文丨節點財經，作者丨晴天
9月15日凌晨，蘋果2021年秋季新品釋出會正式召開，新款旗艦iPhone 13等一系列產品面世，蘋果產業鏈再度引發市場關注。而作為“果鏈龍頭”之一，歌爾股份（002241.SZ）創始人姜濱家族在今年1月曾憑藉352.54億元的身家，登上了魯股百富榜榜首。
這位山東首富所執掌的“歌爾帝國”，經過20年成長，仍在開疆闢土。今年3月，歌爾股份控股子公司歌爾微電子擬增資擴股引入包括15家外部投資者，這筆超過20億的戰投，投前估值高達180億，戰投名單中有地方國資，還有基石資本、中金系資本的大力支援。
去年11月，歌爾股份宣佈擬將歌爾微電子分拆上市。此番引入外部投資者，被業內視為歌爾微電子加速邁向IPO的一個標誌。完成了這輪戰投後，山東首富或將再次斬獲一個IPO。
除了資本上的好訊息，歌爾股份上半年亦表現不俗。
在公佈了2021上半年報後，券商一致給予歌爾股份買入評級。營收、淨利雙增長，刺激了歌爾股份股價高漲，8月27日股票高開高走，盤中強勢拉昇封漲停。此後9月8日，歌爾股價更是突然上漲。
不過，股價漲得像龍捲風，來得快，去得也快。9月9日，歌爾股份跌逾8.9%，一日之間，市值跌去近160億元。
除了年中報業績強勢而來，歌爾股份的股價“過山車”與近期的元宇宙概念有關。如果將短暫的元宇宙因素排除，作為果鏈龍頭的歌爾股份，未來業績還有哪些值得期待？
01、讓社保基金青眼有加的“果鏈龍頭”20世紀90年代，全國掀起了下海創業潮，恰逢姜濱所在的山東濰坊無線電八廠因經營不善而倒閉，姜濱也緊隨時代的潮流，從微型話筒的車間技術員，搖身一變，成為下海浪潮中的一員。
2001年，姜濱拉著妻子胡雙美共同創辦歌爾股份。最初，公司的主要業務是聲學技術，簡單理解就是做話筒。從當時的市場環境看，大多數訂單都來自中小企業，訂單呈現小而散的特點，且市場上的產品也較為低端。
姜濱認為，只生產低端產品不能帶來競爭力，於是砍掉80%的客戶，用公司僅有100多萬元採購業內頂尖的音訊測試系統，打造業界首個消音室。“我從做這行的那天起，就有一種往死裡做的勇氣，這個行業沒有老二，你必須幹到極致才可以。”
這種極致精神的帶動下，歌爾股份在2004年研發的第一款藍芽耳機誕生，並很快成為全國藍芽品牌的第一名。2008年，歌爾股份上市，成為山東省第一家資訊產業上市企業。
自2008年上市以來，歌爾股份市值一度徘徊不前，卻也經過了3個峰值。達到100億市值，歌爾股份花了2年時間。2010年，智慧手機行業開啟前所未有的發展高潮。蘋果推出的iPhone 4在全球範圍內銷量暴增，歌爾股份也成功打入蘋果供應鏈合作陣營，為其提供藍芽和微型麥克風等電子聲學產品。也正是此時，歌爾股份的股價迎來第一次躍升。到了2010年底，歌爾股份的市值更是突破了200億大關。一年之內，市值從66.36億直接增至205.45億。
此後的8年時間，歌爾股份股價穩中上升，市值一度達到近700億。直到2018年，一場行業巨震正在悄然走來。
歌爾股份營業收入在2018年出現了罕見的下滑，總營收同比下滑了6.99%，同期，淨利潤也下滑了59.92%%。市值更在一年之內縮水60%，股價也回到了八年前。
從經營層面看，當時，已經是歌爾股份加入蘋果供應商陣營的第八年。主營收入中超過20%的比例來自於蘋果，對蘋果的依賴不斷加重。而同期，蘋果在全球的出貨量減少之外，還引入了立訊精密作為新的聲學器件供應商。這對歌爾股份打擊不小。
