2021-12-15浙商證券股份有限公司馬莉,史凡可,傅嘉成對顧家家居進行研究併發布了研究報告《顧家家居點評報告：投資10億建設墨西哥生產基地，國際化佈局再下一城》，本報告對顧家家居給出買入評級，當前股價為70.72元。
顧家家居(603816)
投資要點
有效應對關稅、反傾銷，利好外銷利潤率提升和市場擴張
我們認為：（1）短期來看，墨西哥基地將幫助公司有效應對沙發關稅、床墊反傾銷，目前公司越南工廠僅能覆蓋對美業務（約佔總收入比重20%）的30%-40%，其餘產能面臨加徵關稅壓力，雖與客戶協商分攤但仍承擔這10%左右的稅負。新工廠將提升覆蓋率、降低公司因關稅/反傾銷帶來的利潤損失。（2）長期來看，墨西哥基地將幫助公司增加高階SKU生產、鞏固外銷地位、提升市場份額。
打造智慧數字化工廠，提高供貨效率和客戶滿意度
該新建專案依託大資料、物聯網、雲計算、AI/VI等新技術，打造智慧數字化工廠，實現家居生產全流程智慧控制，有望最佳化成本結構、提升生產&供貨效率，縮短交貨週期，從而有效提升客戶滿意度。此外公司持續在供應鏈端精簡sku、尺寸規範統一。18年與蘇寧開展物流合作，19年開始建立中心倉實現統配、減少經銷商庫存壓力，20年底牽手華為全方位打通供應鏈內“端到端“的流程。渠道端區域零售運營公司在營銷、培訓、開店多維度賦能，資訊化門店覆蓋率達100%，將有效提升渠道效率，積累了後半段競爭的優勢。
組織結構持續升級，內銷運營零售化，業績長期增長動能充沛
1）10月公司對管理隊伍深度展開調整（崗位變動超1/3），聚焦中臺組織能力提升：主要方向為①對外貿產研銷、人財物的價值進行深度整合；②成立中臺產品事業部（單獨考核），負責各品類產品力提升。在10月調整期內公司經營未受影響、展現組織韌性。。
2）前端綜合店零售業態持續推進：目前2000平以上門店達93家（20年30餘家），定製與軟體的融合訂單比例較高（35%），在同一個設計軟體上呈現，下單、交付均能實現一體化，毛利率達到一線龍頭水準，經銷商盈利能力強。
3）重點投入零售數字化建設：透過“雲+管+臺”，增強品牌曝光量、跨區域線上線下導流、賦能店長&導購、培養私域流量。雖然地產週期對邊際訂單增速產生壓制，但家居頭部品牌透過全流量卡位實現抗衡客流量干擾。
盈利預測及估值
12月14日公司同時公告了海通資管（持股5.06%）自1.7開始的3個月內透過集中競價減持1%計劃，減持原因系產品到期需要兌付，我們認為短期資金面的擾動不改變公司長期佈局價值。顧家積極推動軟體+定製一體化，渠道體系由批發向零售邁進，是未來3年複合增速25+%確定性強的優質消費品龍頭。我們預計21-23年公司將分別實現收入180/226/278億元，同比增長42.45%/25.29%/22.99%；歸母淨利潤17.03/21.87/27.08億元，同比增長101.37%/28.46%/23.81%。當前市值對應21-23年PE分別為25.98X/20.23X/16.34X，維持“買入”評級。
風險提示：渠道建設不達預期，房地產調控超預期
該股最近90天內共有27家機構給出評級，買入評級24家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為84.07；證券之星估值分析工具顯示，顧家家居（603816）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)