中銀國際：華域汽車(600741.SH)業務整合前景看好，維持“買入”評級

智通財經APP獲悉，中銀國際釋出研究報告稱，華域汽車(600741.SH)Q4業績快速增長，業務整合前景看好。預計公司2021-2023年每股收益分別為2.42元、2.74元和3.03元，維持“買入”評級。

中銀國際指出，20年公司實現歸屬於上市公司股東的淨利潤54.0億元，同比下降16.4%，其中Q4業績快速增長。隨著21年國內汽車銷量持續回暖，公司業務結構持續最佳化，21年業績有望恢復增長。

中銀國際主要觀點如下：

公司釋出2020年報，全年共實現營業收入1335.8億元(-7.3%)，歸屬於上市公司股東的淨利潤54.0億元(-16.4%)，每股收益1.71元，擬每10股派發現金紅利7.50元(含稅)。20Q4上汽銷量增長9.0%，公司業績提升符合預期。隨著疫情影響降低，公司國內外業務逐步改善，2021年業績有望恢復增長。公司透過收購、出售等措施持續最佳化業務結構，有望提升效率並改善業績。此外電動化、智慧化進展順利，未來前景可期。中銀國際預計公司2021-2023年每股收益分別為2.42元、2.74元和3.03元，維持買入評級。

支撐評級的要點

Q4業績快速增長，2021年發展看好。受新冠疫情影響，2020年主要客戶上汽集團銷量下降10.2%，公司收入下降7.3%。分產品來看，除電子電器件增長1.0%外，內外飾件、金屬件、功能件、熱加工件分別下降3.6%、5.7%、14.8%、25.3%、6.1%;分地區來看，國內和國外分別下降3.4%、15.3%。費用方面，銷售費用下降11.3%，主要是業務減少導致物流費及三包損失等減少;管理費用增長2.8%，主要是延鋒公司合併範圍增加所致;研發費用增加5.9%，主要是延鋒公司合併範圍增加以及研發專案增多所致;財務費用增加167.0%，主要源於匯兌損失增加1.2億;四項費用率11.7%(+1.1pct)。全年毛利率提升0.8pct，但收入下降、費用率上升，全年扣非歸母淨利潤下降24.3%。20Q4上汽銷量增長9.0%，公司收入增長8.9%;四項費用率增加2.1pct，毛利率提升3.5pct(和會計準則調整有關)，扣非淨利潤同比增長14.2%。隨著宏觀經濟回暖及疫情影響降低，2021年國內汽車銷量持續回暖，公司業務有望逐步改善，業績有望恢復增長。

業務結構持續最佳化，有望提升效率並改善業績。2021年3月全資子公司延鋒飾件與安道拓就延鋒安道拓座椅有限公司相關股權和其他相關資產等交易簽署《框架協議》及其他相關協議;2020年8月全資子公司延鋒汽車飾件有限公司完成收購美國ADIENT公司持有的延鋒汽車內飾系統有限公司30%的股權，並將持有其100%股權。一方面，上述交易有望大幅增加公司淨利潤;另一方面，延鋒汽車內飾是全球最大的內飾供應商，延鋒安道拓是國內最大的汽車座椅供應商，上述交易有助於公司發展內飾及座椅業務，提升運營效率。公司透過收購、出售等措施持續最佳化業務結構，有望提升運營效率，並逐步改善業績，未來發展看好。

電動化及智慧化佈局完善，未來前景可期。電動化方面，2020年11月華域麥格納為大眾汽車全球電動車平臺MEB專案配套的電驅動系統總成在上海啟動批次生產併發運歐洲，後續還將為上汽大眾安亭工廠和一汽大眾佛山工廠供應同款產品。此外公司在電動壓縮機、新能源熱管理、電動轉向等領域均取得較好銷售成績，已形成完善的新能源汽車核心零部件產業鏈佈局，未來發展看好。智慧化方面，77GHz毫米波雷達實現對乘用車配套量產，基於前向雷達和前視攝像頭( 1R1V)融合方案已完成長距離道路測試，延鋒飾件自主研發的第二代( XiM21)智慧座艙獲得國內外整車客戶的廣泛關注，未來前景可期。

評級面臨的主要風險

1)汽車銷量不及預期;2)產品大幅降價;3)原材料等成本上漲。