昨日大盤未能延續之前的反彈之勢，且成交量創年內次低，體現市場仍處於存量博弈狀態。疊加微觀資金面上，新發基金份額大幅較少。未來市場的增量資金有限。因此對後市指數上升空間不宜抱過高期待，
週二早盤三大指數集體小幅高開。開盤之後，權重股走低拖累下，指數集體跳水翻綠，創業板指跌幅居前，題材及人氣股則表現活躍。此後，指數基本保持在平盤線下窄幅波動，只是偶有翻紅，黃白線剪刀差不斷加大。臨近收盤，指數略有回升。最終，上證指數、深成指、創業板指分別小跌 0.04%、0.28%、0.72% 報收。盤面上，個股漲多跌少，上漲個股數量佔比超過三分之二，漲停股（剔除 ST 和未開板次新股）76 家，顯示市場情緒一般，賺錢效應偏強。兩市成交額 6602 億，較前一交易日縮量 7.88。北上通道因清明節和復活節繼續休市關閉。
大盤以弱勢盤整為主，這在隔夜美股大漲，道瓊斯、標普 500 再創歷史新高的背景下，A 股的這個走勢就顯得有點差強人意了。那麼究竟是什麼制約了 A 股的上漲呢？對此，銳叔近日也是反覆提醒過大家，對指數反彈的高度不要抱過高期望，原因主要還是在資金面、市場結構和政策面上。微觀資金面上，昨天早評中也提及了 3 月新發基金份額不及 1 月份的兩成，增量資金呈現明顯下降的趨勢，這從昨天兩市成交額又下降到年內次低就可見一斑。市場總體處於存量博弈狀態下，指數自然難有大的上升空間。行情推動因素上，這波反彈主要是前期超跌的核心資產引領，本質上只是 " 超跌 一季報催化 " 的行情，比如上週五就是因為酒鬼酒一季報超預期，帶動了整個白酒板塊，但整體估值偏高的核心資產仍會受到美長債收益率走高的壓制，本質上屬於 B 浪反彈，很難回到春節前的高位。而在貨幣政策方面，由於我國經濟復甦得更快，沒必要再透過大放水來提振經濟，以免未來經濟出現泡沫，增加調控的難度，也就是說我們的寬鬆政策已經提前踩了剎車。
但指數漲不了多少，並不意味著市場沒什麼機會。事實上，昨天雖然三大指數都在跌，但整體市場賺錢效應卻相當不錯，上漲個股數量反而比前幾個交易日更多，兩市平均股價漲幅也達到 1.11%。而且銳叔也提示過，直到 4 月中旬前，市場也不會有大的系統性風險，這段時間市場仍會處於相對活躍狀態。
其實，昨天還有一個指數是創了 2019 年 4 月之後新高的，那就是低價股指數（880879），而這個指數自 2 月 4 日低點以來累計漲幅已超 25%。另外，小盤股指數（880823）近期也一直在高位盤整，保持相對強勢狀態。這本質上反映了近期市場結構的高低切換，即機會更多的從前期機構抱團的大白馬轉向低價、低估值、小市值的品種。所以大家不要再一味的盯著指數和那些核心資產。
之前銳叔就提到過市場驅動邏輯已變，今年已不具備去年那種流動性充裕的條件，核心資產繼續 " 拔估值 " 將變得非常困難。而且在經濟上升週期，順週期的製造業和中小企業的業績增長彈性往往更好，盈利增長的結構已經向更寬的維度擴散，但資金持倉結構還集中於龍頭白馬，市場肯定會對這一結構進行調整。回顧過去每一輪經濟修復階段，都率先出現 " 製造業領先 " 的小時代歸來特徵。包括 2001 年 -2003 年，2009-2010 年間，第二產業對 GDP 拉動作用均階段性超過第三產業，且持續提速，而在兩次後危機時代，工業部門也均扮演了主導增長貢獻的角色。而在增長繳款的製造業當中，還要一個值得注意的現象就是：優質 " 次龍頭 " 對 " 龍頭 " 的 " 逆襲 "。選取全 A 受關注度較高且質地優質的 787 家制造業公司納入考量範疇，其中 220 家為傳統制造業龍頭公司，剩餘 567 家為其他製造業優質企業，即具備競爭潛力的行業優質 " 次龍頭 "。無論從營收、淨利潤還是資本開支來看，本輪優質製造 " 次龍頭 " 的逆襲發生在疫情衝擊後的修復階段，不僅復甦與擴張力度超過傳統制造龍頭，且攫取了更大份額的利潤增長，顯示 " 逆境反轉 " 之勢。而這些 " 次龍頭 " 在過去兩年的漲幅相比 " 龍頭 " 卻小得多，估值上也明顯偏低，後市理應有更大的前景。因此，本輪 " 次龍頭 " 的逆襲也更加值得關注。結構上看，疫情後連續兩個季度優質製造企業的淨利潤增速與毛利潤增速均快於龍頭整體、且呈持續改善的細分行業包括：化學制品、通訊裝置、儀器儀表、半導體、元件、醫療器械、專業工程、儲能裝置、地面兵裝、整車、白電、小家電。除漲價的化學制品（聚氨酯）外，逆襲企業主要分佈在裝置製造領域，顯示較強成本傳導能力。
