編者按：本文來源創業邦專欄財經無忌，作者韋航，創業邦經授權轉載。
最近，對於兩大網際網路證券巨頭老虎證券（NASDAQ:TIGR）和富途控股（NASDAQ:FUTU)而言，有點煩惱。
10月30日美股收盤，中概股券商股持續下跌之勢，其中富途控股下跌8.47%，本週已累跌逾26%；老虎證券跌超過10%，本週已累跌約20%.。
就在今天，知名機構Morgan Stanley也將富途控股評級從增持下調為持股觀望。
這場觀望的情緒來自於兩週前，人民網發文質疑富途、老虎等跨境網際網路券商的資訊保安問題，再加上11月1日即將實施的《個人資訊保護法》的疊加效應，市場對網際網路券商的擔憂越發明顯。
此前中國金融四十人論壇刊發央行金穩局局長孫天琦的演講，他指出 “跨境網際網路券商屬在我境內無照駕駛，屬非法金融活動。”
10月28日晚間，富途釋出宣告，稱公司從成立之日起即在中國香港持牌並接受嚴格監管，一直以來秉承合規經營的原則，在原有行業法律法規的框架內經營，與所有在香港持牌的同行無異。
一時間，網際網路券商似乎迎來危機。
早有苗頭，監管將至其實，網際網路券商一直遊走於法律邊緣。
2016年7月，中國證監會就曾釋出境外投資風險提示，點名“老虎證券”、“積木股票”等境內網站和移動客戶端提供美股、港股等境外證券買賣服務。
證監會表示，目前除合格境內機構投資者(QDII)、“滬港通”機制外，未批准任何境內外機構開展為境內投資者參與境外證券交易提供服務的業務。
2019年，中國消費者協會、中國網際網路協會成立的APP違法違規收集使用個人資訊專項治理工作組就已經評估發現包括老虎證券、富途牛牛等APP在個人資訊收集使用方面存在問題且未公開有效聯絡方式，並被要求整改。
2019年10月，美國做空機構Geoinvesting曾釋出對老虎證券的一則沽空報告，指責其存在非法洗錢、無中國證券經紀牌照等問題。
2021年7月10日，國家網際網路資訊辦公室釋出關於《網路安全審查辦法(修訂草案徵求意見稿)》公開徵求意見的通知。徵求意見稿包括了“掌握超過100萬用戶個人資訊的運營者赴國外上市，必須向網路安全審查辦公室申報網路安全審查”等內容。
證券開戶是一個非常長的流程，需要使用者提交的資訊非常多，這就造成了境外不受管轄的機構獲取了境內使用者的敏感資訊。
除了沒有牌照和個人資訊洩露問題，最重要的原因在於目前除合格境內機構投資者(QDII)、“滬港通”制外，證監會尚未批准任何境內外機構開展為境內投資者參與境外證券交易提供服務的業務。
而作為央行金穩局局長孫天琦，最早也在2018年就開始對無牌照駕駛的券商點過名。
從金融穩定局的職責中可以看出，作為政府機構，其需要綜合分析和評估系統性金融風險，提出防範和化解系統性金融風險的政策建議；評估重大金融併購活動對國家金融安全的影響並提出政策建議。
去年，孫天琦整頓了網際網路存款領域，從此奠定了銀行存款產品任何網際網路平臺均不可代銷的規定，相信不久，跨境網際網路券商也將全部在監管之下執行。
高淨值人群的網際網路券商從定義上來看，券商是在二級市場從事交易中介服務的專門機構。
行業內認定的網際網路券商有三種：第一種是傳統券商主動提供網際網路服務，吸引使用者線上開戶，其實就是券商+網際網路；
第二種是先建立網際網路平臺，提供股市投資資訊等服務，然後再介入開戶和銷售服務等領域，較為著名的平臺是東方財富和同花順，在世紀之互動聯網開始普及階段出現。
第三種移動網際網路券商伴隨著智慧手機的普及和移動網際網路應用的發展而出現，一開始就在移動端上透過App提供券商服務，可以說是從一開始就帶有移動網際網路基因，目前為國內網民所熟知的主要是老虎證券、富途證券和雪盈證券等。
特別需要注意的是，由於難以獲得內地券商牌照，老虎證券和富途證券均持有香港特區或者其他國家的不同牌照。
但這兩家券商的起步業務是股票交易，以此吸引使用者，培育生態。一般認為老虎證券在 美股交易中表現比較活躍，而富途的主要業務在港股交易。實際上雙方的業務在區域上均重疊和交叉之處。
傳統券商的利潤模式通常是為投資者提供股票交易，從中獲取佣金。但是這一模式目前正在被改變。在證券交易發達的美國，交易佣金正在激烈的競爭中不斷降低，已經趨近於零。
各個券商也不再將交易佣金作為主要收入來源。它們往往透過股票交易提供衍生服務，以獲取佣金以外的增值收入，例如融資融券服務。
老虎和富途都走上類似的道路。在早期以低佣金甚至開戶補貼的方式吸引客戶，自身不得不承受鉅額虧損。
使用者基本盤穩定之後，兩邊都會開始生態擴建，不斷獲得新的牌照，開展能夠帶來足夠收益的衍生增值業務。
