天紡標將在10月31日北交所上市。同11日申購時相比，市場發生了以下變化：
1、新股熱度
北交所新股熱度有所下降。本週上市的夜光明、華嶺股份上市，前者靠綠鞋保發，後者也在發行價附近。申購的投資者幾乎無利可圖。這兩個新股表現不佳，更多是自身發行價偏高。
2、中紡標
可比公司中紡標現在股價11.51元，發行價8元，還有漲幅44%。中紡標上市當天開盤價11元，最高20.1元，最高漲幅151%。中紡標現在總市值10.65億，2021年扣非淨利潤3104.38萬，現價對應靜態市盈率34.3倍。
中紡標三季報還可以，今年前三季度營業收入為 13,833.14 萬元，較上年同期增長 6.15%，主要原因為公司加大了檢驗檢測業務市場開拓力度，檢驗檢測業務增加所致。歸屬上市公司股東的淨利潤27,806,459.99元，同比增加13.84%。第三季度扣非淨利潤11,966,946.75元，增幅50%。
3、天紡標
10月28日，天紡標釋出2022年三季報業績報告。前三季度公司實現營業收入1.06億元，同比下降6.94%。減少的主要原因是 2022 年 1 月份天津經營地受疫情影響快遞業務受阻、4 月份-6 月份天津經營地及上海經營地疫情封控、廣東深圳經 營地受幾波疫情影響，導致公司檢測業務有所滯緩。
前三季度淨利潤2399.13萬元，同比增長4.4%。扣非淨利潤2247.65萬，同比增長7.91%。主要是公司深化三項制度改革，嚴控各項費用，推行精細化管理。
第三季度營業收入42,636,095.59元，同比下降6.3%，扣非淨利潤12,413,190.32元，同比增長13.91%。
天紡標2021年扣非淨利潤3414.4萬元，對應扣非發行市盈率23.84 倍。
4、最新看法
與中紡標對標，天紡標有所不足，前者是央企，流通市值小，現在才1.01億，三季報業績稍好。後者是地方國企，流通市值1.9億，三季報營收下滑淨利潤微增。
在目前風聲鶴唳的大盤形勢下，北交所新股熱度下降，對標公司中紡標股價下來一半，天紡標本身質地也不及中紡標。2021年，中紡標扣非淨利潤3104.38萬萬，天紡標3414.4萬元。今年前三季度，中紡標扣非淨利潤2426.98萬，天紡標2247.65萬。二者相差不大。
不過，天紡標在手訂單較多。2019年至2022年上半年，公司在手訂單（檢測服務框架協議）數量分別為289個、399個、1187個和1129個。截至2022年6月30日，在手訂單（檢測服務框架協議）1129個，為公司業務持續性奠定了基礎。
天紡標發行後總市值8.14億，而中紡標目前總市值只有10.65億。天紡標總市值能否超過中紡標？這方面對天紡標不利。中紡標回落後現在估值依然有34倍，23.84倍的天紡標能否達到這個估值？這方面對天紡標有利。正常來說，天紡標上市能有20-30%左右的漲幅，但目前的大盤環境使之具有不確定性。
下文為天紡標發行時的申購策略，僅供參考，不作為投資依據。
作為天津市第一家北交所上市公司，天紡標將於10月11日發行。公司主要特點有：一是引入4家戰投，沒有公募，都是產業資本與私募。天津津智國有資本投資運營有限公司 、億納譜（天津）醫療科技有限公司、常州市建築科學研究院集團股份有限公司、丹桂順資產等4家戰投共擬認購260萬股。二是上市速度很快。2022年3月，天紡標由創業板轉戰北交所，進入北交所上市輔導期，幾個月就北交所上市了。
今年，檢測行業中有幾家公司上市，國纜檢測（301289）、西測測試（301306）、建科股份（301115）已在創業板上市。北交所上市的有3家，分別是中紡標、天紡標、航天檢測。
前幾天，中紡標北交所上市大漲，首日多次臨停，最高漲幅150%。那麼，同行業公司天紡標上市，能否複製中紡標的大漲奇蹟？
一、消費品檢測服務收入佔比最高天紡標是一家集檢驗檢測及相關技術服務為一體的綜合性第三方檢驗檢測服務集團， 業務範圍涵蓋消費品、醫療器械及工業品等行業。公司在消費品檢驗檢測方面尤其是紡織服裝檢驗檢測方面具有競爭優勢。公司擁有國家針織產品質量監 督檢驗中心、國家服裝質量監督檢驗中心（天津）兩個國家級檢測中心。
