別增長45.8%及30.5%。

智家業務針對安全場景、廚房場景、社群場景等多個不同場景下的多維客戶需求，結合線上銷售+線下服務體驗，一方面大力推廣安防、供暖、廚衛等燃氣強關聯產品，另一方面則鼓勵成員企業因地制宜進行產品創新，開發安全數智化、燃氣報警、LoRa數智物聯數智產品。

可以看出，目前公司的智家業務仍處於起步階段，智家服務在公司現有客戶群的滲透率僅為11.2%，相比2022年底的10.1%增長了1.1個百分點。

另一方面，泛能業務的進展則體現了新奧試圖在清潔能源領域裡拓展新增長曲線的努力。

綜合能源是一個廣泛的領域，包括光伏、風電、供熱、加氫站、地熱和生物質等清潔能源。向綜合能源領域多元化延伸，能夠減輕企業對天然氣業務的依賴、抵禦天然氣市場價格波動的影響，增強抗風險能力和可持續發展能力，已然成為燃氣行業的大趨勢。

上半年，新奧能源的綜合能源業務收入及毛利分別增長30.3%及30.8%至69.88億元及9.13億元。報告期內，公司共有42個泛能專案完成建設並投入運營，累計已投運泛能專案達252個，為公司帶來冷、熱、電、蒸氣等共156.64億千瓦時的綜合能源銷售量，同比增長45.0%;有62個泛能專案在建設中，當在建及投運的專案全部達產後，潛在綜合能源銷售量預計超過450億千瓦時/年。

此外，報告期內公司新簽約21個低碳園區、956個低碳工廠，以及73個低碳建築專案，上述新簽約專案合共用能規模超過146億千瓦時/年。公司表示，未來還將積極開展光伏、生物質、地熱、餘熱資源等低碳及低成本能源的應用。

不過，從收入規模來看，綜合能源業務要想成為公司的第二營收支柱仍然有著一定距離。

天然氣市價維持高位 下半年有望盈利修復

從天然氣上下游產業鏈格局來分析，國內天然氣上游高度集中，以中石油、中石化和中海油這三家大型國企“三桶油”為主導，2021年底三家企業市場產量共同佔比接近80%。

隨著近年來中國天然氣產量及表觀消費量均穩步提升，整體市場供不應求，LNG 成為中國天然氣進口的主流。據中國海關資料顯示，2023年上半年中國LNG進口量達到3344.4萬噸，同比增長7.2%，超越日本成為全球最大LNG進口國。

天然氣進口量的逐步增長，使得國際天然氣價格波動亦將傳導至國內市場。下半年，澳大利亞罷工事件、加拿大林火及俄羅斯天然氣產量下滑等多重因素或將導致國際天然氣供應收緊，國際天然氣價格水平預計維持高位執行。

在國內市場，隨著天然氣順價機制有序推進、多地密集落實天然氣順價機制，疊加天氣轉冷帶動天然氣需求季節性上漲，下半年國內氣價整體或將呈現“先低後高”趨勢。國內資源保供能力穩步提升，有望使得以新奧能源為首的城燃公司盈利端迎來修復。

不過，交銀國際研報中指出，對於市場較關注的民用氣順價進展，公司管理層給出的指引較為保守，因各地順價落地存在一定的延遲時間差，全年毛差指引僅為每立方0.51元。該行預計公司全年零售氣量同比下跌4.6%，23年批發天然氣板塊的毛利將同比下降約34%至18億元，24財年/25財年批發天然氣的毛利將進一步下降至11億元/8億元。

小結

從市場層面來看，目前公司股價已見底反彈，隨著下半年天然氣需求復甦，公司業績亦將迎來回暖。考慮到現時股價處於歷史低位，存在低吸佈局機會;但由於新興業務進展滯後、加上天然氣市價波動風險，後市上行空間或將有限。