編者按：本文來自微信公眾號“讀數一幟”（ID:dushuyizhi007），作者：《財經》記者王穎 張建鋒，編輯：陸玲，36氪經授權釋出。
1月15日晚間，市值900億的鋰電龍頭天齊鋰業（002466.SZ ）公告，擬向控股股東天齊集團發行股份募資159億元。不過，僅隔了一天，1月17日晚間，天齊鋰業終止了此次定增計劃。
終止的原因，系控股股東前期實施了減持計劃，而如今又將參與定增認購，存在構成短線交易的風險。
此外，由於天齊鋰業生產的鋰是動力電池的核心元素，受益於新能源概念的火熱，天齊鋰業的股價在短短兩個月內翻了三倍，突破60元/股，而35.94元/股的定增價格，折價幅度接近40%，價差之大，引發市場質疑。
“大股東出發點是好的，但吃相有點難看。”有投資者評價。前資深保薦代表人王驥躍對《財經》記者表示：“總體上大股東還是多掏了錢給上市公司的，比減持金額要大很多，但是趁著股價拉起來做這一把，又有先減持的行為，比較難看。”
天齊鋰業是以鋰為核心的新能源材料企業，業務包括鋰化合物及衍生物生產、鋰精礦開採及生產。諾貝爾化學獎的“鋰電池之父”古迪納夫曾表示，鋰資源的重要性不亞於石油等戰略性資源，因此鋰也被譽為“白色石油”。過去，天齊鋰業原本只是四川射洪縣一家國營鋰鹽礦廠，被蔣衛平控制的天齊集團收購後，透過一系列的海外併購擴張，一躍成為全球鋰業龍頭。
成也併購、敗也併購。天齊鋰業自身資金有限，併購中使用的財務槓桿將天齊鋰業拖入了債務的泥潭，截至2020年三季度末，天齊鋰業的資產負債率已高達81.27%。隨之而來的鉅額財務費用，正不斷地蠶食上市公司基本面。
為了解決債務違約的困境，天齊鋰業頻頻採取措施，在採取引入戰投、展期銀團貸款、向大股東借款等操作後，資金鍊仍然吃緊。若此番定增成功，天齊鋰業或將擺脫債務危機，如今定增終止，天齊鋰業又該如何走出困局？
《財經》記者向天齊鋰業證券部發去了採訪提綱，截至發稿，對方並未回覆。
定增兩日遊1月15日晚間，天齊鋰業公告稱，擬向控股股東天齊集團或其全資子公司定增不超過4.43億股，定增價格設定為35.94元/股，計劃募資額不超過159.26億元，在扣除發行費用後，募資將全部用於上市公司償還銀行貸款和補充流動資金。
在定增預案中，天齊鋰業稱，2018年公司完成了智利化工礦業公司Sociedad Química y Minera de Chile S.A.（以下簡稱SQM）23.77%股權的購買，這個交易導致公司增加35億美元併購貸款，公司債務融資規模大幅增加，財務費用金額較高，資產負債率居高不下，定增完成後，將有效改善公司財務狀況。
然而，這次定增計劃丟擲後就被關注。1月16日，深交所發來關注函，要求公司說明，控股股東減持後又認購公司非公開發行股份的行為，是否實質上構成短線交易。
深交所所說的“控股股東減持”，剛剛完成於2020年下半年。自2020年7月3日至2020年12月28日，控股股東天齊集團累計減持6%的股份，減持金額合計21.31億元，減持均價為24.06元/股。減持原因系償還股票質押融資。
而近期，天齊集團再度丟擲了一份減持計劃。天齊鋰業1月6日晚公告，天齊集團及其一致行動人張靜、李斯龍，計劃合計減持不超4%的股權，減持時間為自2021年1月29日起的6個月內。減持原因系向天齊鋰業提供財務資助及其他資金需求。
而就在此前的2020年12月，天齊集團曾表示為進一步支援上市公司穩健發展，擬向天齊鋰業增加提供金額不超過1.17億美元或等值金額的無擔保股東貸款，這或許正是天齊集團著急減持的原因。
