上汽集團：12月產批繼續改善 自主/通用表現較好

東吳證券

上汽集團12月產量664288輛，同比+8.62%，環比+0.71%;銷量746607輛，同比+7.01%，環比+15.95%。上汽乘用車產批次為98385/103488輛，同比+64.85%/+33.66%，環比+14.80%/+28.19%;上汽大眾產批次為125782/157520輛，同比-33.10%/-32.70%，環比-24.41%/-2.52%;上汽通用產批次為169742/193879輛，同比+22.54%/+55.73%，環比+7.60%/+16.78%;上汽通用五菱產批次為223399/241324輛，同比+19.05%/+8.32%，環比+6.78%/+23.95%。

12月產批環比繼續增長

11月上汽產量同比+8.32%，批發同比+10.65%，12月產批次繼續增長，銷量環比漲幅較大但同比小幅收窄，產量環比漲幅較低但同比漲幅較大，主要系年底終端需求向好+去年銷量基數較高。上汽自主產批同比大幅提升，上汽通用批發銷量同比漲幅擴大，表現較好。全年來看，上汽集團產批次分別為546.4/560.0萬輛，同比分別為-11.18%/-10.22%，跌幅較小。

企業端上汽大眾+上汽通用+上汽乘用+上汽通用五菱均去庫。根據我們自建庫存體系顯示，12月上汽大眾、上汽通用、上汽乘用、上汽通用五菱企業庫存當月分別為-31738輛、-24137輛、-5103輛、-17925輛。企業庫存累計分別為-48016輛、-49700輛、-18220輛、-116933輛(2017年1月開始統計)。

上汽12月下旬折扣率微幅擴大。上汽集團12月下旬車型算術平均折扣率13.97%，環比12月上旬+0.23pct，略高於行業整體0.15%的漲幅。其中，上汽大眾算數平均折扣率16.08%，環比12月上旬+0.21pct;上汽通用算數平均折扣率16.94%，環比12月上旬+0.19pct;上汽乘用算數平均折扣率12.16%，環比12月上旬+0.67pct。從具體車型方面來看，凱迪拉克CT62020/榮威RX52020//英朗2021成交價降幅較大。

投資建議

上汽集團作為行業龍頭，有望跟隨行業週期波動。大眾MEB國內首款車型ID.4熱賣成為明年重要看點。我們預計2020-2022年上汽集團的歸母淨利潤為224/246/267億元，對應EPS為1.92/2.11/2.28元，對應PE為12.12/11.03/10.18倍。維持“買入”評級。

風險提示：海外疫情控制低於預期;乘用車需求復甦低於預期;自主品牌SUV價格戰超出預期。