和訊SGI公司｜天合光能SGI指數最新評分72分，股價漲幅超過386%,公司受“夾板氣”

天合光能和訊SGI指數評分出爐公司獲得72分，從圖中可以清楚的看出，公司在近七個季度得分不理想，最高得分僅僅只有第三季度72分。

去年一季度新冠疫情的突然襲擊致使整個經濟活動放慢，天合光能也深受疫情影響。但是隨著疫情的控制全國範圍內的復產復工，天合光能技生產活動恢復正常，得分也恢復到疫情前期的水平。

從圖中明顯看出近兩年天合光能得分一季度明顯低於同年其他季度。

客戶基於其預算管理制度，通常會在每年年末編制下一年的採購計劃及採購預算，次年上半年完成採購方案制定、詢價、確定供應商、簽訂合同、合同實施等多個步驟，因此在每年第三、四季度完成產品交付和驗收的情況較多。由於受季節性因素的影響，在完整的會計年度內，天合光能狀況和經營成果表現出一定的波動性。所以最近兩年的一季度的得分不理想也是預料之內的。

估值在不斷走低，美股退市

天合光能是一家全球領先的光伏智慧能源整體解決方案提供商，主要業務包括光伏產品、光伏系統、智慧能源三大板塊。光伏產品包括單、多晶的矽基光伏元件的研發、生產和銷售；光伏系統包括電站業務及系統產品業務；智慧能源包括光伏發電及運維服務、智慧微網及多能系統的開發和銷售以及能源雲平臺運營等業務。

1997年，天合光能在江蘇成立。2006年，當年已是全球最大的光伏元件供應商的天合光能在美國紐交所上市。但很快，天合光能便遇到了難題——市場對其估值在不斷走低。招股資料顯示，2007年6月，天合光能發行股票融資時的發行定價為45美元/ADS(存託憑證，每ADS相當於50股股票)，其後的每次新發行股票，其價格都在下調，到2014年公司最後一次透過股票融資時，其發行價格僅有11美元/ADS左右，下降了超過7成。市值不斷縮水，加之國內對美股上市企業明星企業開放政策，和邁瑞醫療、三六零一樣，天合光能最終選擇了私有化道路。

2015年12月12日，天合開曼董事會收到來自高紀凡和上海興晟股權投資管理有限公司提出的初步非約束性私有化要約，計劃以0.232美元/普通股(摺合11.60美元/ADS)的價格購買非其持有的天合開曼全部普通股股票。2017年3月14日，紐約證券交易所向SEC提交了Form25，通知SEC將天合開曼ADS 從紐交所上退市並登出登記證券。2017年3月24日，天合開曼向SEC報備Form15，根據美國相關的證券法律，該表格正式登出了天合開曼的股份登記，並有效地終止了天合開曼作為紐約證券交易所上市公司向SEC提交報告的義務。

矽料價格持續上漲，公司受“夾板氣”

目前，天合光能加大對大尺寸產品的投入力度。但作為光伏產業鏈製造環節的下游，元件端今年飽受上游原材料漲價的困擾。

矽料價格持續創下階段性新高，對於下游而言並不是好事。在矽料等原材料持續上漲的壓力下，元件產品全線提價至2元/W上方，這在一定程度上也影響了終端客戶簽單積極性。

事實上，元件企業的確會遭受“夾板氣”。尤其是當上遊原材料漲價之時，其利潤空間必然受到擠壓。

天合光能的三季報同樣反映了短期壓力。

當部分投資者“歡呼”前三季度業務穩定增長時，該公司第三季度業績仍然受到了一定影響——環比第二季度，天合光能的單季度營收和淨利潤均略有下降。與此同時，該公司第三季度的整體毛利率環比第二季度下滑，至13.93%。

