北京時間6月18日晚，二手消費電子產品交易和服務平臺萬物新生集團——愛回收品牌母公司正式在紐交所敲鐘上市，成為中國二手交易市場裡，登陸資本市場的頭號玩家。其發行價定為14美元，上市首日，萬物新生盤中最高漲幅達32%，最終收漲22.93%，目前總市值37.93億美元，坐實中概股ESG第一股的稱號。
最初，愛回收反網際網路之道而行之的線下重資產模式讓不少人疑慮，上市在即，其戰略價值終於越發清晰。或許這次上市代表著資本市場對它的認可。那麼，在消費電子的二手交易市場裡，萬物新生自己想要藉此扮演什麼角色？
98%的成熟門店步入盈利，線下重資產模式成愛回收的“標籤”
從招股書來看，龐大的二手商品交易規模助推了愛回收的迅速成長。灼識諮詢的報告指出，中國市場二手3C交易總額的CAGR或將達到30%左右，2020年其資料為2522億元，2025年將達9673億元，在另一些機構的預估中，則將超過萬億。巨大的市場規模讓愛回收等二手3C產品電商找到了發力點。
過去12個月，愛回收總營收為56.8億元，同比增長49.4%。從2020年Q2到2021年Q1四個季度中，公司核心業務營收同比增長速度分別為45.6%、47.5%、50.9%、135.8%。
2013年，愛回收成立兩年後，從二手手機交易的典型特徵出發，一頭扎進了線下店：手機回收是典型的需求精準度高、但使用頻率很低的服務，如果採用純線上的交易模式，需要既付出相對於其他網際網路產品不低的獲客成本，又很難將這些流量轉化出附加價值。再者，這類精準需求的流量本身太過分散，綜合考慮下來，線下門店反而將獲客、業務、品牌建設集中到一體，並且更有利於規模化擴張和管理。
換句話說，雖然模式是重資產，方式卻是“輕運營”。
2020年底，競爭對手閒魚宣佈未來三年將在20個城市建立閒魚基地，同時向50個以上城市佈局旗下一站式商業門店“閒魚小站”，“新線下”正式成為閒魚戰略。此刻才有人恍然大悟，儘管線下業務的成本始終居高不下，它獨有的線上線下一體化價值和麵對面信任感卻難以取代，前者在機制上讓流量與交易形成閉環，後者正是二手交易的死穴之一。愛回收從一開始就選擇了做這件難而正確的事。
當然，線下門店的資產負擔也是客觀存在的，如何高效運營這些“重量級”支出是擺在公司面前的重要問題。根據愛回收CEO陳雪峰的分析，一家門店的硬體投入大概7萬元，每月的運營成本約3萬元。按招股書資料，截至2021年3月31日，愛回收共擁有755家門店和超過1500個自助服務站。這意味著愛回收一年需要投入約2.7億元人民幣給門店運營。
然而官方的資料還指出，98%的運營三個月以上的門店已經進入了盈利階段，並且表現較為穩定。愛回收憑什麼打破了重資產的負擔魔咒？
毛利率空間廣闊支撐利潤預期，行業競爭擠壓想象空間
單個愛回收門店日成交單量在15-20臺左右，3C產品的客單價約為1300元，單月銷售收入約為60萬元，所以，答案藏在毛利率裡。
根據招股書，2018年、2019年、2020年公司分別實現毛利率14.1、19.2、25.7%，所以，在整體銷售收入的鋪墊下，二手產品廣闊的毛利率空間給愛回收的線下門店創造了盈利機會，也擴充套件了公司整體的盈利預期。作為對比，手機廠商小米在2021年第一季度財報中公佈的毛利率為18.4%，智慧手機業務的毛利率只有12.9%。
二手產品的議價空間給愛回收的業務帶來了利好。
