金融界9月7日訊息，方正證券釋出研報《時代的風口與本土的企業》，從梳理投票投資的脈絡與主線為開端，分析當下的時代特徵與投資方向，並對未來中國企業將在全球競爭中具備的優勢給出預判。
股票投資的脈絡與主線
驅動股票價格長期持續上漲的動力是什麼？方正證券研究認為，簡單來說，所有歷史資料經驗事實都明確無誤地表明，上市公司盈利是所有影響股價變數中起決定性作用的。上市公司盈利增長是股價長期持續上漲最重要最核心的驅動力。
過去幾十年裡，上市公司盈利增速長期持續高於整體經濟增長速度，深刻改變了全球資本市場格局，這使得資本市場百年大變局在1980年代以後開始出現。方正證券表示，上市公司盈利增速持續超越GDP增速，是驅動當代全球股市發展的核心脈絡。
沿著上市公司盈利趨勢的邏輯來看股票市場投資主線的變化，方正證券研究認為，從全球股市行情發展脈絡來看，西方國家股市主線行情，普遍經歷了“週期=>消費=>醫藥與科技”這樣的主導行業板塊輪動特徵，中間一般還會再穿插一個“金融”板塊大行情，有些在“消費”之前，有些在“消費”之後，取決於本國房地產週期的爆發時間。
這種主線行情變遷的背後，反應的是經濟結構轉型和產業結構升級，有很強的客觀規律性。方正證券以二戰以後至50年代末期的美股市場，2001年中國入世以後一直到2007年前的A股市場，以及60年代週期股之後的美股市場的行情特徵為例進行分析。
最終得出結論：股票市場的投資主線，實際上就是在每一個時點下，尋找未來經濟結構轉型和產業結構升級的方向，這是首要的、一階的。至於估值修復、增量資金、機構行為這些略偏博弈的因素，對股價短期也會有影響，但絕對是次要的、二階的。
方正證券研究發現：價值投資的內涵是一個邏輯思維而不是博弈思維，是把握產業趨勢而不是判斷短期是否超預期，是投資企業內在價值上升而不是賺取股價低於內在價值的價差。無論是A股市場還是全球市場，投資者在任何一個時間點實際上都是在尋找未來市場最景氣的行業板塊，未來景氣向上的時間越長越好、景氣向上的空間越大越好。
從這個角度來看A股市場的歷史實踐會發現，市場中一直在討論的成長風格和價值風格並不矛盾。市場變化的從來不是成長的風格，而是成長的內涵。投資者永遠在追尋成長，成長是投資的目的，只是不同歷史階段成長股的行業標的內容在變。
當下的時代特徵與投資方向
當今世界正經歷百年未有之大變局，國際環境日趨錯綜複雜經濟全球化遭遇逆流、中國經濟建成小康社會進入新發展階段、新一輪科技革命和產業變革深入發展，這三者交錯構成了影響未來股市發展的時代特徵。
在這種經濟發展階段特徵中，對股票市場長牛慢牛的期盼，無疑最終體現在對上市公司盈利增速超越整體經濟增速的期盼。方正證券預判，往後看十年，預計會有年均4％到5％的實際經濟增速、6％到7％的名義經濟增速，高質量發展階段上市公司盈利能力更強更穩定這個邏輯一旦成立，A股市場未來的長牛慢牛行情是完全可以期待的。
時代的特徵決定了未來的投資方向。方正證券在報告中強調，中國經濟“後發優勢”的發展模式決定了我們會經歷一個“多維梯度式發展階段”。在股票市場，這種時代特徵決定了不同於西方國家走過的“單主線”投資邏輯，A股市場未來很有可能呈現出一種“多主線”並存的行情特徵。
這種“多主線”行情特徵將主要體現在三個方向：消費升級、製造升級、能源升級。
對於什麼行業的公司會一直出現在股市最大市值名單？方正證券總結：零售、社交、能源是我們生活所離不開的，所以雖然商業的具體形式在變化，但這些領域一直孕育著市場最大市值的公司。股市最後反應的就是我們的生活，對生活常識的理解能力可能才是最重要的投資能力。
中國企業構建全球競爭優勢
方正證券研究認為，未來中國企業的全球競爭主要將主要在以下幾個方面：
第一，超大市場的規模競爭優勢。按名義價格計算，2021年中國GDP是17.5萬億美元，僅次於美國的23萬億美元；如果按照世界銀行購買力平價（PPP）計算，則中國的GDP規模目前已經超過美國躍居全球第一。中國擁有的超大國內市場，是中國企業巨大的競爭優勢，可以產生成本優勢和更強的新興產業發展比較優勢。
第二，中國擁有全球最完整的製造業產業鏈。目前中國已經擁有41個工業大類、207個工業中類、666個工業小類。在世界500多種主要工業產品中，有220多種工業產品中國的產量都居全球第一。完整的製造業產業體系，意味著中國企業可以獲得更高的生產效率、更低的供應鏈成本、以及更強的科技創新協同能力。
第三，後人口紅利時代競爭優勢：人才紅利+數字化轉型。後人口紅利時代，中國也並沒有完全喪失勞動力方面的競爭優勢。這裡有兩方面因素值得注意，一是“人才紅利”或“工程師紅利”，中國每年大學畢業生人數約等於美國、歐盟、日本之和，高素質勞動力隊伍可以大幅提高勞動生產率。二是中國企業在數字化轉型中是領先的，技術取代人力，可以減少勞動力投入，同時要求更高學歷技能的勞動力。
第四，中國企業研發支出快速上升，部分領域世界領先。隨著中國經濟整體實力不斷增強，最近幾年裡中國企業的研發支出大幅提升，目前已經大幅超越日本和德國直追美國。
方正證券在報告中表示，過去幾年，中國資本市場發展取得了長足進步，先後完成了設立科創板並試點註冊制、創業板註冊制改革、新三板改革、成立北交所、提高上市公司質量、保護投資者權益等多項重大改革任務，資本市場服務實體經濟能力不斷增強。對A股市場投資者而言，最重要的是見證了一大批具有核心競爭優勢的中國上市公司崛起。
在當前全球新一輪科技革命和產業變革深入發展之際，中國企業正在世界範圍內取得更大的長期競爭優勢，未來企業的盈利能力也會更加穩健和可以預期。
本文源自金融界