文 | 郭唯
日前，來自四川省眉山市洪雅縣的么麻子食品股份有限公司(簡稱“么麻子”)IPO獲深交所受理，擬登陸深交所主機板上市。
近年來，隨著人民群眾對食品口味豐富多樣化的追求，讓一些極富特色的小眾調味料得到了快速的增長，也給經營調味品的品牌帶來了發展機會。比如藤椒等。
藤椒是青花椒的一種，且藤椒的麻度比花椒小，清香味也更足。近年來，市場上也誕生了眾多藤椒口味的食品，比如藤椒牛肉麵、藤椒雞腿堡等。
而近日要闖關IPO的么麻子，就是主要經營藤椒油的。
01.典型的家族式企業
“么麻子藤椒油”的出現最早可以追溯到清順治元年，即公元1644年。
當時，綽號“么麻子”的廚師趙子固發現村民用藤椒烹製菜餚，便開始研究民間藤椒油閟制技藝，最終研製出色澤金黃透明、清香撲鼻、悠麻爽口的“么麻子藤椒油”。
1992年，趙子固第18代傳人趙躍軍創辦了一家“么么飯店”，主營藤椒菜餚，客人食後紛紛要求購買藤椒油，在這樣的契機下，趙躍軍在2002年經營洪雅縣么麻子有機食品廠，主要生產和銷售藤椒油。
到2008年，四川洪雅縣么麻子食品有限公司成立，新建藤椒油生產線和儲油裝置，么麻子藤椒油系列產品也開始了規模化的銷售之路。
捧著這份祖傳的技藝，趙躍軍一步步將其發揚光大，直至近日么麻子到深交所主機板申請IPO。如果成功上市，將為趙躍軍家族帶來鉅額的財富。
截至2021年6月31日，趙躍軍、龔萬芬夫婦，以及他們的兩個兒子趙麒、趙麟四人合計直接持有么麻子68.2105%股份，為么麻子的實際控制人。
資料來源:么麻子招股書
此外，趙躍軍家族四人還在么麻子擔任董事、高管等職務，可以說是把所有權和經營管理權都牢牢掌控在自己手中。
其中，趙躍軍擔任么麻子的董事長、總經理，趙麟擔任么麻子的董事、副總經理，趙麒在么麻子擔任董事。此外，龔萬芬擔任供應部總監。
02.收入依賴藤椒油，存單一產品依賴風險
作為國內藤椒油品類的首創者，自成立以來，么麻子一直致力於藤椒標準化調味料的研發、生產和銷售。截至目前，藤椒油產品在銷售收入中的佔比仍超85%，是么麻子最主要的產品和收入來源。
2018年-2021年上半年，么麻子分別實現營收3.10億元、4.10億元、3.57億元和2.01億元，其中藤椒油產品分別實現銷售收入2.79億元、3.65億元、3.10億元和1.68億元，銷售佔比分別為91.54%、91.71%、90.72%和87.57%。
此外，么麻子的第二大銷售收入產品為花椒油，但銷售收入佔比不到5%。
資料來源:么麻子招股書
由此可見，么麻子的營收過於依賴藤椒油，存在單一產品依賴風險。且目前並沒有發展出與藤椒油產品同等銷售規模的第二款產品作為第二業績增長曲線。
同樣是食用油賽道，藤椒油相比其他品類，銷售額不在一個體量上。
2020年度，金龍魚的廚房食品銷售收入為1212億元;道道全的包裝油產品的銷售收入為41.41億元;恆順醋業的醋產品的銷售收入為13.42億元;而么麻子藤椒油產品的銷售收入僅為3.10億元。
根據和君諮詢的測算，2020年中國藤椒油市場的出廠口徑銷售規模約為14.2億元。在我國調味品行業接近4000億元的市場規模裡，藤椒油的市場較小。
2020年度，么麻子藤椒油產品的銷售收入為3.10億元，由此測算么麻子藤椒油的市佔率約為21.83%，處於行業的頭部地位，但也面臨著萬佛食品、樹上鮮、金龍魚等食品品牌的藤椒油產品的市場競爭。
在行業規模較小的情況下，么麻子想要實現業績增長，除了守住主業藤椒油產品，同時也需要加快多元化的步伐。本次么麻子IPO，募集資金也主要用於藤椒油業務建設專案。
招股書披露，么麻子本次IPO擬募集資金不低於6.15億元，用於擴大藤椒油產能、藤椒系複合調味醬汁及休閒食品建設專案、營銷網路及資訊化建設專案、研發中心建設專案等。
其中，募集資金主要用於擴大藤椒油產能，及藤椒系複合調味醬汁及休閒食品建設專案，擬使用募集資金投資額為3.74億元。
資料來源:么麻子招股書
藤椒油的產能不足嗎?招股書顯示，目前，么麻子擁有調味油產能20000噸，2020年和2021年上半年，該板塊的產能利用率分別為79.17%和56.42%，接近一半的產能處於過剩的狀態。
03.現金較充裕，近三年兩次分紅
么麻子募集中，還有一部分是補充流動資金，但從財務指標來看，么麻子現金較為充裕。
首先，么麻子的銷售模式主要以經銷為主，對經銷商是採用“先款後貨”的銷售模式，么麻子對下游經銷商極強的議價能力，使得其可以先對經銷商進行收款，再對其發貨。2021年6月末，么麻子對下游經銷商的預收款餘額為2.81億元，佔比總資產29.10%。
這樣的銷售模式也給么麻子帶來了充沛的現金流，2021年上半年，么麻子收現比達222.98%，其中主要是預收經銷商貨款帶來的現金流入。
2018-2021年上半年，么麻子的經營活動現金淨流入累計達4.35億元，但期間用於資本開支的金額並不大，扣除後累計自由現金流超2.3億元。
資料來源:么麻子招股書
其次，充沛的現金流入也給么麻子賬上留下充裕的現金。同時，2019年么麻子引入了一筆戰略融資，這筆融資也給么麻子帶來2.31億元的籌資活動現金流入。
說到2019年么麻子引入的這筆戰略融資，投資方中也有絕味食品的身影。目前，絕味食品旗下的投資平臺網聚投資和湖南肆壹伍合計持有么麻子18.95%的股份，是僅次於實控人家族的第二大股東。
如果么麻子成功上市，這將是絕味鴨脖投出的第二家上市公司。
截至2021年上半年，么麻子賬上的貨幣資金和交易性金融資產合計為5.05億元，其中交易性金融資產主要為流動性極強的銀行理財產品。
資料來源:么麻子招股書
也正是因為么麻子賬上有充裕的現金，才具備充足的現金分紅條件。在2019-2020年，么麻子實施過兩次股利分配，合計分配現金股利5763.22萬元。
一次在引入戰略投資前，向趙躍軍、龔萬芬、趙麟三人合計分紅4263.22萬元。
資料來源:么麻子招股書
第二次是在2020年末，共計派發現金股利1500萬元。
資料來源:么麻子招股書
2020年末分紅後，么麻子賬上還有0.15億元貨幣資金和3.12億元的銀行理財產品。2021年6月末，么麻子賬上貨幣資金和銀行理財產品合計金額為5.05億元，即使扣除預收經銷商的貨款2.81億元，么麻子至少也有超2億元的類現金資產。
整體來看，么麻子是小賽道里的龍頭公司，但主業行業規模較小，公司存在單一產品依賴風險，本次募資擬增加藤椒油產能和加碼藤椒系產品。這樣一家公司，未來的成長空間取決於多元化的速度，同時，藤椒油主陣地也要牢牢守住。
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