公司依託天津總部及上海、廣東、深圳子公司建立的核心銷售、檢驗檢測和技術服務網路，為公司超過 1.2 萬名客戶，提供檢驗檢測及相關綜合技術服務。公司擁有安踏、李寧、愛慕、恆源 祥、安莉芳、華歌爾、納通醫療、美潤醫療等一批具有行業影響力的品牌客戶及天貓、 抖音、京東等電商平臺客戶。
天紡投資直接持有公司 4844.8268 萬股股份，佔公司股份總數的 70.83%，為控股股東，實際控制人為天津市國資委。
公司主要提供消費品、醫療器械和工業品檢測服務。公司消費品檢測服務收入佔比最高，主要為紡織品有關的檢測。報告期內消費品檢測收入佔主營業務收入的比 例分別為 99.90%、69.66%和 93.09%；醫療器械檢測收入佔主營業務收入的比例分別為 0%、29.88%和 5.52%；工業品檢測收入佔主營業務收入的比例分別為 0.10%、0.46%和 1.39%。
2019 到2021 年，公司來源於華東地區、華南地區和華北地區的收入合計佔主營業務收入的比例分別為 96.55%、93.68%和 94.73%，上述地區是公司主營業務收入的主要來源地區。
報告期內，公司前五大客戶的銷售收入分別為 2596.88 萬元、2379.71 萬元和 3080.2 萬元，佔公司當期營業收入的比例分別為 22.21%、13.98%和 19.75%。公司不存在對主要客戶重大依賴的情形。
公司在紡織品檢測這一細分行業有技術和市場優勢，毛利率高於行業平均毛利率水平。報告期內，公司主營業務毛利率分別為 57.24%、67.25%和 59.49%。2020 年毛利率高於 2019 年及 2021 年，主要原因是：2020 年新冠疫情帶來的毛利率較高的醫療器械檢測業務收入規模增加了 4833.05 萬元；2020 年疫情復工復產減免政策使公司成本有所降低；隨著公司收入規模上升，規模經濟效應有所體現。
2019 年、2020 年和 2021 年，公司研發費用分別為 623.84 萬元、900.20 萬元和 962.01 萬元， 研發費用整體呈現上升趨勢。
1、2020年業績大幅增長，2021年下滑
2019年-2021年，天紡標的營收分別為1.17億元、1.7億元和1.56億元，對應的歸母淨利潤分別為2180.42萬元、5674.34萬元和3695.24萬元，公司的營收和利潤均呈現先升後降的態勢。
報告期內營業收入年複合增長率為 15.47%，消費品檢測年複合增長率 11.51%。2020 年公司營業收入相比 2019 年增長 50.15%，2021 年相比 2020 年 增長-11.13%，存在一定波動。公司 2021 年營業收入相 比正常年份 2019 年增長 24.34%。
具體來說，2019 年到2021 年，公司營業收入分別為 11696.94 萬元、17017.68 萬元 和 15595.83 萬元。公司多年深耕消費品檢測，特別是紡織品檢測業務，在紡織品檢測行業具有較高的知名度和公信力。2019 年、2020 年和 2021 年，公司消費品檢測業務收入分別為 10761.13 萬元、11266.46 萬元和 13380.44 萬元，呈逐年上升趨勢，複合增長率為 11.51%。
報告期內，公司營業利潤分別為 2654.43 萬元、6731.14 萬元和 4192.85 萬元，佔當期營業收入的比重分別為 22.69%、39.55%和 26.88%；淨利潤分別為 2264.13 萬元、 5895.67 萬元和 3725.01 萬元，佔當期營業收入的比重分別為 19.36%、34.64%和 23.88%。
2、業績增長緩慢的原因
原因一：消費品檢測受到下游紡織服裝行業增速放緩影響
