【信源】Metro物語
【編輯】左佐
每天高峰時段擁擠的地鐵列車就像是行走的“沙丁魚罐頭”，許多乘客由此便認為：每天這麼多人乘地鐵，地鐵公司一定能賺得盆滿缽滿吧……
然而並非如此，事實是，地鐵公司都是賠本賺吆喝，甚至有時候連吆喝都賺不到（抹淚）。
地鐵運維成本之高，是票務收入難以覆蓋的，將傳統的交通運輸拓展為綜合服務，是公認的地鐵可持續發展之路。
Data說
地鐵公司到底靠什麼賺錢
繼上期淺析了2019地鐵公司“財富榜”魁首的幾家公司後，我們對榜上其他各家公司財報中的主營業務收入也進行了分析，得出了幾個有趣的結論，下面且聽我們一一道來。
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一樹梨花壓海棠
從上圖中可以看到，西安地鐵是榜單中唯一透過地鐵運營直接盈利的公司，網路規模僅111公里，2019年運送乘客達到了94383.7萬乘次，日均運送乘客258.6萬乘次，佔全市公共交通出行量的比重高達33.9%。其網路客運強度2.07，位列行業首位。
重慶、瀋陽、廣州、長沙票務收益虧損在20%以內，四家地鐵2019年網路客運強度分別為0.91、1.32、1.89、1.33（同年行業中位數是0.79），可以簡單地認為是客流效益和成本控制都在較好的水平。
當然業內也有虧損超過80%的公司，很大程度上是由於客流不給力。想要透過運營地鐵獲得盈利真的不容易。
西安地鐵是如何做到透過票務收入實現盈利的?
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骨幹線路
均為骨幹線路，位於核心交通走廊。透過觀察西安市的地圖，我們可以發現西安地鐵目前開通的4條線路串聯形成了一張骨幹交通網，聯通東西南北，兩個方向同時設有並行線路，位於客流效益較好的交通走廊。
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客流效益
客流效益較好，全天客流較均衡。西安作為“十三朝古都”，是著名旅遊城市，外來客流和通勤客流的雙重疊加，這也是構成西安地鐵客流效益好的因素之一。
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運能利用率
運能利用率高，平均滿載率高。2019年度西安地鐵的網路平均滿載率21.68%，根據不完全統計，全國只有廣州、瀋陽兩座城市該指標超過20%。
以上3個方面可能是導致西安地鐵運營直接盈利的原因。但即便盈利，從西安地鐵兩年的利潤率降低趨勢可以發現，其票務利潤也在減少，2018年的票務收益利潤率為18.3%，2019年僅為2%。
其實隨著網路的擴張，客流效益和票務收入都會呈現出“遞遠遞減”的效應，剛開通的中心城骨幹網收益高，外圍的郊區網主要承擔通勤功能，收益相對較低。
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風光不與四時同
從主營業務收入中的票務收益佔比可以看出，有少數地鐵公司已經“脫離”了地鐵業務（當然從業務體量和人員配置上地鐵運營“盤子”最大，但這裡想說的是，運營地鐵的收入佔比已經小於主營業務總收入的50%）。
下表可以看出，除了業界知名的“房地產大佬”深圳地鐵外，廣州、天津、寧波的綜合經營效益也相當可觀。
寧波由於土地開發整理收入佔比87.42%，地鐵業務剛起步，嚴格意義來說不該歸為“脫離”地鐵業務這一類別。
天津地鐵由於工程結算收入佔比31.55%，分攤了票務收益比重，也不可認為脫離地鐵業務。
深圳房地產開發收入佔比67.7%，廣州物業經營收入佔比22.05%、行業對外服務收入佔比16.15%，這兩家公司走在拓展主營業務範疇的發展道路上。
廣州地鐵設有房地產事業總部，主要負責地鐵沿線上蓋物業、地下空間、車輛段上蓋物業等資源的開發經營，是廣州地鐵總公司核心業務之一。2019年實現物業銷售簽約額30億元，利潤總額8億元，收回土地補償收入14億元。在廣通商等方面，廣州地鐵資源經營業務總收入約10.89億元。
同時，廣州地鐵開展多項對外輸出服務，包括：
1、為核心企業產業鏈上下游客戶及個人提供小額貸款及融資諮詢服務，同時，積極拓寬融資服務渠道，探索小額貸款與商業銀行合作的新模式；
2、“企企聯盟”合作模式的城市軌道交通企業大學培訓；
3、擁有監理資質的交通建設監理服務；
4、城市規劃工程設計；
5、為全國各城市軌道交通工程專案業主提供諮詢服務。
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綠葉成蔭子滿枝
透過2019年的財報我們還可以發現，大部分地鐵公司已經進入多元經營的階段。絕大部分公司的主營業務中除了地鐵運營以外，物業、廣告、商貿、培訓等羅列了諸多業務。我們按照各個主營業務的利潤率排序，同時需要考慮單項收入佔總收入比重不宜過小（這裡取大於10%），選出地鐵公司單項主營業務利潤率最高的10項。
其中，南昌地鐵的資產委託經營收益，以超過2700%的利潤率奪魁。從網上查到的資料發現，南昌地鐵注重多元發展，始終聚焦地鐵經濟，集團正在籌建南昌軌道交通產業園，以業主的角色打造南昌軌道交通建設運營全鏈條產業叢集，產值規模達千億元。
南昌市在借鑑香港"地鐵+物業"經驗的基礎上，根據自然資源的不同，提出了"地鐵站點周邊開發大社群"的發展模式。每個站點上的物業都能獨立，完善的滿足周邊居民日常的需求，而每個站點之間又提供互補的、不同型別的服務，從教育到醫療，從商業到娛樂，各有側重。
南昌地鐵目前開通運營的兩條地鐵線路，串聯了38個商業體。其中，有9個專案能無縫連線地鐵，直接承接地鐵客流。
單從2019年財報分析結果來看，南昌地鐵的脫穎而出，對行業“後發優勢”進行了淋漓盡致的展現，超前規劃、提前佈局，經營業務覆蓋面廣，投入產出比高，未來是值得關注的公司。
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只是當時已惘然
看到各家地鐵多元經營的如火如荼，我們會覺得地鐵公司做物業、登廣告就一定會賺錢嗎？竟然真的不是！
此次公佈財報的公司中，利潤率最低的是一家公司的廣告收入-79%，其次是一家公司的物業管理-77%，還有一家公司的貨物銷售利潤率為-36%，令人悲傷。
在物業、廣告方面未實現盈利的企業，一定程度上可能由於目前規模還在擴張階段，收益暫時無法覆蓋成本，未來形成規模體量後，大機率可實現盈利。但在人口流失、消費能力下降的城市，繼續擴大投資規模也可能存在風險。
查閱了其中一個城市的統計年鑑，資料顯示，該市常住人口存在一定程度的流失，地區生產總值和社會消費品零售總額也在一定程度的下降。人口減少、經濟水平下降，這些訊號對未來資本回收不是利好訊號。當然地鐵對城市經濟有一定的促進作用，隨著政策引導，內迴圈的紅利也會輻射到各個城市。
好在這些專案在主營業務總收入中佔比較少，而且一個年度的虧損並不代表整體經營情況和未來趨勢。我們以後可以關注2020年各家企業的成長情況。