整體來看，天齊集團的減持時間和擬減持時間集中在2020年下半年到2021年上半年。所謂短線交易，是指持有5%以上股份的股東、董事、監事、高階管理人員，將其持有的該公司的股票在買入後六個月內賣出，或者在賣出後六個月內又買入的行為。如果天齊集團增發認購時間也是在2021年上半年，或會踩踏短線交易紅線，而“短線交易”是《證券法》列明的違規行為之一。
除了短線交易，減持與定增的價差之巨大，也引發了市場爭議。天齊集團作為控股股東，可以採取鎖價發行的方式，享受定增價格的折扣。此次天齊集團增發認購的價格為35.94元/股，相當於定增方案公佈日59.76元/股收盤價的6折。
“發行價差了這麼多，會有很多人眼紅的。”王驥躍說，“控股股東是想趁著股價拉起來了，做一把差價給找補回來，相當於補償了前次低價減持的損失。如果不考慮前一次低價減持，那就是現在的股票，高價減，低價再買回來。”
巨大的爭議之下，此次定增於1月17日結束。當日晚間，天齊鋰業宣佈，終止本次定增事項。
但監管的質疑並沒有停止。1月18日，天齊鋰業收到關注函，深交所要求公司說明在短時間內披露定增預案又終止該事項是否審慎，是否存在銀行貸款到期無法償付的風險。
159億元定增撤回後，公司股價表現尚可。1月18日，天齊鋰業開盤大跌超6%，隨後震盪拉昇，收盤報60.89元/股，上漲1.89%。19日，天齊鋰業收盤微漲0.28%，報61.06元/股。20日，天齊鋰業微跌0.23%，報60.92元/股。
踩雷資產收購天齊鋰業啟動此次定增的目的，是解決公司高居不下的負債率，如今的天齊鋰業早已陷入了資金流動困局。
2017年至2020年前三季度，天齊鋰業資產負債率分別為40.39%、73.26%、80.88%、81.27%，持續攀升。同期，行業可比公司資產負債率均值，分別為45.87%、43.50%、44.36%、44.96%。其中，資產負債率相對較高的廈門鎢業（600549.SH）該資料，分別為53.59%、59.29%、58.35%、59.86%，遠低於天齊鋰業。
截至2020年9月30日，天齊鋰業短期借款31.32億元，一年內到期的非流動負債133.05億元，長期借款130.26億元，應付債券20.26億元，最近三年及一期財務費用分別為0.55億元、4.71億元、20.28億元和12.86億元。
資產負債率大幅攀升及財務費用的增加，主要是2018年天齊鋰業為收購SQM部分股權，新增35億美元借款及產生的利息支出增加所致。
資料顯示，SQM從事智利阿塔卡瑪鹽湖的資源開發和利用。阿塔卡瑪鹽湖含鋰濃度高、儲量大，是全球範圍內鹽湖資源和全球鋰產品的重要產區。
2018年12月，天齊鋰業完成了SQM的23.77%股權收購，交易價格為40.66億美元（《協議》簽署日約合人民幣258.93億元）。
自身資金實力無法完成上述收購的天齊鋰業，開啟了大舉貸款的模式。
上述收購資金中，2.41億美元來自天齊鋰業自有資金，3.25億美元為《存款託管協議》項下的初始託管資金，35億美元則來自跨境銀團貸款。透過計算可得出，天齊鋰業收購SQM股權，資金槓桿為6.18倍（銀團貸款/自有資金+初始託管資金）。
“天齊鋰業的槓桿比例也不算高。”資深投行人士侯大瑋告訴《財經》記者，這種大規模的跨境併購都是先從境外貸款，併購成功後，把境外貸款轉換為境內的戰略投資人，然後發行股份購買資產。
新增35億美元貸款，帶來的是鉅額的財務費用。2019年，公司併購貸款產生利息費用合計約16.50億元。同時，因2020年3-4月公開第一季度鋰產品銷量資料及縮減擴產計劃等資訊，天齊鋰業對長期股權投資計提資產減值準備金額53.53億元。其中，對SQM的投資計提減值金額高達52.79億元。