報告期內消費品檢測板塊營業收入增速分別為 4.7%和 18.76%。 公司消費品檢測板塊尤其其中的紡織品檢測業務為公司的傳統優勢業務，相應下游行業發展增速放緩對公司消費品檢測板塊經營帶來了一定的影響。
近三年，受疫情的影響，全國各行各業增長放緩，作為民生行業，紡織服裝生產企業也收到疫情的影響，據國家統計局統計，2021 年規模以上企業累計生產針織服裝 141.37 億件，同比增長 10.86%，兩年平均增速為 1.75%；2021 年針織行業 5861 家規 上企業完成主營業務收入 6637.34 億元，同比增長 13.3%，2020、2021 兩年複合平均 增速為 1.99%，比 2019 年的增速提高了 1.89 個百分點；2021 年全國限額以上服裝鞋帽、 針紡織品類零售總額達 13842 億元，同比增長 12.7%。2019 年至 2021 年，複合平均增 速僅為 1.19%。
原因二：2021 年防疫用品檢測需求回落趨穩
由於2020 年初新冠疫情使得醫療防護用品需求量急劇增長，醫療防護用品檢測需求也急劇上升，公司快速反應、及時提供服務，2020 年收入和淨利潤均取得了大幅增 長。 2021年新冠疫情防控進入常態化，醫療器械檢測機構增多，競爭加劇，公司相關收入和毛利下降。同時，公司消費品檢測業務規模持續增長。2021 年營業利潤和淨利 潤雖然較 2020 年有一定的下降，但相比 2019 年仍保持了較大的增長。
具體來說，受2020 年新冠疫情影響，公司消費品檢測的入規模增長較小，較 2019 年增長了 4.7%。隨著疫情的常態化和各地防疫措施效果的顯現，2021 年消費品檢測收入回升，較 2020 年增長了 18.76%。公司工業品檢測業務處於起步階段，報告期內公司工業品檢測收入佔主營業務收入分別為 0.10%、0.46%、1.39%，佔比逐年提高。2021 年公司醫療器械檢測收入大幅降低。 隨著新冠疫情的持續，有更多的檢測機構取得了醫療防護用品的檢測業務資質，業務競爭加劇。2021 年公司醫療器械檢測收入 793.24 萬元，較 2020 年下降 83.59%。
總之，主要是由於 2020 年公司醫療器械檢測業務規模較大，2021 年防疫用品檢測需求回落趨穩，相應版塊業務有所下降導致。2020 年由於新冠疫情爆發，帶來醫療器械特別是口罩、防護用品檢測需求的爆發增長，使得醫療器械檢測業務收入在當年主營收入中佔比提高到 29.88%。 2021 年公司醫療器械檢測業務收入較2020 年顯著下降，主要由於隨著疫情的持續， 口罩、防護服等防疫用品檢測市場需求回落及檢測機構數量增加所致。
原因三：毛利率變化
報告期內，公司主營業務毛利率分別為57.24%、67.25%和59.49%，同樣是先升後降。其中2020 年毛利率較高，主要原因是2020 年新冠疫情帶來的毛利率較高的醫療器械檢測業務收入規模增加了 4833.05 萬元。此外，2020 年疫情復工復產減免政策使公司成本有所降低。
原因四：投資收益和其他收益佔比較高
2019 到2021 年，公司投資收益和其他收益合計佔營業利潤的比例分別為 15.71%、10.61%及 27.33%，佔比較高。公司為充分發揮產業協同效應，透過對外投資的形式擴大紡織品檢測行業產業鏈，報告期內， 對外投資產生的投資收益分別為 178.74 萬元、298.28 萬元和 779.22 萬元。此外，受國 家產業政策支援，報告期內，公司其他收益分別為 238.21 萬元、415.95 萬元及 366.84 萬元，主要為政府補助。
公司三年扣非淨利潤分別為2008.13萬、5378.22萬、3414.4萬，2021年下降36.51%。
1、今年上半年營收減少利潤微增
今年上半年，公司營收減少而利潤增長。2022年上半年，公司實現營業收入 6374.60 萬元，同比減少 7.36%。減少的主要原因是，2022 年上半年公司主要生產經營地天津、上海、廣東受疫情影響，導致公司檢測業務有所滯緩。
