高估值考驗機構抱團 資金趨低避高 中字頭“躁動”

　　近日來，以中國中車為代表的中字頭個股表現強勢，引發市場關注。與此同時，包括白酒、光伏、新能源汽車等前期強勢的行業相繼出現大幅調整。業內人士指出，這是抱團資金趨低避高導致的，但其持續性存疑。從長期來看，具備競爭力的公司，成長效能夠化解估值壓力，而A股龍頭的價值重估之路才剛剛開啟。

　　資金趨低避高中字頭逆勢上漲

　　1月14日，兩市股指全天震盪走軟，前期抱團強勢股開始回撥，汽車、白酒、軍工板塊領跌。截至收盤，上證指數報3565.9點，跌0.91%；深證成指報15070.13點，跌1.92%；創業板指報3089.18點，跌1.31%。兩市成交1.12萬億元，成交金額連續9日超萬億元。

　　在一片下跌聲中，中字頭股逆勢走強，當天曾一度帶動指數翻紅。截至收盤，中國中車漲停，中國中鐵、中工國際漲幅超5%，中國鐵建、中國核電、中國西電、中國化學等個股也表現強勢。其中，中國中車連續第二個交易日漲停，當日成交金額達到58.88億元。新年以來的9個交易日中，中國中車已累計上漲43.69%，總市值達到2190億元。

　　中字頭表現強勢的背後，則是近期包括食品飲料、新能源等前期一直作為市場主線的行業出現了調整。資料顯示，白酒指數1月6日以來連續下跌，累計跌幅達到了10.88%。光伏指數1月8日以來連續下跌，累計跌幅達到9.60%。新能源汽車指數近期也出現了大幅調整，寧德時代在1月8日創下424.99元的歷史新高後一路下跌至369.01元。

　　有機構認為，上述調整與部分消費科技板塊短期漲幅巨大，估值高企有關。興業證券表示，籌碼集中、估值高位，讓目前抱團的消費科技可能上行有頂，謹慎防範外部風險帶來的抱團板塊出現補跌；但寬裕的流動性則支撐消費科技核心資產下行有底，“爆款基金”等待建倉，可能繼續支撐抱團板塊維持高估值。

　　而對於中字頭個股的強勢表現及可持續性，川財證券首席經濟學家陳靂對《經濟參考報》記者表示，該現象屬於抱團資金的趨低避高，大部分中字頭企業市盈率普遍處於20倍甚至10倍以內，現金流充裕，且資產質量比較優質，但由於此前市場關注度較低，價格處於較低水平。當前中字頭企業股價上漲屬於估值修復，短期存在一定的持續性。

　　前海開源基金首席經濟學家楊德龍則對記者表示，中字頭企業過去幾年估值處於歷史最低水平，隨著漲幅較大的白酒、新能源板塊相繼出現回撥，部分資金會階段性轉向配置中字頭這種低估值板塊。但他指出，該現象的持續性估計不會太強，上述高估值板塊完成回撥之後，可能會重拾升勢。從這個角度來看，中字頭板塊反彈之後可能還會有回撥的風險。

　　A股估值體系重構

　　中字頭短期“躁動”和食品飲料、新能源等前期強勢板塊調整的背後，反映出的是近年來A股市場估值體系的變化。不少機構認為，儘管市場對於估值的消化需要一個過程，但從長期來看，具備長期競爭力的公司始終將是投資的核心標的。

　　星石投資指出，當前機構化趨勢強化，大量資金取道基金專業力量入市，再加上部分資金對經濟政策持不確定性，基本面較好的頭部白馬股因此呈現出強者恆強態勢。當前一些代表公司的上漲速度的確較快，價效比有所下降。但這並不意味著機會的減少。一些具備長期競爭力的公司，成長效能夠化解估值壓力。此外，還有一些優秀公司不斷湧現並加入到核心資產中，這些優秀公司更具投資價效比。隨著經濟持續復甦，新一輪經濟擴張週期將開啟，上市公司盈利仍在加速修復，2021年A股盈利驅動將逐步替代估值驅動，優質公司的盈利驅動會更為明顯。

　　興業證券指出，從A股長期發展角度來看，當前的“機構抱團”並非過去的“機構抱團”，A股一批優質核心資產脫穎而出成為“非賣品”。短期風格上，金融地產週期的核心資產可能出現“風格擴散”，但並非“風格切換”，長期趨勢上，科技成長進入向上通道的長週期，“大創新”板塊是趨勢性投資機會。

　　國盛證券則表示，成熟市場估值體系建立在估值與盈利高度匹配之上，優勢行業、優質公司、龍頭公司享受估值溢價，這也更符合價值投資的本質。相比較而言，A股當前估值和盈利匹配度低，優質公司、龍頭公司溢價並未普遍出現。該機構指出，A股龍頭的價值重估之路剛剛開啟，市場普遍擔心其估值過高風險、會否迴歸到歷史中樞區間，但事實上這些股票表現依舊較為穩健。這背後其實是A股估值體系的“撥亂反正”，是歷史的進化而非簡單的輪迴。伴隨著外資、理財、養老、險資等中長期資金持續匯入，優質公司、龍頭公司估值迴歸之路才剛剛開始。

（文章來源：經濟參考報）