上述因素疊加，讓2018年淨利潤盈利22億元的天齊鋰業，在2019年淨利潤大幅虧損59.83億元。收購SQM股權的負面影響仍在持續，2020年前三季度，天齊鋰業淨利潤仍虧損11.03億元。其中，當期公司利息費用高達4.13億元。公司預計2020年全年淨利潤虧損13.6億元至22.7億元。
為緩解收購SQM股權帶來的資金壓力，天齊鋰業透過配股等方式進行籌資。
2019年12月，天齊鋰業透過配股募資29.32億元，不足計劃募資額的一半。次月，天齊鋰業控股股東表示，擬提供總額不超過10億元借款，期限為一年。2020年6月，天齊鋰業擬向中信銀行申請新增綜合授信不超過1億美元（或等值人民幣），期限1年。
貸款延期仍存變數儘管採取了種種措施，但天齊鋰業仍無法按時繳納併購貸款利息。截至2020年9月30日，天齊鋰業累計應付未付銀團併購貸款利息金額約4.64億元。
公司收購SQM部分股權增加的35億美元貸款中，25億元透過境內銀團獲得，10億美元透過境外銀團獲得。截至2020年底，這筆貸款仍剩餘30.84億美元本金，且已部分到期。
天齊鋰業於2020年12月1日釋出公告，此前的併購貸款中18.84億美元將於2020年11月29日到期。巨大的償債壓力之下，關鍵時刻，天齊鋰業等來了白衣騎士。
根據天齊鋰業2020年12月公告，公司全資子公司Tianqi Lithium Energy Australia Pty Ltd（以下簡稱TLEA）擬引入戰略投資者澳大利亞上市公司IGO Limited（以下簡稱IGO），IGO的全資子公司擬以現金方式，出資14億美元認繳TLEA新增註冊資本。增資後，天齊鋰業、IGO分別持有TLEA註冊資本51%、49%。
TLEA本次增資所獲資金擬主要用於償付其就內部重組所欠公司全資子公司款項，公司全資子公司將以此用於償還銀團併購貸款本金12億美元及相關利息。
不過，TLEA上述引進戰略投資者附帶一系列交割先決條件，包括完成TLEA內部股權架構重組、內部重組取得澳大利亞外商投資審查委員會審批及澳大利亞相關稅務部門的審批等。
得益於戰略投資者的增資計劃，天齊鋰業獲得銀團展期。
2020年12月28日，天齊鋰業及相關子公司與銀團簽署了《修訂和展期契約》及其附件《修改及重述的貸款協議》等，協議將第一筆剩餘合計18.84億美元債務自動展期至2021年11月26日，緩解了燃眉之急。
同時在TLEA完成增資擴股引入戰略投資者，且透過該交易償還貸款本金不低於12億美元等情形下，該期限可自動延長至2022年11月底。與此同時，將另外一筆12億美元的到期日，在滿足一定條件的前提下，由此前的2023年11月底展期一年至2024年11月底。
不過，上述貸款展期還有重要約束性條件，即在約定時間內，天齊鋰業全資子公司TLEA增資擴股引入戰略投資者交易未完成或交易失敗，且無銀團認可的其他合理還款方案，展期提前中止。
天齊鋰業提醒，如公司及公司子公司不能按時足額償還到期債務，亦不能與債權人就債務償還達成新的約定，可能引發債務交叉違約等風險，涉及罰息、違約金和滯納金的支付義務。
“天齊鋰業子公司增資完成，有償債能力，對公司債務展期是有好處的，但因展期時間不是很長，透過新的授信還款，或透過戰略投資者接手上述貸款進而轉成股權投資，是公司最終的解決債務問題的方式。”在侯大瑋看來，如果TLEA增資沒有完成，則代表TLEA增信能力不夠，屆時將對天齊鋰業上述債務展期產生較大影響。
由此看來，天齊鋰業的債務警報尚未解除。天齊鋰業本次定增計劃終止後，擺在公司面前的最大難題，依舊是如何化解鉅額的債務壓力。