公司實現淨利潤 1095.57 萬元，同比增長 5.06%。淨利潤增加主要原因為職工薪酬減少、政府補助增加、信用減值損失減少影響。公司今年上半年扣非淨利潤1006.34萬，同比增長1.32%。
具體來說，公司今年上半年管理費用同比減少29.08%，主要原因是報告期內管理人數減少導致工資薪酬減少影響。銷售費用同比減少15.69%，主要原因是報告期內收入減少、銷售人員績效減少影響。其他收益同比增長122.32%，主要原因是政府補助增加。信用減值損失相比同期減少89.63%，主要原因是應收賬款相比同期有所減少影響。
2、在建工程
2019到2021年，公司在建工程金額分別為 335.68 萬元、0 萬元及 17.06 萬元，系與 主營業務相關的實驗室改造。公司在建工程資金來源為自有資金，不存在利息資本化情況。報告期各期末，公司在建工程無減值跡象。
3、募投專案
檢測服務能力提升專案：總投資 9210.68 萬元，擬用募集資金金額 8276.5萬元。其中第一年擬投入2331萬元，第二年擬投入3684.27 萬元，第三年擬投入3195.41 萬元。也就是說，這個專案建設期為3年。
計劃新增“滾箱起球儀”、“液相色譜儀”、“醫用針管（針）剛性測試儀” “口罩過濾效能測試儀”、“紙尿褲吸收效能測試儀”和“抗切割手套測試儀”等先進和智慧化的檢測裝置。專案建設地點為公司現主要生產經營地，天津自貿試驗區（空港經濟區）航海路 158 號。
本 項 目 已 經 天 津 港 保 稅 區 管 理 委 員 會 審 批 備 案 。也就是說，專案建設還沒有開始。
4、季節性
由於我國消費品製造業，特別是紡織服裝行業春節有較長的假期，因此第一季度是 公司檢測服務的淡季，第一季度收入佔比較低。其他季度收入沒有明顯的季節性。 2020 年初新冠疫情爆發，致使 2020 年公司第一季度收入有所減少。2020 年第二、 三季度由於口罩、防護用品檢測業務量急劇增加，公司當季收入規模大幅上漲。
5、綜合分析
公司2020年業績大幅增長，與疫情有關係。2019年、2021年為正常增長。公司三年業績增長較為緩慢，營業收入年複合增長率為 15.47%，消費品檢測年複合 增長率 11.51%。消費品檢測為主要業務板塊，這塊業務受到下游紡織服裝行業增速緩慢的影響。公司2021年業績增長恢復常態，今年上半年利潤微增。可見，公司業績增速常態是緩慢增長的趨勢。
公司無在建工程，募投專案也需要三年才能建好。因此，近年內無產能擴大預期。公司下半年業績佔比較高，去年為56%。公司今年上半年扣非淨利潤1006.34元，主要是受到疫情影響，營收減少，其它費用也減少造成的。公司去年扣非淨利潤為3414.4萬元。綜合來看，預計公司今年業績與2021年持平或小幅增長。
檢驗檢測行業具有一定的行業和地域限制，行業集中度較低。截至 2020 年底，我國境內（不含港澳臺）共有檢驗檢測機構 48919 家， 較上年增長 11.16%，市場競爭較為激烈。同時國際化水平的提升使得外資檢驗檢測機 構獲得更多市場機會，其構建的全球化的業務體系使其具有雄厚的資本實力和較高的技術優勢，在全球範圍內具有較高的品牌知名度和公信力，給國內檢驗檢測機構帶來較大的競爭壓力。有文章指出，天紡標在檢測行業市佔率不足1%。
華測檢測、國檢集團、譜尼測試和廣電計量作為綜合性檢測機構，營業收入及淨利潤水平遠高於天紡標。同行業可比公司中紡標與天紡標同屬於紡織品檢測行業，天紡標報告期內營業收入和淨利潤有一定波動，但整體增長較快，中紡標營業收入和淨利潤較為穩定。整體上看，天紡標與中紡標在營業收入與淨利潤上無量級差異。
1、華測檢測：公司是一家全國性、綜合性的獨立第三方檢測服務機構，主要從事工業品、消費品、生命科學以及貿易保障領域的技術檢測服務。在國內擁有數十家分支機構組成的業務網路，擁有化學、生物、物理、機械、電磁等領域的多個實驗室。公司共有員工 11091 人，2021 年實現營業總收入 43.29 億元。