板塊和熱點方面，週二盤面上，行業方面，國防軍工、汽車、鋼鐵、輕工製造等行業漲幅居前，休閒服務、家用電器、食品飲料、醫藥生物等行業弱勢下挫。板塊概念方面，燃料電池、造紙、光伏屋頂、機器視覺等板塊漲幅超過 2%，醫療服務、CRO、航空運輸、白酒等板塊跌幅超過 1%。
氫能是昨天市場當中最靚的崽，相關漲停及漲幅 10% 以上的標的超過 20 只。最為新冒出來的題材，驅動方面，主要是隆基股份的入局。訊息面上，隆基股份聯手上海朱雀嬴私募投資基金合夥企業（有限合夥）成立西安隆基氫能科技有限公司（以下簡稱 " 隆基氫能 "），隆基創始人李振國擔任董事長、總經理。這個題材能火。主要還是因為市場將其視為碳中和的另一個分支，所以資金認可程度較高。上個月末，已經有多家機構開始吹氫能是碳中和時代的零碳能源，但是市場關注度不高，直到這個週末因為隆基股份點燃了氫能概念。氫能是替代化石能源實現碳中和的重要選擇。氫能已經成為應對氣候變化、建設脫碳社會的重要產業方向。歐、美、日、韓等發達國家紛紛制定氫能路線圖，加快推進氫能產業技術研發和產業化佈局。氫能產業已成為我國能源戰略佈局的重要部分。我國已經成為全球最大的氫氣生產國，但是目前氫氣主要來自灰氫（化石燃料），未來與大規模光伏發電或風力發電配套的電解水生產綠氫，可以解決可再生能源的波動性問題。不過需要注意的是，氫能產業離真正的市場化還比較遙遠，相關公司短期內也無法產生效益，所以更多偏向於純題材炒作，整體持續性還有待觀察。
作為前期主線，碳中和概念昨天迎來反抽，長源電力、豫能控股、京藍科技、華西能源等多股漲停。由於前期資金在碳中和概念上介入程度較深，因此會出現反覆活躍的情況，但整體來看，碳中和概念處於退潮期，不宜期望過高，操作難度也比較大。
昨天還有一個題材異軍突起，那就是電子車牌概念，高新興、高鴻股份、遠望谷等多個股漲停。訊息面上，近日，公安部發布公告，就其起草的《道路交通安全法 ( 修訂建議稿 ) 》向社會公開徵求意見，徵求意見截至日期為 4 月 23 日，其中，關於電子標識，在 " 准予登記的機動車應當符合機動車國家安全技術標準 " 後，補充了 " 並按規定安裝電子標識 "，在法律層面對機動車的電子標識安裝作出了規定。其實，電子車牌並不是一個新概念，國內早在 2016 年，就已經在無錫、深圳、京津冀等地開始啟動機動車電子標識首批試點，但相關立法一直未能推進，前期出臺的多為地方性管理條例。電子車牌與 ETC 的原理類似，均起源於成熟的 RFID 技術，但兩者在在應用目的、牽頭部門、技術指標方面均不同，可以說電子車牌比 ETC 功能更加強大。兩者本質上的區別，電子車牌是汽車的電子身份證，具有唯一性，系統同時能完全融入我國現有的違章監控系統，能讓遮擋車牌、套用他人車牌，肇事逃逸等違法行為都將無處遁形，這也是由公安部主導的原因。從市場前景來看，根據此前中泰證券研報測算，假設 2025 年全國汽車保有量約 3 億規模，至 2025 全國電子車牌市場規模將達到 1223.9 億元。相比 " 詩和遠方 " 的氫能題材，銳叔認為電子車牌題材更具現實意義，可以與當初的 ETC 概念對標，而 2020 年 7 月 ETC 概念的炒作曾持續了差不多兩週時間，板塊漲幅達到 30% 左右，喜歡短線題材的朋友不妨關注一下。
