來源：投中網（ID:China-Venture） 作者：鄭玄
國內的散戶和基金被外資割了韭菜，但這也許不是什麼壞事。
週一A股開盤後，上週剛剛觸底反彈的茅臺遭遇滑鐵盧，日內跌幅超過6%，最終勉強守住1800元大關，一天內市值跌去1300多億元。
茅臺下跌源於一則市場訊息：持有最多茅臺股票的外資基金——資本集團旗下的美洲基金-歐洲亞太成長基金三季度減倉11.19%，而過去6個月以來，資本集團旗下兩隻主要基金已經減持茅臺150萬股，減倉部分的市值將近30億元。
實際上，撤離茅臺的外資遠不止資本集團一家。根據中國基金報統計，茅臺兩大海外機構股東安本標準、富達國際同樣在三季度大幅減持茅臺。而在週一當天，北向資金淨賣出茅臺14億元，是市場上茅臺拋壓的主要來源。
有意思的是，最近兩年消費股在一二級市場反差明顯，去年一級市場餐飲消費不溫不火，二級市場上海底撈、茅臺、泡泡瑪特們卻高歌猛進；今年二級市場消費遇冷，鐵打的茅臺都在“反覆橫跳”；相比之下一級市場卻愈發火爆，不少消費專案的估值動輒5倍、10倍起跳，即使貴成這樣投資人還在打破頭搶。
真是怪哉！
外資大舉減持，醬酒變“降”酒
近日，資產管理規模達2.6萬億美元的美國資管巨頭資本集團（The Capital Group Companies）披露截至9月底的持倉資訊。
其中總規模達1900億美元的旗艦基金美洲基金-歐洲亞太成長基金，9月底茅臺持倉減少11.19%。而這已經是該基金連續第二季度減持茅臺，其在一季度末持有貴州茅臺694.87萬股，二季度降至655.36萬股，三季度末持有貴州茅臺進一步降低至582.32萬股。
資本集團旗下另一隻持有貴州茅臺較多的基金為美洲基金-新世界基金，三季度末持有貴州茅臺股份數與二季度末相比變化不大。不過，這隻基金在二季度對茅臺大幅減持，從311.64萬股減少至281.44萬股，減持幅度為9.69%。
作為持有茅臺股票最多的外資機構，資本集團的減持引發市場震動。週一上午開盤後，茅臺股價快速下跌，從上週五收盤時的1917元，半小時內跌近6%，之後全天賣盤和買盤在1800元附近拉鋸，最終將將守住1800元大關，市值一天蒸發1400億元。
受茅臺暴跌牽連，週一整個白酒板塊狂瀉不止。Wind白酒指數下跌7.96%，18只成分股全軍覆沒，其中五糧液、洋河股份、瀘州老窖三隻千億白酒股分別下跌8.11%、6.86%和4.16%，總市值跌去千億元；此外還有迎駕貢酒、酒鬼酒、山西汾酒、捨得酒業、金種子酒5只白酒股跌停。
實際上，減持茅臺的外資遠不止資本集團。根據晨星資料，安本標準旗下的中國A股股票基金總規模近40億美元，9月減持茅臺18.53%；此外富達旗下的中國消費新動力基金，同樣在9月減持茅臺4.08%。
根據東方財富的資料，過去一個季度，北向資金淨減持茅臺760萬股，從茅臺身上撤出資金超過130億元。而除了茅臺以外，另一個白酒龍頭五糧液也是外資拋售的物件，過去一個季度北向資金淨賣出1600多萬股五糧液，相當於34億元市值。
外資大舉減持，給大批信仰白酒的股民基民留下一個兩難的問題：現在是該跟著外資跑路，還是到了抄底的好時機？
外資減持，該跟該抄？
首先要弄明白的是，外資為什麼會選擇在三季度這個時機減持茅臺。
這些全球資管巨頭的投資模式並不複雜：給資產定一個心理價位，實際的價格更加便宜就買入，更貴就賣出。所以他們賣出一個股票的原因基本就是兩個：要麼是股價太高了，要麼心理價位變低了。
最近雖然茅臺多少受到一些外部因素的影響，比如消費稅、貨幣政策等等，但對茅臺目前的業績和長期發展影響不大，也就不太會影響機構對茅臺的估值。也就是說，茅臺股價過高，才是最主要的減持原因。
這也並不奇怪，2020年初茅臺股價在1000元左右，2020年底漲至2000元，今年3月更是衝至2600元，短短一年多的時間漲了1.5倍，市值從1萬億元出頭，漲到超過3萬億元。
茅臺2020年的每股收益37元，1000元股價對應的靜態市盈率為27倍，2000元對應54倍，最高的2600元時，靜態市盈率高達70倍，對於一個每年業績增速在10%左右的傳統消費業態來說，這個估值水平顯然過高。
茅臺的估值到底應該在水平？信仰茅臺的散戶看來，100、200倍都不是問題，茅臺股價應該衝擊3000元甚至6000元；而在一些悲觀的投資者看來，迴歸到7、8倍的消費行業平均水平，才是茅臺的歸宿。
有特斯拉和蔚小理這樣的前車之鑑，茅臺股價漲上天或者跌到谷底並非沒有可能，但終歸只是小機率事件。而從北向資金的走向來看，外資普遍判斷茅臺的合理股價在1500-2000元這個區間，對應40-50倍靜態市盈率。
今年8月底茅臺跌至1500元左右之後，一批外資開始悄悄抄底，9月中旬至今，北向資金淨買入茅臺48萬股，其中在十一假期前的最後幾個交易日，茅臺和五糧液連續獲得10億元左右北向資金淨買入。
但國內投資者把外資抄底當成了又一波茅臺衝高的訊號，十一假期結束後的第一個星期，茅臺股價逆勢上漲，從節前的1830元很快衝到1900多元，最終疊加外資拋售茅臺的利空，製造了今年3月以來的最大單日跌幅。
國內的散戶和基金被外資割了韭菜，但這也許不是什麼壞事。A股追漲殺跌成風，如果多幾次這樣的教訓，治治這股歪風，那這筆學費交的也不算太虧。
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