轉過年，歌爾股份進行業務轉型，將零部件業務轉向了可穿戴裝置。藉此轉型，歌爾在次年股價實現回升，市值突破1600億元。9月8日，歌爾股份股價直線攀升，股價創出52.25元的歷史新高，但第二天便低開低走，玩了把“過山車”。截至9月14日收盤，歌爾股份股價定格在46.78元/股，總市值為1598億元。
今年以來，歌爾股份頗受機構青睞，2021年半年報顯示持倉機構數量由一季度的77家大增至921家。前十大流通股東中，二季度新進股東包括明星基金經理馮波管理的易方達研究精選、全國社保基金一零三組合，全國社保基金六零一組合則繼續持有。
有全國社保基金加持，歌爾股份為何一日之間卸下了百億市值？
02、三看歌爾股價跌、升之謎歌爾股份是業內知名的“果鏈”龍頭，抓住了時代的機遇，歌爾得以從一家從事話筒業務的小公司，成為業內的龍頭。
近期的股價異動，只是一個短期效應，首要因素是“元宇宙”概念火爆，使得有VR業務的歌爾股份撞上風口，成了現成的大肉股。但很快，監管部門對網易、騰訊等遊戲領域的頭部企業進行約談，遊戲領域的熱度快速冷卻，元宇宙也驟然降溫，這也是兩天之內，歌爾股份股價巨幅變化的原因之一。
如果排除這一因素，歌爾股價未來的走勢，或還可以從兩方面來看：
因素二、蘋果出貨量。
從2010年開始，歌爾股份就成為了蘋果的供貨商，近幾年，歌爾也越發依賴蘋果業務。2018年，歌爾股價暴跌回2010年的水平，直接原因就是蘋果在全球的出貨量下跌。
且2017年，立訊精密進入Airpods1供應鏈，立訊精密是蘋果Airpod2和Airpods Pro的主力供應商，佔蘋果Airpods系列份額超過60%。直到2019，歌爾股份才進入Airpods2供應鏈，成為蘋果 Airpods第二大供應商。
2017-2019年，歌爾股份營收分別為255.37億、237.51億、351.48億，同比增長分別為32.40%、-6.99%、47.99%，明顯的體現了歌爾股份對蘋果的依賴。
但蘋果產業鏈供需並不穩定，歌爾股份在二級市場股價的變化，是與蘋果產業鏈的行情息息相關的。近期，有市場訊息稱由於鄭州汛情，蘋果手機重要代工廠鄭州富士康所在地遭暴雨襲擊，市場擔憂鄭州富士康短期生產受影響。
除了鄭州之外，不少投資者也在擔憂，歌爾位於越南的生產基地會否受到疫情影響而減產。自從疫情在越南大規模爆發後，越南因疫情封鎖三分之一國土。對此，歌爾股份在與投資者互動時表示，公司越南生產基地在正常運作中。
未來，能夠找到除了蘋果的增長點，是歌爾實現躍升的關鍵。
因素三、看全球手機市場的增長。
歌爾股份有三個業務板塊分別是精密零元件業務、智慧聲學整機業務、智慧硬體業務三大業務板塊。早期，精密結構件是佔比較重的一個業務版圖。
4年以來，精密零元件的收入增勢逐漸放緩。2018年時，這一業務還是營收主力，但今年上半年，營收不足智慧聲學整機業務的一半。從業務上看，精密零元件的營收，與全球智慧手機市場的環境有關，2016年起全球智慧手機行業出貨量開始不斷下滑，智慧手機市場進入存量博弈階段，市場日趨飽和。近幾年，因國際局勢、疫情等不可抗力的影響下，歌爾股份的這一業務呈現了走弱的趨勢。
此外，有市場訊息稱，蘋果明年不會推出任何新的4G機型，也不會推出新版的iPhone mini機型。精密零元件業務與智慧手機的銷售情況較為相關，受到手機產業的影響，歌爾股份的業績變動也較大。