營業成本高企，盈利能力不足

2016至2018年度，其營業收入分別為225.9億元、261.6億元和250.5億元；同期歸屬於母公司的淨利潤分別為4.79億元、5.58億元、5.41億元。天合光能選擇科創板上市標準四“預計市值不低於人民幣30億元，且最近一年營業收入不低於人民幣3億元”。天合光能擬首次公開發行人民幣普通股(A股) 數量不超過4.39億股，擬募集不超過30億元投入銅川光伏發電技術領跑基地宜君縣天興250MWp光伏發電專案、晶矽、太陽能電池和光伏元件技改及擴建專案等。

2020年6月10日光伏行業巨頭天合光能股份有限公司成功在上交所科創板掛牌交易。開盤上漲104.53%，截至收盤漲幅擴大至110.91%，全天成交量1.98億股，成交額34.58億元，換手率69.43%。

上市到1000億，天合光能只用了1年多！

從重要財務資料加權淨資產收益率中可以看出天合光能從2017年到2020年發展並不順利，但是狀況有好轉。尤其是2019年和2020年在全球貿易爭端不斷、世界經濟增長放緩、疫情影響持續在全球蔓延、國內經濟下行壓力加大的背景下，天合光能能有如此發展勢頭實屬難得。

在進一步開拓市場的過程中運營能力、盈利能力、資本結構方面基礎不穩固，尤其在盈利方面潛力不足

天合光能毛利率和淨利率很低，尤其是淨利率常年維持在5%以下，但是值得欣慰的是公司淨利率有上升的趨勢，去年淨利率4.19%。

去年天合光能實現營業收入 294.18 億元，同比增長 26.14%，營業成本 247.19 億元，同比增長 28.38%。其中主營業務收入 290.67 億元，同比增長 28.55%，主要系光伏元件及系統產品的銷量增加。主營業務成本 244.04 億元，同比增長 31.05%，主要系光伏元件及系統產品銷量增加以及本年開始執行新收入準則後，將運雜費計入營業成本。營業成本居高不下嚴重擠壓了公司的利潤空間。

天合光能解釋是，受疫情和外部政策影響，全行業經歷了矽料、玻璃等原輔材料缺貨與漲價導致公司營業成本高企。

去年計入當期損益的政府補助1.38億，2019年是9293萬。政府補貼的大幅提升對公司淨利潤是一個重大利好訊息。

2016年-2018年，公司元件毛利率分別為17.79%、15.28%和16.35%，在一定範圍內波動。雖然當前市場需求呈持續增長趨勢，但如果光伏元件產品價格大幅下跌，同時公司不能有效控制成本及費用率水平，公司將面臨元件產品毛利率下降、淨利潤下降的風險。2016年-2018年，光伏元件佔天合光能主營業務收入的比例分別為93.04%、85.16%、59.81%，。

在國外，我國光伏行業相關企業在過去五年內，先後遭受過歐盟、美國、印度等國際市場對華光伏電池類產品發起的貿易摩擦案件，例如美國對全球進口的光伏電池和元件徵收的201特別關稅，美國、歐盟等國家和地區徵收的光伏電池和元件反傾銷反補貼保證金等，這類國際貿易摩擦與爭端給我國光伏企業的經營環境及海外市場拓展帶來了一定的負面影響。若光伏產品進口國實施貿易保護政策或已實施貿易保護政策的光伏產品進口國不改善其貿易保護政策，將降低我國光伏製造企業的競爭優勢，對公司光伏產品的境外銷售構成不利影響。

值得注意的是，2020年，天合境外收入佔比高達70%，其產品銷售主要集中在歐洲、日本、美國、印度、澳大利亞等國家和地區。

儘管隨著光伏電站的建設成本逐漸降低，對政策的依賴程度將逐步降低，但光伏行業受國內外產業政策影響仍較大，存在光伏產業政策變動或調整對行業經營產生衝擊的風險。未來如果各國政府對光伏發電的補貼減少，可能會影響光伏電站的投資收益，並進而對公司生產經營產生一定影響。

業績大好？股價漲幅超過386%

10月28日，天合光能公佈的第三季度報告顯示，今年1至9月份，該公司實現營業收入312.65億元，同比增長56.90%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為11.56億元，同比增長39.05%。這其中，在第三季度，天合光能實現營業收入110.77億元，同比增長50.09%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為4.51億元，同比增長33.06%。

