導語：留存率低、盈利困難、合規風險，是陌生人社交賽道塌陷的根本原因。
2022年6月30日，主打陌生人社交的 Soul，正式遞交港股上市申請書，美銀證券和中金公司為此次IPO的聯席保薦人。
這是Soul第二次衝擊IPO。
一年前的5月10日，Soul 也曾在納斯達克遞交F-1表格，計劃赴美上市。但就在“敲鐘”的前一天，Soul突然撤回了IPO註冊，並終止上市。
Soul重啟上市之路的背後，是一個三年虧損22億、大股東不停“輸血”的故事。
營銷式增長
按日活及月活人數排名，Soul是國內排名靠前的社交網路平臺。
Soul在社交網路行業按日活排名位置，來源：易觀千帆
招股書顯示，2021年Soul已擁有3160萬名月活使用者，同比增長51.6%；平均日活使用者數為930萬人，同比增長 55.8%。
Soul2019-2021年運營資料 來源：Soul港股招股書
不錯的資料背後，是巨大營銷投入換來的。
招股書顯示，近三年來，Soul的銷售以及營銷開支較高，分別達到了2.0億元、6.2億元、15.1億元——三年間，為了贏得使用者和市場， Sou l燒了23億元。
僅在2022年第一季度，Soul就贊助了《朋友請聽好》、《大偵探》、《追光吧》等多個火熱的綜藝。
2021年，Soul的身影頻繁還出現在了草莓音樂節，短影片平臺也經常能刷到“不開心就來Soul吧”的廣告語。
砸下大量資金，終於換來了營收大增：Soul在 2019-2021 年，營收由 7070 萬元增長至12.81 億元，年複合增長率增速超 325%。
但明眼人一眼就能發現，Soul的收入增長還趕不上營銷和銷售費用的支出。這種情況常見的結局是，一旦投入跟不上，增長就會立刻停滯。
Soul2019-2021年營收（單位：億元） 來源：Soul港股招股書，阿爾法工場整理
在燒錢換增長的模式下，2019-2021年 Soul的淨虧損還是分別達到了3.53億元、5.79億元、13.24億元，三年累計虧損22.56億元。
Soul2019-2021年內虧損（單位：億元） 來源：Soul港股招股書，阿爾法工場整理
這麼個花法，只靠VC/PE股東輸血，難以為繼。另外，7輪融資中的大多數投資機構，也有退出實現投資回報的需求。
撤回美股IPO後，此次轉遞港交所，可以說不管結果如何， Soul都要給投資方一個退出的交代。
目標Z世代
張璐是Soul背後的掌舵人。如今37歲的她，身兼多職——Soul的創始人、董事長、執行董事和執行長。
2007年自中山大學英語專業畢業後，她進入上海尼爾森市場研究公司，參與資料探勘和分析，消費者行為研究專案。
2009年，張璐加入Innext管理諮詢公司，後升至中國總經理，一手建立了中國諮詢團隊，直到2015年。張璐因為一個想法從外企高管位置辭職創業，於2015 年創立Soul的母公司“上海任意門科技有限公司”。
“我記得當時我是想說什麼話，但是在微信上是不可以發的，然後我就發到QQ空間，設定了僅被自己可見。那一刻就覺得好像沒有一個像Soul這樣的產品。”張璐曾在一次專訪中說道。
Soul這樣的產品，張璐指的是一種“非常樸實”的需求——“自由釋出內容，且有人跟我互動。”
也正是張璐的想法，誕生了Soul。Soul的英文原意是“靈魂”，張璐成立Soul，就是希望使用者可以在平臺上尋找到“靈魂伴侶”，讓天下沒有孤獨的人”。
招股書資料顯示，除了85後的張璐，公司核心管理層平均年齡僅為 36 歲，年輕化的管理層，勢必帶來公司管理、戰略和打法的年輕化。
從招股書看，Soul的使用者裡， 74.9%是以Z世代（1995年至2009年出生的一代人）為主的年輕人群體。
易觀分析釋出的《數字經濟全景白皮書》顯示，2022年中國Z世代數字使用者規模佔總體規模（10.5億人）比重為17.5%。
