2020年10月20日，陝西北元化工集團股份有限公司在A股市場登陸，股票程式碼：601568。作為陝西省榆林市第一家上市公司，北元集團由隸屬陝西省國資委的陝西煤業化工集團有限責任公司控股，是國內重要的氯鹼化工生產企業。
北元集團主要從事聚氯乙烯（PVC）、燒鹼等產品的生產和銷售。自設立以來，公司長期致力於一體化經營，並以自備電廠為紐帶，建設了以PVC產品為核心的“煤—電—電石—氯鹼化工（離子膜燒鹼、PVC）—工業廢渣綜合利用生產水泥”的一體化迴圈經濟產業鏈。
主營業務增長穩健，盈利能力業內居前
紅週刊透過對公司歷史資料整理發現，北元集團收入保持穩步增長：2017年至2019年，公司營業收入分別為95.50億元、96.04億元和100.46億元，同期歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為14.33億元、17.16億元和16.60億元。近年中，公司的業務增長穩定，尤其在利潤上保持了較快的增長速度。根據2019年年報統計，在申萬化工—化學原料行業的37家公司中，北元集團同期的營收和利潤水平均居於行業前列，且明顯高於行業均值，企業在規模上存在一定的領先優勢，是氯鹼行業的頭部企業之一。
北元集團之所以能夠保持穩健的業績增長及高水平的營收規模和利潤，一方面是由於公司在成本上具備著不可替代的天然優勢所致；另一方面則受益於公司特有的迴圈經濟產業鏈的經營模式。
1.地處資源豐富區，成本優勢不可替代
對化工企業而言，資源和能源普遍在生產成本中佔有較大比重。近年，隨著國內外能源及資源的整體價格不斷上漲，以及國家對新建、改擴建專案的裝置規模、能耗標準、配套設施等要求逐漸趨嚴，化工行業的經營成本不斷上升，而對生產成本的控制和壓縮對化工企業就顯得更為重要。
氯鹼行業產品生產的主要原料是電石和原鹽。據招股說明書顯示，北元集團地處陝西省神府地區，當地富產氯鹼化工所需的煤炭、原鹽、石灰石等資源，為公司電石的生產提供了充分的原料保障，且在原材料成本上具有一定優勢。而在原鹽資源方面，北元集團廠區所處的錦界工業區地下廣佈原鹽資源，目前已經實現自採使用，資源稟賦及對應成本優勢明顯。此外，同西北地區的氯鹼企業相比，北元集團相距東南沿海城市的聚氯乙烯主要消費區域和山西、河南等燒鹼下游企業的集中區域的距離更近，物流和運輸的成本也明顯低於其他地區。
所處地域為北元集團帶來了成本上不可替代的天然優勢，令北元集團的毛利率及盈利能力在同行業中保持著領先水平。根據wind資料統計，在申萬氯鹼行業中目前共有17家公司，2017年至2019年，行業平均毛利率分別為21.1%、21.9%和20.4%，同期北元集團的毛利率分別為37.67%、36.68%和34.04%，公司毛利率水平明顯高於行業平均水平，在眾多氯鹼企業中居於前列。
2.一體化迴圈經濟產業鏈模式促進公司穩步發展
在生產模式上，公司依託榆林地區豐富的煤炭和原鹽資源優勢，以自備電廠為紐帶，建設了以PVC產品為核心的“煤—電—電石—氯鹼化工—工業廢渣綜合利用生產水泥”的一體化迴圈經濟產業鏈。
產業鏈中，公司以當地煤炭為基礎原料，生產蘭炭併發電；以蘭炭為原料，電為熱能生產電石；以電石和原鹽為原料生產聚氯乙烯樹脂和燒鹼；以化工生產產生的電石泥廢渣與熱電鍋爐排出的爐渣及粉煤灰為原料生產水泥。在迴圈經濟產業鏈中，各產業間透過無縫對接形成了整體的迴圈，有效降低了廢棄物排放，使得資源在生產全過程中得到高效利用。
此外，一體化迴圈產業鏈模式對公司的生產水平、整體規模和業務覆蓋面積具有較高的要求。北元集團憑藉自身強大的技術能力和資金優勢，透過在領域內的多年深耕，完成了對整個產業鏈的業務覆蓋。根據招股說明書披露，在原料端，北元集團擁有4×125MW和2×25MW熱電裝置，年度設計發電能力約為40億千瓦時，可用於滿足公司電石生產、氯鹼產品生產及日常運營；子公司錦源化工具備50萬噸/年的電石生產能力，所生產電石用於滿足公司的PVC生產需求；此外，公司還具有2處鹽礦採礦權，鹽礦生產規模為130萬噸/年，為公司PVC生產提供了充足的原鹽供應。而在生產環節中，公司透過電解鹽製備燒鹼和HCl，利用生產的HCl和電石製備PVC，在固廢處置環境，公司將工業廢渣再利用，作為水泥生產的原料。憑藉強大的技術、資金和規模上的優勢，公司的一體化產業鏈得以持續執行，為公司的生產和運營帶來了諸多益處。