總市值342億，業績高速增長，去年扣非淨利潤增長35%，今年上半年增長31%。靜態市盈率46倍，扣非靜態市盈率53倍。
2、國檢集團：公司屬於中國建材集團的高技術服務業務板塊，是中央企業系統內唯一一家檢驗認證主機板上市公司。公司在國內擁有 58 家分支機構，16 個國家級中心、 18 個級行業中心，檢驗檢測業務涵蓋建材、建工、水利、環境、新材料、食品等領域。 公司共有員工 5139 人，2021 年實現營業收入 22.17 億元。
總市值70億，業績穩健增長，去年扣非淨利潤增長8.7%，今年上半年下滑97%。靜態市盈率28倍，扣非靜態市盈率32倍。
3、譜尼測試：公司是大型綜合性檢測機構，具備為客戶提供綜合化、一站式檢測服務的能力，檢測報告得到美國、英國、德國等 71 個國家和地區互認，公司可提供的檢測服務範圍涵蓋健康與環保、貿易符合性、商品質量鑑定及安全保障等四大領域， 涉及農林牧漁業，食品醫藥業，採礦業，製造業，電力、燃氣及水的生產和供應業、建 築業，交通運輸業等。公司共有員工 7286 人，2021 年實現營業總收入 20.07 億元。
總市值100億，業績穩健增長，去年扣非淨利潤增長39%，今年上半年增長580%。靜態市盈率45倍，扣非靜態市盈率53倍。
4、廣電計量：公司是一家全國性、綜合性的獨立第三方檢測服務機構，是國家火炬計劃重點高新技術企業，主營業務是計量服務、檢測服務、檢測裝備研發等專業技術服務。公司是國內極少數同時透過 CNAS、DILAC、CMA、CMAF 和總裝軍用實驗 室認可的質檢機構之一，在無線電計量、電磁計量、光通訊計量、無線電監測、裝備定 型試驗等領域建立技術優勢，被評為 2014 年度亞洲品牌 500 強。公司共有員工 5337 人，2021 年實現營業總收入 22.47 億元。
總市值114億，業績穩健增長，去年扣非淨利潤下滑5%，今年上半年扣非淨利潤為負。靜態市盈率62倍，扣非靜態市盈率82倍。
5、中紡標：中紡標（CTTC）是由中國紡織科學研究院全資組建的國家高新技術企業集團，是集標準、檢測、計量和認證四位一體的綜合性技術服務機構。公司主要業 務包括紡織標準研究和制修訂、紡織及輕工產品檢測、紡織品和皮革製品認證、試驗用耗材銷售、紡織儀器計量檢定和研製、雜誌出版發行等。公司共有員工 538 人，2021 年實現營業收入 1.82 億元。
剛在北交所上市，參考性最強。總市值12.2億，業績穩健增長，去年扣非淨利潤增長7%，今年上半年下滑13%。靜態市盈率35.7倍，扣非靜態市盈率39倍。
天紡標在上市公告中表示，上述同行業可比公司 2021 年靜態市盈率均值為 55.26 倍。公司所屬的“專業 技術服務業”（M74）最近一個月平均靜態市盈率為 30.07 倍。
除了以上幾個可比公司，我們還可以參考幾個剛上市的同行業新股。國纜檢測（301289）、西測測試（301306）、建科股份（301115）已在創業板上市，次新股的參考性更強。
6、國纜檢測（301289）：上海國纜檢測股份有限公司的主營業務是為電線電纜及光纖光纜的檢測、檢驗服務。 公司在超高壓及特高壓輸變電工程用架空導線檢測、超高壓交流電纜及海底電纜檢測、超高壓直流輸電電纜檢測、先進核電站用電纜LOCA檢測、光電覆合纜檢測、新能源及高階裝備電纜檢測等領域具有行業領先的技術水平。
今年6月創業板上市，發行價33.55元，現價44.12元。總市值26.47億，業績穩健增長，去年扣非淨利潤增長28%，今年上半年下滑23%。靜態市盈率36倍，扣非靜態市盈率37.5倍。
7、西測測試（301306）：西安西測測試技術股份有限公司的主營業務為提供軍用裝備和民用飛機產品檢驗檢測的第三方檢驗檢測服務。公司的主要服務為環境與可靠性試驗、電子元器件檢測篩選、電磁相容性試驗、檢測裝置研發、生產及銷售業務。
今年7月創業板上市，發行價43.23元，現價38.8元。總市值32.75億，業績快速增長，去年扣非淨利潤增長31%，今年上半年增長22%。靜態市盈率49倍，扣非靜態市盈率54倍。