現在已經進入 4 月，按照要求，4 月 15 日是深證主機板（含中小板）一季報預告（有條件強制披露）披露截止日；4 月 30 日是所有板塊年報和一季報披露截止日。這也意味著上市公司一季報將陸續披露。一季報中，業績如果出現大幅超預期增長情況的話，股價也有望出現短期上漲。比如，上週五就是因為酒鬼酒一季報超預期，帶動了整個白酒板塊。歷史覆盤結果也表明，A 股上市公司一季報公佈後漲跌幅與其一季報歸母淨利潤增速呈正相關，即上市公司一季度歸母淨利潤增速越高，其在一季報公佈後越有更大機率獲得超額收益。此外，一季報中盈利預期邊際改善的標的也值得關注。一季度末為分析師調整上市公司盈利預期的高峰期，盈利預期變化一定程度上反映了分析師對公司未來觀點的變化。隨著上市公司公佈業績預告，分析師往往也會對應調整上市公司的盈利預測。此外，一季度經營業績會對上市公司全年經營業績產生影響，因而隨著一季度上市公司經營資料逐步公佈，分析師也存在調整上市公司盈利預期的動力。分析師調整上市公司盈利預測往往對應著企業經營環境和經營業績的變化，待一季報公佈後，上市公司盈利變化趨勢會得到進一步確認，此時個股漲跌表現與盈利預期調整方向明顯正相關。由於 2020 年資料因新冠肺炎疫情影響而存在異常波動，因而覆盤時，我們應該主要以 2019 年和 2018 年資料為基礎進行計算。並用類似的方法計算了一季報之後個股盈利預期幅度變化與超額收益之間的關係。而個股盈利預測提升幅度越大，其在一季報公佈後所獲得的超額收益越高。
那麼如何去按照上述邏輯去挖掘一季報當中的投資機會呢？具體方法上，一是可以每天晚上花點時間去分析一下上市公司一季報預告或公告，然後與機構一致預測值和其前幾個季度以及疫情前的 2018 年、2019 年同期進行比較，看有沒有明顯超預期的或明顯邊際改善的。二是可以從行業景氣度變化的角度進行一些預判。而判斷行業景氣度的一個重要線索就是一季度產品漲價情況，因為如果產品價格上漲較多，也就意味著行業景氣度在不斷向上，公司業績也有較大提升的預期。下面梳理一下一季度產品價格漲幅較大的幾個方向：1）面板：2021Q1 價格同比上漲 97%；2）六氟磷酸鋰：2021Q1 價格同比上漲 86%；3）氨綸 ：2021Q1 氨綸價格同比上漲 79%；4）碳酸鋰：2021Q1 價格同比上漲 53%；5）粘膠短纖：2021Q1 粘膠短纖價格同比上漲 50%；6）稀土：2021Q1 氧化鐠釹價格同比上漲 80%，氧化鏑價格同比上漲 41%，氧化鋱價格同比上漲 135%；7）造紙：2021Q1 白卡紙價格同比上漲 46%；8）有機矽 DMC：2021Q1 價格同比上漲 28%。那麼，這些方向上的上市公司一季報大增或超預期的可能性就會相對較大。
操作策略：
昨日大盤未能延續之前的反彈之勢，且成交量創年內次低，體現市場仍處於存量博弈狀態。疊加微觀資金面上，新發基金份額大幅較少。未來市場的增量資金有限。因此對後市指數上升空間不宜抱過高期待，4 月中旬以前，總體上仍維持階段性小區間內的橫盤震盪格局，以及反彈高點大機率落在 3482-3530 區間的判斷，並堅持近期的策略，即一方面在倉位控制上，可以圍繞半倉上下進行些高拋低吸，賣漲買跌。另一方面，更重要的還是把握當前市場的結構性主線機會。中期來看，流動性最充裕時期已過，今年貨幣政策有望逐步迴歸常態化，市場將進入 " 信用收縮 盈利擴張 " 階段，整體市場仍有望保持區間震盪格局。操作上，對於輕倉者來說，除非在 4 月上旬遇到較大回調時可以適量逢低介入做下反抽外，總體上建議觀望為主；對於重倉者來說，雖不急於去減倉，但未來也需要考慮在這一暫時的平衡階段中，逢高逐步降低自己的倉位，等待後市更為明確的方向選擇訊號，同時注意根據當前市場風格變化以及結構性主線進行調倉換股。中線可逢低關注 " 低估值 順週期 " 品種、以及景氣度持續上升的行業。
（國金證券毛銳 SAC 執業編號：S1130519020002）
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