10月28日，元件龍頭天合光能盤中股價創下歷史新高，突破73元/股，其總市值也一度超過1500億元。

28日，整個A股光伏板塊表現分化，龍頭股漲跌互現。對於天合光能而言，受益於三季度業績增長的利好，其股價在持續創新高後，仍向更高點試探。11月26日公司大漲3.77%，收盤71.62元，市值1481.1億元。

今年以來，該公司股價漲幅超過386%。

不過，屢創新高的股價，也讓天合光能的當前估值出現了“泡沫”。截至11月26日收盤，該公司動態市盈率為95.31倍，顯著高於整個A股光伏板塊。

天合光能股價攀升的背後，機構股東成為主要推手。截至三季度末，機構持股比例增長至68.97%。

值得一提的是，部分大股東也在三季度“落袋為安”。持股明細顯示，第三季度，該公司第六大股東常州融祺、第八大股東當塗信實新興產業基金、第十大股東珠海企盛分別減持天合光能223.69萬股、2326萬股、2002.61萬股，佔總股本的比例分別為0.11%、1.12%、0.97%。

庫存節節攀升，現金流成“心病”

去年天合光能經營活動產生的現金流量淨額 29.97億，同比減少42.81% ，供應鏈波動，部分原材料現金支付並且比例增加、業務發展需要、庫存增加也消耗了現金流。

財報顯示，去年光伏元件庫存量同比增31.46% ，庫存商品激增的原因可能是天合光能產品在新興市場的拓展並非一帆風順，在日益激烈的市場競爭中，產品或許處於劣勢地位。若其未來不能有效地實施庫存管理，或產品市場環境變化出現原材料、庫存商品價格大幅下跌的情形，則存貨價值存在進一步下跌的風險。

今年半年報顯示經營活動產生的現金流量淨額同比下降 81.11%，主要系業務發展需要，庫存增加，經營活動現金流出增加。

上半年，公司銷售額達 201.88 億元，較去年同期增長 60.91%，實現歸屬於母公司淨利潤 7.06 億，較去年同期增長 43.17%。其中，出貨量超 10.5GW，國內光伏電站系統專案開發達到 1.5GW 以上，海外電站系統專案儲備持續增長，分散式光伏業務原裝品牌系統出貨超 500MW。

值得注意的是，在營收、利潤雙增長之時，天合光能今年第三季度的經營性現金流遇到考驗。今年前三季度，該公司經營活動現金淨流量為-3.05億元。這其中，第三季度經營活動現金淨流量為-4.29億元。

拓展跟蹤支架業務，能否打破行業壟斷？

其實，天合光能早就不是一家純粹的元件企業了。天合也做起了跟蹤支架？

2020年，公司跟蹤支架業務實現出貨 2GW，較上一年度實現巨大飛躍。繼 2018 年收購歐洲跟蹤支架公司 Nclave Renewable S.L.51%的股權後，2020 年 9 月，公司收購剩餘 49%的股權，Nclave 成為天合光能全資子公司，實現了技術、業務與管理有效整合，進一步提升公司在跟蹤支架市場的技術積累和綜合競爭力。搭配天合超高功率元件，天合跟蹤支架可為電站系統發電量帶來大幅提升，整體降低系統發電成本。

縱觀目前中國光伏製造業現狀，元件、電池片、逆變器製造幾乎是全球壟斷，但在跟蹤支架領域，似乎卻只有中信博一枝獨秀，然而，天合改變了這一局面。

過去10年，全球光伏元件前10大供應商排名中，天合常年佔據行業前4，龍頭地位穩固。

近年，不少光伏企業紛紛入局“儲能領域”，以光儲深融合的模式迎接碳中和碳達峰。

天合光能早在7、8年前就已經設立單獨的部門關注儲能，並於2015年成立了天合儲能公司。

此外，2019年4月，天合斥資1.5億設立合資公司—江蘇天輝鋰電池有限公司，正式進軍鋰電池產業。