券商連夜召開電話會！全面註冊制如何劃重點？分析師全面解讀

財聯社2月2日訊（記者 黃靖斯）千呼萬喚始出來，全面註冊制靴子落地無疑是A股近期最受矚目的里程碑事件，從政策要點、市場影響到投資機會，分析師召開解讀電話會已馬不停蹄。

2月1日，證監會就全面實行股票發行註冊制改革主要制度規則公開徵求意見，從多個維度為全面註冊制的落地作出系統性部署。從股票交易到IPO首發、再融資、併購重組、持續監管，到證券公司、基金公司、創投機構乃至投資者，全面註冊制改革牽一髮而動全身。

作為資本市場投研智囊的代表，賣方分析師一邊快速更新研究觀點，一邊火速召開電話會對全面註冊制進行快速解讀。就在當日晚間，西部證券策略、非銀、計算機、銀行及交運分析師聯手推出電話會，對全面註冊制的投資機會進行深度解盤；同期，中信建投研究+投行團隊也雙雙聯動組織了一場線上解讀會議。

全面註冊制哪些調整值得關注？總結分析師的觀點來看，稽核註冊機制的最佳化、多層次資本市場定位的完善、持續監管職能的最佳化、制度規則體系的全面整合是普遍提及的重點內容，如新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制、中介機構受立案調查不中止在審專案、發行環節主機板放開23倍市盈率限制、主機板上市連續三年盈利條件改為要求最後一年盈利等等。

全面註冊制的落地帶來哪些積極意義？展望未來，券商觀點普遍認為，註冊制的全面推行有望給中國產業結構和A股市場帶來深刻的轉變，具體體現在最佳化上市門檻、完善多層次市場體系、發行定價更加市場化、市場活躍度進一步提升、有進有出市場生態不斷完善、最佳化監管職能和支援實體經濟發展等方面。

解讀一：全面註冊制如何劃重點？

註冊制全面落地，資本市場改革發展迎來關鍵一躍。數萬字的檔案和規則涉及哪些重大更新和變化？如何深刻理解全面註冊制的基本內涵和要求？分析師帶來了全面解讀。

招商證券非銀團隊對全面註冊制的三類要點內容進行了概括，包括髮行上市、持續監管及交易規則。發行上市方面，建立交易所稽核發行上市申請檔案、報證監會註冊生效的體制，放寬盈利指標，強化以資訊披露為中心的稽核理念，強化發行人誠信責任和中介機構把關責任；持續監管方面，強化事中事後監管，最佳化退市條件；交易規則上，放寬漲跌幅比例和投資門檻。

稽核註冊機制方面，華創證券非銀首席分析師徐康表示，全面註冊制體現了“放管服”精神，放鬆上市稽核的同時也加大懲戒力度。政策總體在科創板註冊制基礎上調整，提升市場化並加強承接。上市稽核規則總體沿用科創板的做法，調整內容包括四點：一是明確主機板定位，支援成熟、優質企業；二是提升稽核透明度；三是中介機構受立案調查不中止在審專案；四是壓嚴壓實中介機構責任，加大處罰力度。

在市場交易方面，廣發證券非銀首席分析師陳福也提到了註冊制全面落地值得重點關注的三方面內容：一是新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制；二是最佳化盤中臨時停牌制度；三是新股上市首日即可納入融資融券標的，最佳化轉融通機制，擴大融券券源範圍。

解讀二：IPO發行的井噴時代即將到來？

註冊制改革的本質是把選擇權交給市場，僅保留了企業公開發行股票必要的資格條件、合規條件，將核准制下的實質性門檻儘可能轉化為資訊披露要求，監管部門不再對企業的投資價值作出判斷。

除了稽核註冊效率顯著提高之外，註冊制全面落地對主機板上市門檻的最佳化也引發關注，比如主機板上市連續三年盈利條件改為要求最後一年盈利。隨著全面註冊制下上市條件有所放鬆，是否意味著IPO發行的井噴時代即將到來？