一體化迴圈產業鏈模式改變了氯鹼產業“高耗能、高汙染、資源導向”的傳統生產模式，實現了經濟效益、社會效益和環境效益的有機統一，同時也幫助公司實現了降本增效，大大提升了公司在行業中的競爭力。
兩大產品協同發展，氯鹼領域國內領先
PVC和燒鹼是北元集團的主營產品，根據wind資料顯示，2019年公司PVC和燒鹼的收入分別達到73.06億元和19.06億元，合計佔比超過90%。其中PVC的毛利率為22.99%，燒鹼的毛利率為73.42%，兩者為公司貢獻的毛利潤分別為16.80億元和14.00億元。
作為化工產業中的基礎化工產品，PVC和燒鹼具有極強的同質化特性，各企業的產品基本不存在差異化競爭的情況。因此除了成本的差異外，產量和產能是決定企業競爭力的主要依據。
1.PVC市場份額逐漸向頭部集中，公司產能產量領先行業
聚氯乙烯是重要的有機合成材料，為五大通用合成樹脂之一，主要用於生產管材、門窗型材、包裝材料、電子材料、日用消費品等。聚氯乙烯是我國目前規模最大的有機氯產品之一，耗氯量約佔全國氯氣總產量的40%。
根據中國氯鹼工業協會資料，截至2019年末，國內聚氯乙烯總產能達到2518萬噸，總產量達到約2000萬噸。2019年，北元集團的PVC產能為110萬噸/年，在同行業中位居前列。
目前，國內聚氯乙烯市場集中度處於較低水平。據統計，2017年至2019年，排名前五的聚氯乙烯生產企業的市場佔有率合計為23.41%、23.42%和23.16%，同期，北元集團的市場份額佔比分別為4.57%、4.58%和4.37%。公司市場佔有率始終保持行業前三。
根據中國氯鹼工業協會發布的《2019版中國聚氯乙烯產業深度研究報告》顯示，“2018年國內聚氯乙烯新增產能數量有所減少，在產業結構調整成果的影響之下退出產能數量有所提升，產能淨減少2萬噸。此外，隨著結構最佳化和兼併重組程序的加深，國內PVC生產企業數量從2012年的94家減少至2018年的75家，生產企業數量明顯減少，企業平均規模由不足25萬噸/年提升至32萬噸/年。”在當前整體行業規模趨於相對穩定的情況下，行業的頭部企業憑藉成本和規模的優勢將有望在競爭中脫穎而出。
2.燒鹼行業規模不斷上漲，為企業帶來新的發展空間
燒鹼可以廣泛應用在造紙、紡織印染、有機及無機化工、輕工製造、石油工業以及食品工業等多個領域，其中，氧化鋁是燒鹼行業的主要下游消費領域，佔下遊消費比例的30%-40%。
截至2019年末，我國燒鹼總產能約為4380萬噸，總產量預計為3440萬噸。目前，北元集團的燒鹼產能為80萬噸/年，在同行業中處於相對領先的位置。
目前，國內燒鹼的市場集中度較聚氯乙烯更低，據統計2016年至2018年，排名前五的聚氯乙烯生產企業的市場佔有率合計為13.3%、12.77%和12.3%，同期，北元集團的市場份額佔比分別為2.03%、1.95%和1.88%，公司市場佔有率始終保持行業前五。
據中國氯鹼工業協會發布的《2019版中國燒鹼產業深度研究報告》顯示，2016年至2018年，我國燒鹼市場逐步好轉，行業內企業盈利狀況得到改善，進而推動前期新擴建專案進度加快；同時由於部分老舊裝置以及單耗較高的隔膜鹼裝置陸續淘汰，2019年國內燒鹼行業產能同比增速為2.80%，產量同比增長0.58%，行業規模仍在不斷擴大，未來隨著燒鹼行業整體規模的持續上升，公司產能有望逐步擴張和釋放，從而為公司帶來高速的利潤增長。
據悉，由於受到全球疫情衝擊，今年燒鹼整體表現持續低迷，但PVC反而迎來了價格強勁走勢。根據川財證券最新發布的報告顯示，“今年二季度，PVC手套等PVC醫療用品銷量大幅增長，受此影響國內PVC期貨價格觸底回升，自3月底的5040元/噸上漲到近期的6600元/噸，二季度漲幅達到30%。”PVC價格的上漲大大利好與其生產企業，而北元集團作為行業內的領先企業，在PVC整體價格上升的趨勢中也有望得到持續的受益。
本次上市，北元集團計劃發行不超過36111.1112萬股，募集資金投資專案擬用於：12萬噸/年甘氨酸專案，10萬噸/年CPE及2萬噸/年CPVC專案，100萬噸/年中顆粒真空製鹽專案，3萬噸/年ADC發泡劑及配套水合肼專案，智慧工廠基礎平臺建設專案，科技研發中心建設和補充流動資金和償還銀行貸款，合計約34.4億元。公司表示，“本次募投的順利實施將豐富公司的產品種類，最佳化產品結構，拓展下游產業鏈，充分發揮公司的資源、科研技術、環保和產能等多方面的優勢，提升盈利能力和市場地位，進一步增強公司整體競爭力。”