8、建科股份（301115）：常州市建築科學研究院集團股份有限公司主營業務為以檢驗檢測為核心主業，特種工程專業服務和新型工程材料助力發展。公司產品及主要服務檢驗檢測業務、特種工程專業服務、新型工程材料。
今年8月31日創業板上市，發行價42.05元，現價24.7元。總市值44.46億，業績快速增長，去年扣非淨利潤增長36%，今年上半年增長7.8%。靜態市盈率27.5倍，扣非靜態市盈率28.87倍。
綜合分析
這幾家上市公司分為三類，第一類是綜合性的檢測機構，市值較大，盈利能力強，市值也大，以華測檢測、譜尼測試和廣電計量為主。市場更歡迎這類機構，估值較高，在50倍以上。第二類是建築建材專業性的檢測機構。國檢集團、建科股份為主，市場不大待見，估值在28倍。第三類是細分專業檢測機構，紡織、電線電纜、飛機等。估值在前兩者之間，大約在40倍左右。
天紡標新股發行 1300萬股，發行後總股本為 8140.4368萬股，流通股本1900萬股。發行價格10元，對應發行後總市值8.14億，流通市值1.9億。公司2021年淨利潤3695.24萬，對應發行市盈率22.03倍。公司2021年扣非淨利潤3414.4萬，對應扣非發行市盈率23.84 倍。
23.84倍這個估值高不高？中紡標上市後大漲，目前扣非靜態市盈率39倍。這樣看天紡標上市後也能大漲，目前估值有空間。但兩者之間有共同點也有不同點。
共性：我在中紡標的分析中指出，國內服裝行業發展一般，主要依靠運動服裝行業，後者發展較快。總體來說，國內紡織品檢測行業仍處於發展的早期階段，不過增速不高。中紡標、天紡標這幾年業績都是增速較慢，應該主要是身處紡織行業的原因。由於紡織行業增速緩慢，兩家業績增速都不高。相對來說，天紡標比中紡標增速還高點。
區別：我在中紡標的分析中指出，中紡標發行前流通股本只有5000股，基本沒有流通盤。公司發行後流通市值只有0.74億元，這在北交所是最小的上市流通市值。從資金的記憶來看，中紡標流通市值最小，有可能上市首日被遊資看中，遭到炒作。中紡標上市之後，果然遭到遊資爆炒，上市首日最高漲幅150%。回落之後，目前較發行價8元也漲幅67%。
天紡標發行前流通股本600萬股，發行後1900萬股，上市首日流通市值1.9億。對比中紡標的0.74億元，這個流通市值稍大。但對比北交所其它公司來說，屬於中等偏下。目前114家北交所上市公司中，1.9億流通市值以下的有22家。這個流通市值規模，遊資炒作也有可能，但可能性要小很多。
天紡標老股成本相對較低，大概在6元附近。2020年2月，公司曾發行股票發行數量為600萬股，發行價格為每股5.92元，募集資金3552萬元。2020年，控股股東天紡投資認購價 格為 6.64 元。2021 年 1 月 ， 24 名股權激勵物件授予價格 6.64 元。
單純從估值來說，天紡標發行23.84 倍，業績增速較低。北交所目前平均估值21倍，老股下跌較多。實際上，中紡標、天紡標都沒有估值優勢。上市一段時間後，大機率要回歸正常估值。
總之，天紡標就是中紡標的影子股，大概主要看中紡標的表現。因此，天紡標上市漲幅不確定性較大。天紡標的上市漲幅，主要看中紡標上市後的表現。如果中紡標股價能撐住，天紡標自然沾光，上市也能有一定漲幅。如果中紡標撐不住，股價急劇迴歸，天紡標也跟著縮小漲幅。
就申購來說，本輪只有兩家，選擇天紡標的贏面相對較大，不過配售率可能較低。北交所與科創板、創業板一樣，都是註冊制。註冊制新股就是這樣，發行市盈率緊貼存量市場公司估值，估值打的較滿。因此，吃肉的機會不多，行情好的時候喝湯，行情不好的時候捱打，這也是成熟市場註冊制新股的共性。目前北交所新股具有優勢，遊資關注度上升，因此天紡標新股申購還算是投資優選。
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