東方證券：給予納思達買入評級，目標價位65.23元

2022-01-24東方證券股份有限公司蒯劍,馬天翼,唐權喜對納思達進行研究併發布了研究報告《業績高增長，奔圖與晶片值得期待》，本報告對納思達給出買入評級，認為其目標價位為65.23元，當前股價為51.86元，預期上漲幅度為25.78%。

納思達(002180)

核心觀點

事件：公司釋出21年全年業績預告，預計21年歸母淨利潤11.1-13.1億元（含奔圖歸屬於上市公司39.31%股權的21年1-9月淨利潤及21年10-12月100%股權的淨利潤），增長644-778%（以合併奔圖的經追溯調整的20年淨利潤1.49億元為基數）。模擬奔圖21全年100%並表的歸母淨利潤為14.5-16.5億元。

奔圖產品競爭力強，持續高增長：經初步核算，奔圖21年營業收入增長超70%至約39億元，淨利潤增長超130%至約6.8億元。奔圖在A4彩色鐳射印表機和A4中高速黑白鐳射印表機的產品線進一步擴充，高階產品線的豐富也有望提升公司的盈利。中國市場銷量21年增長超50%，隨著行業使用者推進印表機國產化和奔圖渠道建設的完善，國內銷量有望持續高增長。具有全球競爭力的產品和海外業務範圍的繼續擴大拉動奔圖海外印表機銷量增長超60%。公司擬投資50億元在合肥打造年產200萬臺印表機及配套耗材生產基地、區域總部及研發中心，助力公司五年內衝擊全球鐳射印表機市場佔有率25%的目標。

利盟扭轉逆境，財務費用等有望降低：利盟21年營業收入增長超7%至21億美元以上，EBITDA超過2.7億美元（利盟管理層報表資料口徑）。利盟已批次供貨企業級戰略合作伙伴的長期訂單，在21年晶片缺貨背景下實現印表機銷量增長10%以上。公司此前公告將聯合格力金投和大股東塞納對利盟投資不超過6.7億美元，有望降低利盟的財務費用。併購利盟帶來的無形資產攤銷的持續下降也有望改善公司盈利。

拓展晶片應用領域：艾派克21年晶片銷量增長超20%，營業收入超過14億元，其中專注非列印晶片的子公司極海營業收入約3億元，艾派克淨利潤增長接近30%至約6.8億元。除了在列印晶片形成類似華為與海思的上下游協同，公司積極拓展新能源、工控、汽車等應用，與通力電梯、匯川、長虹、美的、上汽五菱、小鵬、長城等達成穩定合作，並批次供貨。極海在21年推出10多款32位MCU新產品，預計22年上半年將進行數款32位MCU的AEC-Q100車規認證，並順利推進ISO26262汽車功能安全體系認證和新品研發。公司擬投資22億元建設上海臨港晶片研發專案，規劃1,000-1,500人，產品包括高階工業級通用MCU/MPU、高階汽車級通用MCU/MPU、工業級通用訊號鏈資料處理晶片和嵌入式CPU高階印表機主控SoC，年營業收入有望達10-20億元。

盈利預測與投資建議

我們預測公司21-23年每股收益分別為0.79/1.45/1.99元，（原21-23年預測為0.80/1.12/1.60元，主要增加約3.3億股本，下調了利盟收入預測，加入奔圖收入預測，並相應小幅下調費用率和稅率，上調少數股東損益），根據可比公司22年45倍估值水平，對應目標價為65.23元，維持買入評級。

風險提示

商譽減值風險；行業需求不及預期；併購不及預期的風險；匯兌損益風險。

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級3家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為50.0；證券之星估值分析工具顯示，納思達（002180）好公司評級為2.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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