3C產品二手交易中，由於產品類目複雜、買家賣家水平不一等因素，上下游資訊差距大，行業缺乏統一標準，無形中擴大了單品的議價空間，愛回收主打的B2C形式一方面透過為非標的二手交易行為建立標準化流程減少多餘成本，另一方面線上下店透過實際指導幫助消費者找到更容易接受的心理價位，二者共同作用為非標品的二手3C產品實現合理定價，而非線下的回收業務有自建定價體系的支援，透過京東等平臺的導流擴大商品來源。
不過，回收行業的競爭加劇讓燒錢變成了賽道常態。招股書顯示，2018年到2020年，愛回收Non-GAAP調整後經營虧損分別為2.3億元、5.4億元、1.04（剔除相關一次性費用）億元。
二手業務是典型的一次性消費行為，即使要開發後續的價值也更多集中在建立品牌形象、提高消費者選擇度，使用者普遍用完即走，總體的獲客成本處於增長態勢，其中不得不提到閒魚作為頭部2C平臺增加使用者粘性的潛力目前還處於領先地位，對行業其他玩家造成了明顯的馬太效應式衝擊，這也是它選擇迴歸線下鏖戰的底氣。
《2018年度中國二手電商發展報告》顯示，二手交易電商平臺市場規模中，閒魚佔比高達70.7%，剩餘玩家只能利用自己的業務特色瓜分三成市場，可以說整個二手電商市場正走入“一超多強”的地步，行業的想象空間上限一定程度上被閒魚限制——二手交易，體量和流量就是生命線。
好訊息是愛回收正在依靠對3C領域的專精突圍：透過行業針對性極強的流程最佳化，愛回收的檢查、分級和定價業務流程只需要3天，行業時長卻高達10天或更長。另外愛回收與京東、快手都建立了深入的合作關係，這與線下模式形成了有效互補。
據招股書中的CIC資料顯示，在二手3C交易和服務市場裡，愛回收2020年交易量和GMV都排名第一，並且高於行業第二名到第五名的總和。報告期內萬物新生集團全平臺成交的二手商品超過2610萬臺（不含京東備件庫業務），同期全平臺GMV總量為228億元。
更具長遠意義的是，愛回收的這種發展勢頭，正是國外成熟的二手交易上市公司廣泛採用的。
向標準化和垂直化邁進，國外成熟回收體系如何影響愛回收的未來？
國外的二手交易上市公司都具有非常明顯的特點：奢侈品二手電商TheRealReal專注經營香奈兒、古馳等奢侈品品牌；服飾專業的ThredUP設立了自己的檢驗機制，先統一回收使用者衣物檢查質量，再予以封裝出售，並使用自身的售後流程，達到控制二手商品質量的目的。
國外成功上市的企業在二手交易這個長期失序的行業中，實現了垂直化和標準化的經營“奇蹟”，這些特點為企業的估值與盈利空間奠定了基礎。同樣，愛回收的垂直定位和標準化理念同樣是推動它率先上市的重要因素，一開始就利用自動化質檢裝置和大資料定價模型邁出超前一步。
美股研究社認為，整個二手電商賽道的估值與企業在行業的表現息息相關，對一個大規模、低頻率、交易分散的行業來講，挖掘細分領域創造長期價值，或者完善商業機制建立品牌信任度，都是行之有效的措施。
結語
愛回收用垂直品類的特性讓賣二手變成了一門賺錢可期的生意，但二手電商最核心的SKU特性還有更大的挖掘價值。並且，以貝殼集團為例，房產經紀行業從一個典型的、混亂的、非標準化行業走到標準化的一步之後，整體商業模式的價值在財務指標上都得到了清楚的體現。換句話說，愛回收注重的二手3C產品交易標準化改造之路在資本市場的表現可以用未來可期去形容，原因在於這個巨大的市場雖然競爭強度持續加大，但還沒有產生食物鏈頂端的大魚。誰會成為最終的贏家尚不得而知，但萬物新生已經開始了第一步的進化。
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