從消費觀念來看，作為伴隨中國網際網路發展一起長大的一代人，網際網路記憶根植於Z世代消費細胞中。
他們普遍家境優越，中等以上乃至高消費佔比均高於其他使用者群體，更捨得花錢，在消費中的自主決策度也更高。
Z世代消費能力分佈和渠道認知，來源：易觀分析《數字經濟全景白皮書》
Soul希望用演算法匹配使用者，以興趣連結陌生人，進行不露臉的“靈魂社交”。
Soul還在應用程式中引入遊戲化互動功能，目的就是希望透過增添可玩性，增加 Z世代使用者的黏性，提高活躍度。
Soul星球匹配，來源：36kr
這種玩法確實引發了Z世代年輕人的共鳴， So ul 上線不到兩年，就成為了最受95後歡迎的陌生人社交軟體。
賽道塌了
Soul能一擲千金，頂著虧損壓力衝到上市階段，離不開大股東騰訊控股（0700.HK）的持續輸血。
港股招股書顯示，Soul自2016年始，共進行7輪融資。
這其中，2020年，騰訊透過子公司意像架構投資1.35億美元，暫緩了Soul的財務危機。在終止美股IPO後，騰訊又聯合米哈遊投資了1.77億美元。
來源：Soul港股招股書，阿爾法工場整理
2021年3月17日，業界曾傳出Soul即將美股IPO的訊息。據多家媒體報道，當時Soul正在與潛在投資者交流，計劃募資2億美元，估值至20億美元（約合人民幣130億元）。
Soul融資歷史，來源：Soul港股招股書
不到2個月後，Soul就在納斯達克提交了招股書，一時風光無兩。
130億元的估值，相當於行業龍頭陌陌和探探的母公司——摯文集團(美股MOMO)（ MOMO.O）的2倍。
摯文集團的市值也曾有過百億美元的巔峰期，但陌生人社交賽道高光期過後，據7月22日收盤價，其市值已經跌到8.93億美元。
摯文集團股價走勢，來源：同花順iFind
陌生人社交賽道的高光期，是從2011年開始的。
2011年，陌陌上線，開啟國內陌生人社交先河。2014年12月，陌陌於納斯達克上市。2018年，陌生人社交獲得的融資金額達到了十年來的最高峰，共計161.99億元。同年2月，陌陌以7.71億美元（約合人民幣48.62億元）收購探探。
2017年11月，探探創始人、時任CEO的王宇曾公佈，探探當時擁有1.1億註冊使用者，MAU（月活躍使用者數）達2000萬，DAU（日活躍使用者數）在700萬左右。
比達諮詢監測資料顯示，截至2018年6月，探探以超2266萬的MAU位居婚戀交友類APP月活排行榜首，遠超當時以409.4萬人排名第二的世紀佳緣(美股DATE)。
探探MAU，來源：易觀千帆
根據2019年1月Soul負責人對外採訪內容整理， Soul註冊使用者剛超過5000萬。
根據Soul美股招股書，2020年Soul的平均MAU才達到了2080萬，還不及探探2018年的數字。
但2019年4月，探探突然從安卓市場和蘋果商店下架，此後活躍使用者人數一路走低，給了Soul後來居上的機會。
Soul與探探的MAU對比，來源：易觀千帆
到2021年3月，Soul平均DAU和平均MAU分別上升至910萬和3320萬。
從使用者畫像看，Soul和探探的使用者年齡分佈很類似。
從圖表上看，兩家公司在2018年，DAU/MAU資料表現，應該也相差無幾。
在2018年的C輪融資完成後，Soul估值已達15億美元。這意味著，同一時間段，Soul的估值超過探探併購估值的一倍。
行業迅猛的發展勢頭，吸引了一眾企業扎堆湧入，陌生人社交一度被譽為“千億藍海超級賽道”。從2011年到2021年，陌生人社交賽道總融資近292億。
但高光過後，行業融資規模已呈現大幅下滑趨勢。資本熱度消失的非常快：2021年全年，陌生人社交賽道僅發生7起融資，融資金額合計只有0.87億元，基本被投資人拋棄了。