智通財經APP獲悉，中銀證券王君策略團隊最新觀點認為，全球需求下行導致商品庫存被動積累到殺價去庫過程中，商品市場或將呈現下行趨勢，A股有望走出獨立行情。
中銀策略指出，主邏輯是國內GDP觸底回升與PPI持續下行為A股市場提供非常舒適的宏觀環境。大宗商品價格下跌有利於國內寬鬆貨幣政策延續。22Q2經濟觸底與12Q3，18Q4類似，都具備通脹下行，流動性寬鬆的宏觀背景，A股市場因此受益。行業上，超配方向：電新、電子、軍工、汽車、食品飲料、農林牧漁等。
市場熱點思考
上週伴隨著全球經濟衰退預期加深，大宗商品無論工業品、能化、農產品多品種出現了不同程度的同步下跌，Risk off特徵明顯。我們前期報告一直反覆強調，在去年看好大宗年度行情後，今年對商品市場轉向謹慎；因此當前市場的下跌並未超出我們的預期。與此同時，股票市場和商品正在從同步走向分化，尤其是A股市場，在全球商品下跌，通脹預期調降的背景下更加受益。
當前全球經濟的衰退預期增強，從短週期定位上，以美國為代表的發達經濟體進入庫存週期下行階段，衰退早期跡象明顯。從過往四輪庫存週期驗證，商品和股票下跌的機率偏大。從商品內部分類，對經濟週期更敏感的工業品下跌幅度領先商品總體；農產品和能化也跟隨下跌，但主跌段更多在衰退後期；貴金屬相對收益明顯。上週我們看到，隨著美國公佈6月PMI資料不及預期，商品市場Risk off 開啟。按照庫存週期下行商品市場的執行規律，大宗商品或進入量價齊跌的主跌行情階段。
我們前期一直強調決定商品價格的三個因素，全球需求，流動性溢價以及供給衝擊。當前兩個因素已經出現了明顯的轉向；伴隨著歐美加息緊縮排程，全球需求步入衰退的機率再放大，IMF等國際組織不斷下調全球增長預期；另一方面，流動性緊縮也帶來的商品金融溢價的收縮；而供給的收縮對商品定價也比較充分。全球需求下行導致商品庫存被動積累到殺價去庫過程中，商品市場或將呈現下行趨勢。
在短週期不同階段，商品和股市走勢大多是同步的，有時也會出現階段性的反向。當前商品市場下跌有利於降低全球的通脹預期，這也是美股近期反彈的邏輯。在美國經濟步入衰退後，美債利率大機率會見頂回落，這會壓縮短端和長端的期限利差，從而降低市場對美聯儲後續加息的力度的預期。我們認為美股的主跌段已經過去大半，但其仍然處於弱勢震盪的格局，很難走出逆勢上漲的趨勢。一方面，美股對經濟衰退還沒有充分定價；另一方面，美國通脹輸入性因素只是其一，其自身的工資螺旋推動明顯，具有一定價格粘性；考慮後續縮表的預期，美股現在談企穩還為時過早。
商品下跌，A股有望走出獨立行情。國內與海外不同，下半年短週期處於衰退後期到擴張早期階段。我們中期策略《底部演繹，成長起跑》主邏輯是國內GDP觸底回升與PPI持續下行為A股市場提供非常舒適的宏觀環境。大宗商品價格下跌有利於國內寬鬆貨幣政策延續。22Q2經濟觸底與12Q3，18Q4類似，都具備通脹下行，流動性寬鬆的宏觀背景，A股市場因此受益。國內經濟率先企穩，人民幣升值預期增強，A股走出獨立行情也加大了下半年場外資金和外資流入的強度，從而在微觀流動性上支撐股市走強。行業上，建議重點關注我們中期策略提示的超配方向：電新、電子、軍工、汽車、食品飲料、農林牧漁等。
本文來自公眾號“太平橋策略隨筆”，作者：中銀策略；智通財經編輯：塗廣炳。