因為這個原因，這兩家公司在成立之初的頭幾年都沒有盈利，但一旦形成了規模效應，營收和利潤均會出現迅速增長。2018年和2019年，兩家先後實現了盈利。
根據招商證券《2021中國私人財富報告》顯示，2018年-2020年個人境外投資年均複合增長率約21%，富途與老虎股價也達到歷史頂點。
在使用者數和營收上，兩者都在不斷壯大。
2019年3月，領先網際網路券商代表老虎證券、富途證券在納斯達克上市，受到資本市場關注。其中老虎證券系小米及盈透證券持股，從美股交易量來看公司是最大的專注服務全球華人投資者的網際網路券商。富途證券則有騰訊投資背景，側重港股交易。
根據富途二季度財報，其營收達2億美元，同比增長129%，已是連續六個季度實現同比超三位數的增長；全球註冊使用者數突破1550萬，同比增長67%；開戶數達232萬，同比增長143%；有資產客戶數突破100萬，同比增長230%。
而從老虎一季度財報看，同樣是在高速增長，一季度營收8128萬美元，同比增長255.5%；開戶數達140萬，為去年同期三倍，入金客戶數37.6萬，季度新增11.7萬，為去年同期6倍。
富途在2019年的招股書中披露了使用者群體資料，富途客戶平均年齡為34歲，收入普遍偏高，大約45.2%的客戶從事網際網路、資訊科技或金融工程。
而老虎證券的客戶近7成為35歲以下年輕群體，近9成收入在4萬美元以上，大多從事TMT、科技、金融等行業，與富途使用者群體有較高重合度。
在老虎證券和富途證券發展的背後，是不斷淨增的高淨值人群。
打新熱潮下的網際網路券商押注“打新”業務，也是網際網路券商們得以飛速增長的關鍵之一。
過去，新股打新的門檻是比較高的，由於需要巨大的資金量，所以主要是機構投資者參與。
而網際網路券商的加入，讓個人投資者可以以很低的門檻也參與到打新當中，這也讓打新市場變得更加火熱。
富途證券創始人李華和老虎證券創始人巫天華創辦公司的起因不謀而合，都是因為當時炒美股和港股的軟體粗糙不便。
於是隨著這個痛點，體驗順暢、速度更快並更穩定的產品系統應運而生，它們善於體察使用者需求，不斷高頻更新迭代以匹配新的需求。
譬如，和傳統券商僅工作時間提供服務不同，網際網路券商首先開啟了24小時的客戶服務功能，隨時隨地解決使用者問題，打碎了時間屏障。同時又開通遠端見證開戶，替代了傳統營業部和客戶經理的職能，敲碎了空間屏障。上述二者的變革無疑大大地降低了使用者的進入成本。
以農夫山泉為例，吸引了超 11萬散戶到富途打新，認購金額超過350億港元。而在理想汽車新股申購之時，直接導致老虎證券App直接崩潰。
移動網際網路券商們在B端的業務向IPO分銷發展，即承銷部分在港股或者美股上市的企業的股票。
此前傳統券商機構面向的IPO分銷物件基本是機構投資者。在移動網際網路券商進場後，IPO分銷物件轉向個人投資者，使C端客戶獲得了在海外IPO打新的機會。
但是因為IPO分銷涉及到多方利益關係，交易複雜程度較高。一旦 IPO出現問題，個人投資者和機構投資者、券商和 IPO主體都會有利益損失，這不是隨便哪個網際網路券商都可以做到。從這個意義而言，先行的移動網際網路券商已為自己的行業建起了准入壁壘。
但現在，在監管的利劍之下，富途們會轉向哪裡？
當然我們肯定的是，富途不會倒掉，畢竟它還可以作為一家香港本地券商存在，服務香港新加坡居民是完全合法合規的。
但是，富途們這些年的崛起，最大的紅利就是來自於中國內地居民日益增長的投資境外上市中概股的需求，如果沒有了內地增量新使用者，富途的想象空間在哪？
根據一組資料來看，中國網際網路券商使用者中，43.6%購買過金融理財產品，39.4% 購買過股票、債券等產品。艾媒諮詢分析師認為，使用者對網際網路證券產品的使用仍然是以滿足核心交易需求為主。
沒有了交易需求，證券軟體只能轉型為資訊服務，但相較於傳統線下營業廳，網際網路證券企業能透過線上渠道整合資訊、教育等方面內容，並透過平臺釋出以及建設討論社群，有利於進一步吸引除交易使用者以外的其他使用者，增強使用者粘性並實現使用者轉化。
在這點上，富途和老虎證券的直接對手將會是同花順和東方財富。
隨著科技領域的重大投入引發“新基建”熱潮，疊加5G投入應用等因素，未來一大批科技、醫療和教育獨角獸將應運而生。
不論他們在港股還是美股上市，又或者登入A股，都必然為移動網際網路券商們創造廣闊的交易市場，但這個蛋糕富途們還能吃到麼？
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