2021-11-05首創證券股份有限公司陳夢對石頭科技進行研究併發布了研究報告《公司簡評報告：Q3營收增速環比回升，盈利水平短期承壓》，本報告對石頭科技給出買入評級，當前股價為938.0元。
石頭科技(688169)
核心觀點
事件： 公司釋出 2021 年三季報， 2021 年前三季度實現營業收入 38.27億元，同比+28.43%；實現歸母淨利潤 10.16 億元，同比+12.98%。
點評：
營收快速增長， 經營表現符合預期。 2021Q3 單季公司實現營收 14.79億元，同比+22.88%，歸母淨利潤 3.64 億元，同比-17.01%， 單 Q3 業績受成本端拖累有所下滑。 公司自有品牌和渠道建設釋放成效，國內銷售表現優異， 根據奧維雲網， 銷量方面， 2021 年前三季度公司掃地機器人線上銷量同比+26%，其中單 Q3 同比+34%；價格方面， 前三季度公司掃地機器人線上均價提升 8.3%，其中單 Q3 提升 21.3%。 9 月公司推出新品自清潔掃拖機器人 G10 與智慧雙刷洗地機 U10， 在自動回洗拖布和水箱補水功能上均作出創新性設計， 有望帶動公司 Q4 業績反彈。
研發力度強， Q3 盈利水平下降。 2021 年前三季度公司毛利率同比-1.38pct 至 49.88%， 其中 Q3 單季毛利率同比-6.26pct 至 48.5%， 毛利率下滑一方面為公司今年新推出 T7S 產品為較低價格帶產品，影響公司產品結構， 另一方面原材料成本壓力遞延至 Q3 顯現， 疊加海運成本提高與人民幣匯率上漲等因素，公司盈利能力有所下滑。 2021 年前三季度公司銷售、管理、研發費用率分別同比+1.04pct/+0.58pct/+2.33pct 至13.4%/2.39%/8.13%， 公司新品推廣與研發力度加大致使銷售與研發費用率上漲，綜合影響下，前三季度淨利率同比-3.63pct 至 26.55%。
現金流短期承壓，營運效率提高。 2021 年前三季度公司實現經營現金流淨額 11.49 億元，同比-17.24%， 主要系成本壓力下公司購買原材料支付預付款增加。 前三季度合同負債為 1.58 億元，較今年年初+364.83%，表明公司在手訂單充裕。經營效率方面， 公司應收賬款週轉天數由去年同期的 12.56天減少5.25天至 7.31天，存貨週轉天數由去年同期的 77.49天減少 7.7 天至 69.79 天，貨款週轉速度提升。
投資建議： 掃地機器人行業龍頭， 看好公司長期競爭力， 首次覆蓋，給予“買入”評級。 公司研發實力強，憑藉優異的產品力迅速成為全球領先的智慧清潔電器領導品牌， 隨著成本端壓力緩解， 公司有望憑藉新品推廣與迭代升級實現盈利水平的進一步提升。 我們預計公司 2021-2023年歸母淨利潤分別為 15.22/19.77/24.88 億元，對應當前市值 PE 分別為44/34/27 倍， 首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示： 新品開發不及預期， 國內疫情反覆， 原料價格上漲等。
該股最近90天內共有24家機構給出評級，買入評級19家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為1214.77；證券之星估值分析工具顯示，石頭科技（688169）好公司評級為4.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為4星。