中泰證券
東方證券上半年實現營業收入133億元，同比+38%;實現歸母淨利潤27億元，同比+77%，加權平均ROE4.60%，同比增加1.80個百分點，BVPS8.73元，同比+12個百分點，信用、資管、經紀、投行淨收入均實現40%+以上增長，東證資管公募基金業務疊加參股匯添富基金構成資產管理端競爭優勢，財富管理業務主動權益類基金保有規模相比2020年末增長31%，競爭力不斷提升;單季2021Q2營收環比Q1+56%，歸母淨利環比+30%;本期信用業務減值損失2.59億元，同比大幅收縮80%。累計收入同比：信用、資管、投行、經紀業務淨收入同比分別+110%/68%/45%/44%，投資收益同比+32%，公允價值變動損益同比-91%拖累業績;收入佔比角度，資管、信用、經紀、投行淨收入佔比同比提升3%、2%、1%、0.5%，投資類業務收入佔比同比下滑11個百分點至20%，仍處各業務首位。單季收入環比：Q2單季投資類、投行、信用業務淨收入環比+253%/+50%/+8%，其中公允價值回正，環比大幅改善，經紀業務淨收入環比基本持平，資管業務淨收入環比小幅下滑8%。
長期權益類產品助力財富管理保有規模持續提升
東證資管公募業務規模相比2020年末+30%至2602億元，佔總資管規模74%，相比2020年末提升7個百分點，受託管理淨收入繼續排名行業第一位，近7年、5年股票投資主動管理收益率均排名行業首位，業績口碑下，公司長期封閉權益類產品規模達1031億，佔總權益規模63%，總權益規模預計超過1600億，資管行業內具備顯著優勢;
公司為匯添富基金第一大股東，匯添富報告期末公募管理規模9521億，相比2020年末+14%，實現淨利潤16億，同比+141%，歸母投資收益佔比76%。受益於資產端優勢，公司財富管理業務權益主動及權益保有規模提升至506億，相比2020年末+31%，權益類產品銷售規模117億，同比+139%，實現總代銷收入3億元，佔經紀業務淨收入比重25%，相比2020年末提升7個百分點。我們認為，公司資產端產品優質、銷售端考核機制優於同業，著力培養客戶長期投資習慣，幫助其實現資產保值增值，基於客戶資產規模提升帶動的收入持續增長可期。
投行股權承銷業績提升顯著
1)公司擬吸收合併全資子公司東方投行，業務牌照分割問題將得以解決，有利於充分發揮全牌照的優勢，提高展業效率，上半年公司投行股權承銷發力，IPO/再融資/債券承銷市佔率5.27%/1.92%/1.28%,同比+4%/1.2%/0.2%，實現投行業務淨收入7.95億元，同比+44%;2)公司權益類、債券投資規模相比20年末+10%、+13%，但權益類同比-12%，實現總投資收益26億元，同比+32%，其中處置交易性金融資產、持有其他權益工具以及權益法核算長股投同比增長顯著，公允價值波動拖累業績。公司擬配股將不超過60億、38億投入大投行、銷售交易業務發展，有望實現投資投行聯動，具備較大發展空間。
兩融市佔率穩步提升，信用資產結構最佳化，風險可控。期末公司兩融市佔率1.4%，同比提升，公司股票質押業務餘額138億元，同比-23%，累計買入返售金融資產減值損失2.73億元，同比-78%，期末減值準備佔資產比重提升34%，較為充分，我們認為，隨著信用資產結構不斷最佳化，信用減值損失對淨利潤影響將邊際減弱。
投資建議
公司公募資產端具備競爭優勢，助力財富管理轉型發展，假設公司年內順利完成配股，預計2021-2023年歸母淨利潤分別為51/65/78億元，同比+87%/+27%/+21%(前值+44%/+27%/+26%)，對應EPS分別為0.56/0.71/0.86元，BVPS8.95/9.66/10.86元。
風險提示：公司配股事項發生變動、二級市場持續低迷、金融監管發生超預期變化。