光伏製程汙染防控裝置龍頭，深耕泛半導體加速拓展末端治理。仕淨科技深耕泛半導體汙染治理十餘年，主營製程汙染防控和末端汙染治理裝置，下游涵蓋光伏、半導體、汽車製造、鋼鐵、水泥等，同時提供包括遠端線上監測、託管運維以及第三方檢測在內的環保增值產品及服務。
需求剛性凸顯製程配套裝置高壁壘
新能源革命促2030年光伏製程綜合配套裝置需求超300億元。1)製程汙染防控裝置需求剛性，嚴控產品質量、生產安全和汙染控制凸顯行業高壁壘。2)根據各國政策目標，我們假設2030年全球光伏發電量佔比全球發電量達19%，則2021-2030年光伏新增裝機量複合增速達23%。3)我們預計2030年光伏製程配套裝置需求超300億元。假設光伏電池產能增速與新增裝機量保持一致，我們測算2030年全球光伏電池產能有望達1664GW，新增產能達391GW。考慮光伏工藝技術迭代週期，我們預計2030年光伏電池製程環保裝置投資空間達110億元，光伏電池綜合配套裝置投資空間達323億元。
技術品牌成本優勢鞏固龍頭地位
我們預計2020年公司光伏製程廢氣裝置收入市佔率超75%，核心優勢。1)長期品牌積累打造高份額，十餘年光伏製程專案經驗，經歷過數輪光伏變革週期，形成強抗風險及應變能力，積累優質客戶資源，下游基本實現核心光伏電池&元件廠商全覆蓋;2)技術研發強，成本優勢明顯。自主研發LCR技術脫銷效率可達99%、較SCR脫銷技術投資成本節省20%，運營成本低30%-50%，無二次汙染;研發力度不斷加強，研發費用率及研發人員佔比逐年提升。
廢氣治理轉向綜合配套供應商，單位體量價值有望提升成長加速。憑藉品牌、技術、成本優勢鑄就的市場份額累積，公司有望將廢氣裝置的優勢複製至綜合配套系統，2021年公司接連中標2億元/3.1億元綜合配套裝置大單驗證模式轉變，綜合配套裝置系統單GW體量價值可達5000-6000萬，較廢氣裝置投資額有5-11倍提升空間。
與中建材合作開啟廣闊市場
嚴格能效約束&納入碳市場將推動水泥行業加速節能降碳，2019年公司與中建材簽訂76億元戰略合作框架，開啟超300億元水泥超低排放改造市場。
裝置運營一體化改善現金流，拓展製程新領域。公司未來將加速拓展第三方檢測、託管運維等運營服務，模式穩定改善現金流。持續開拓半導體、汽車製造等精密製程市場，技術積累多點開花。
盈利預測
新能源革命驅動光伏產能擴張釋放製程治理需求，公司憑藉技術、品牌、成本優勢奠定光伏製程治理龍頭地位，一體化&新領域拓展助力成長。我們預計2021-2023年公司歸母淨利潤分別為0.75/1.20/1.86億元，同比增加22.29%/60.10%/55.11%，對應71、45、29倍PE，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：技術與創新風險，宏觀經濟與市場波動風險，客戶需求減少風險，重要框架協議執行不及預期。