對此，申萬宏源策略團隊認為，註冊制不意味著大擴容——“兩委”依然存在，通道寬度仍有限，仍要稽核，只是不做價值判斷，同時退市將更嚴格。據統計，2019年7月科創板啟動疊加2020年創業板註冊制改革後，單月新股發行數量和金額中樞已經大幅抬升。該團隊認為，主機板註冊制有望修復主機板融資功能，但對總體擴容速度的額外提升可能有限。

資深投行人士王驥躍也表示，“全面註冊制並不會帶來IPO數量爆增，預計每年還是400-500家的新上市家數，市場承受力決定著證監會透過的註冊數量，相比之下，市場穩定是更重要的事。”

解讀三：全面註冊制帶來哪些影響？

註冊制是成熟市場普遍採取的做法，對標海外市場，註冊制的全面推行無疑有望給中國產業結構和A股市場帶來深刻的轉變，券商相關負責人及分析師也對註冊制全面啟動的影響和意義進行了分析。

中金公司投行部負責人王曙光表示，全面註冊制是深化資本市場改革的“牛鼻子”工程，是發展直接融資的關鍵舉措，也是完善要素市場化配置體制機制的重大改革，具有多方面積極意義。一是推動更多科技創新企業藉助資本市場的力量實現跨越式發展；二是完善多層次市場體系；三是提升資本市場包容度；四是發行定價更加市場化，利於資本市場更好的發揮作用、支援實體經濟；五是激發創新效果不斷突顯；六是規範市場執行，建立良好生態。

海通證券首席經濟學家兼首席策略分析師荀玉根認為，全面註冊制有望改善A股行業結構，進一步助力中國產業結構轉型趨勢。2019年以來在註冊制改革試點的推動下IPO專案數量和規模穩步提升，更加靈活的上市標準尤其為部分成長型的新興產業公司打開了融資通道。往後看，荀玉根認為，全面註冊制對新興產業公司的支援有望使得A股市場中新經濟的比重進一步攀升，進而對中國產業轉型升級趨勢形成助力。

興業證券非銀首席徐一洲同樣認為，全面註冊制改進主機板交易制度，交易機制最佳化促進市場活躍度的同時，也有助於建立多層次資本市場，促進產業結構轉型。在全面註冊制的支援下，優質的新興產業公司在A股上市的機率將有望明顯增加，A股市場行業結構有望得到改善。

招商證券非銀團隊認為，全面註冊制的推出是資本市場改革發展最重要里程碑之一，市場活躍度有望再上臺階。一方面，這標誌著中國直接融資模式達到世界最先進水平，情緒改善驅動交投活躍（經紀、兩融）；另一方面，隨著優質公司加速上市、企業盈利改善促進指數上漲（投資），綜合強化券商業績在低基數背景下高增長。

開源證券副總裁兼研究所所長孫金鉅從融資效率及門檻、上市公司質量兩方面進行了解讀。一方面，全面註冊制下上市效率的提升和上市條件的多元將進一步推動IPO擴容，提升中國直接融資比例；另一方面，全面註冊制下更加市場化的發行、定價和退市機制將加強A股市場的優勝劣汰，進一步提升上市公司質量。

申萬宏源政策研究團隊認為，註冊制改革推動了資本市場基礎制度一系列改革，在市場層次方面透過新增科創板和北交所、整合深證主機板和中小板使得市場的層次更加豐富；在市場定位方面引導各個板塊凸顯特徵，推動不同層次間的良性競爭；在市場銜接方面透過轉板、退市制度的不斷完善促進資本市場一體化發展。

中金公司研究部策略分析師、董事總經理李求索則提到全面註冊制下，監管職能的進一步最佳化。他認為，註冊制將從根本上改變中國的證券市場的監管、稽核現狀，進一步發揮交易所的主體作用。監管機構將回歸監管本原，將工作重點從事前把關，向事中、事後監管轉移。同時，完善和最佳化IPO 制度框架，進一步強化投資者保護、完善監管執法手段、加大對虛假披露與欺詐發行賠償等違法行為的打擊力度。

本文源自財聯社