東吳證券：給予分眾傳媒買入評級

2021-11-01東吳證券股份有限公司張良衛對分眾傳媒進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：業績符合市場預期，客戶結構持續最佳化》，本報告對分眾傳媒給出買入評級，當前股價為7.2元。

分眾傳媒(002027)

公司釋出2021年三季報，2021Q1-3公司實現營業收入111.48億元，yoy+41.56%，歸母淨利潤44.23億元，yoy+100.81%，扣非歸母淨利潤40.31億元，yoy+108.86%；其中2021Q3實現營業收入38.21億元，yoy+17.06%，qoq+2.35%，歸母淨利潤15.22億元，yoy+10.39%，qoq-0.63%，扣非歸母淨利潤14.39億元，yoy+10.07%，qoq+4.71%，業績符合市場預期。同時公司預計2021Q4實現歸母淨利潤15.97-17.77億元（yoy-11.32%~-1.33%，qoq+4.93%~+16.76%）。

教培政策收緊下Q3樓宇媒體業務同比增長11.6%，影院媒體受疫情影響營收單季度環比下滑。公司前三季度收入同比高增長，主要系受疫情影響，去年同期基數較低。前三季度公司樓宇媒體實現營收102.67億元，同比增長33.66%，其中Q3營收為36.13億元，同比增長11.6%，環比增加5.93%，經營狀況逐步改善；疫情影響減弱，影院媒體實現營收8.48億元，同比增長422.49%，其中Q3營收為1.96億元，環比減少37.29%，我們認為主要受Q3部分地區疫情，以及排片數量較少影響。

毛利率環比改善，現金回款良好。2021Q3公司毛利率為69.02%，同比下降1.45pct，環比上升2.99pct，我們認為主要系競爭格局改善，樓宇單屏成本有所下滑，我們預計後續將維持相對穩定趨勢。2021Q3公司研發費用率及期間費用率穩中有降，銷售費用率17.17%（yoy-0.38pct，qoq-0.50pct），管理費用率2.98%（yoy-0.87pct，qoq-0.29pct），研發費用率0.54%（yoy-0.14pct，qoq-0.01pct），財務費用為-0.81億元，Q2為-0.11億元；淨利率為39.99%（yoy-2.32pct，qoq-1.29pct）。2021Q3末公司應收賬款餘額32.19億元，環比減少2.17%，Q3單季度經營性現金流淨額25.42億元，同比增長136.43%，環比增長3.17%，現金回款持續改善。

廣告主結構最佳化效果明顯，品牌廣告佔比有望持續提升。考慮到去年Q3K12教育培訓機構廣告投放強勁，公司今年Q3仍然實現營業收入與歸母淨利潤的同比增長，我們認為主要系公司持續加大各行業廣告主的開發力度，推進收入結構多元化，教育類廣告投放減少實際產生的影響有限。根據2021年上半年資料，日用消費品及網際網路收入佔比分別為40%、30%，我們預計Q3教育類廣告收入缺位主要由日用消費品及網際網路廣告填補。同時我們持續看好樓宇媒體在廣告大盤的比重提升，隨著廣告主預算的轉移，樓宇媒體依然具備長期的收入增長空間。

盈利預測與投資評級：基於公司客戶結構持續最佳化及全年業績指引原因，我們維持此前盈利預測，預計2021-2023年實現EPS0.43/0.52/0.62元，對應當前PE分別為17/14/12倍，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟超預期波動、競爭加劇、回款不利。

該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級15家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為11.88；證券之星估值分析工具顯示，分眾傳媒（002027）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。