從這一方面看，歌爾股份的精密零元件業務增速放緩，是大趨勢。不過，好在從2015年開始，歌爾股份就實施了戰略轉型，智慧硬體業務實現了突破。如今，已經是力鼎營收的最重要的業務。2021年半年報顯示，當期智慧硬體收入112億元，同比增長210.83%，佔營收比重從23.16%提高到37.01%，主要是VR虛擬現實、智慧無線耳機等產品銷售收入增加。
03、AR/VR颳起新風，歌爾能否去蘋果化？上半年財報顯示，精密零元件營收已不再是營收的主要推動力；以智慧無線耳機為代表的智慧聲學整機業務，又受制於蘋果產業鏈的影響，只有智慧硬體實現了高速增長。多家券商研報皆指出，AR/VR+元宇宙有望成為長期增長點，歌爾或將迎來新機遇。
近期，AR/VR+元宇宙的概念受到市場關注。作為VR領域全球佈局最早的企業之一，歌爾有望受益於此輪AR/VR的硬體裝置出貨的強勁增長，業務持續保持快速發展。
事實上，從業務的佈局看，歌爾在智慧硬體方面的投入，從2年前就十分明顯。或許是意識到自身對於蘋果產業鏈和手機業務的依賴，歌爾從2019年開始就已經積極佈局AR/VR業務。有業內人曾指出，歌爾佈局AR/VR背後的長遠目的，就是對沖蘋果產業鏈的震盪，區域性“去除蘋果化”。
不過，在達到這一目標前，歌爾還有很長的路要走。
AR/VR在業內曾經火爆過一次，早在2016年，一級市場就曾出現VR投資熱潮。企查查資料顯示，2011-2021年這十年，國內AR/VR賽道披露金額達102億元。從近十年賽道融資趨勢來看，2016年為融資高峰，當年融資事件共計120起，披露融資金額近25億元，均為歷年第一高。
然而經歷了一段時間的瘋狂後，2016年年底VR行業逐漸趨向於冷靜期，導致這一現象的原因是，VR、AR在技術上仍未出現特別過硬的產品。以硬體為例，頭顯裝置普遍都有技術不成熟導致的眩暈。如果內搭跳躍類的遊戲，玩家的眩暈感更為明顯。而在內容方面，也沒有出現特別火爆的遊戲或者影片。
今年，元宇宙概念的火爆，讓業內開始重新關注AR/VR。華西計算機團隊稱：元宇宙或是計算機領域，繼鴻蒙之後的下一個“生態級”投資主線。根據IDC的預測資料，在2021-2025年間，全球VR虛擬現實產品出貨量有望達到約41.4%的年均增速，AR增強現實產品出貨量有望達到約138%的年均增速。歌爾股份有機會在這個領域一顯身手。
8月15日，歌爾股份董事長姜濱在2021微型顯示光學技術大會上表示，公司目前已經佔據全球中高階虛擬現實頭顯70%的市場份額，並率先引進世界領先的12英寸奈米壓印生產線，打造全球領先的AR/VR高階光學零元件產業基地。
不久後的8月27日，歌爾股份接受277家機構調研。歌爾股份稱，根據調研機構的資料，目前VR產品年出貨量在千萬臺左右，未來幾年可能達到數千萬甚至更大的市場規模。
值得一提的是，歌爾股份是Facebook旗下Oculus的主要代工廠之一。去年7月，歌爾股份拿下了Oculus的新一代VR裝置獨供大單，而這份合同中提到的次世代VR裝置，正是OculusQuest的新一代產品Quest2。
歌爾股份的下一個增長動力，極有可能來自AR/VR為代表的智慧硬體業務。過去，歌爾股價的增長依賴蘋果的出貨量，而以後能夠搭上Oculus，實現部分去蘋果化，從而實現多條腿走路，將是歌爾股份未來業績突破的關鍵。
無疑，這也將是歌爾股份市值能否再上一個臺階的必經之路。
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