本文來源：時代財經 作者：鍾黛
融創中國董事會主席孫宏斌 圖片來源：融創官網
3月29日晚間9點，融創中國（01918.HK，簡稱“融創”）董事會主席孫宏斌如約上線境外債務重組方案溝通會。
自融創2022年3月首筆公開債提出展期以來，過往的“金句王”老孫便在公眾場合隱匿了身影。
時隔一年，孫宏斌首次公開發聲，意在為融創前一日釋出的百億美元境外債務重組方案站臺，贏取債權人的支援。
融創160億元境內債務重組方案已於今年1月透過，而推動境外債務全面重組，將是融創恢復正常經營之路上必須要過的一關，也是其復牌的先決條件。
“首先，我代表公司向各位投資人就債務逾期問題表示誠摯道歉，同時我也非常感謝大家給予我們的耐心、理解和信任。”孫宏斌在3月29日晚間的溝通會上如此開篇。
他稱，融創管理團隊曾多次開會，深刻反思，“從2021年第四季度開始，行業環境持續發生變化，很多事情都超出了預判，我們也出現了嚴重的流動性困難。原本，我們是按照三條紅線的要求來控制發展節奏和降低槓桿的。當時，我們的自我感覺不錯，但是，現在回過頭來看，還是不夠堅決。”
孫宏斌坦言：“當時我們也強調利潤，但是追求規模的慣性，讓我們在投資上過於樂觀和激進，比如2021年上半年那一輪拿地。同時，我們在管理上存在著權力過於下放等問題，讓我們的安全墊不夠厚，沒有經受住這一輪考驗。”
孫宏斌稱，對公司逐步走出困境抱有信心。一方面，大環境持續改善，政府出臺很多支援整體經濟發展和支援房地產行業穩定的政策。另一方面，融創仍具備較好的資產質量和品牌力。
關於境外債的重組工作，孫宏斌對團隊有兩個要求，首先要快，同時，方案必須是系統的和周全的。“我本人將全力支援重組方案儘快落地，希望得到各位對重組方案的支援。”
目前，融創存量境外債務共計102.37億美元（約合人民幣704.92億元），包括了12支境外美元優先票據，其他10筆境外債務以及應計未付利息。
融創方提出的重組方案顯示，最多超四成債務可透過轉股的手段化解，剩餘債務則將展期兩年至九年。
圖片來源：融創中國境外債務重組溝通會彙報檔案
“鑑於融創的境外債權人分佈廣泛而且多元，我們提供了多種方案來適配債權人的不同訴求。”來自華利安的重組業務代表在溝通會上表示。
首先，所有的債權人將會按比例獲得九年期的可轉債，票面利率為1%至2%。可轉債規模合計10億美元。債權人可選擇在重組生效日起12個月內，按每股20港元轉成融創的普通股。
對於剩餘求償額，債權人可以選擇將其轉為融創中國的強制可轉債，或者交換為融創服務的股權，剩餘的未轉金額則將轉為兩至九年的新票據。
其中，強制可轉債為五年期，零票息，規模上限為17.5億美元。債權人可選擇在期初、週年、約定觸發機制達成等不同條件下登記轉股。到期日尚未行使轉股權的強制可轉換債券，將全部轉換為融創的普通股。
此外，債權人也可選擇交換為融創服務（01516.HK）的普通股。交換價格為60個交易日加權平均股價的2.5倍，同時不得低於每股17港元，規模上限約4.49億股，約佔融創服務已發行總股數的14.7%。
其他的求償額，債權人可獲得新的美元債用以置換。新票據最多八檔，票息介乎於5-6.5%之間，分別於重組後的2年至9年到期，對於第一、第二檔債務（初始期限分別為兩年和三年），融創有權選擇將到期日延長1年，這也意味著公司三年內無剛性還款壓力。
投資者方面，最為關注的問題包括，孫宏斌能否保住融創控制權，以及債轉股的價格。如果轉股價過低，將損害股權投資者的利益。如果定價過高，損害債權人的利益。
如前文所述，融創中國可轉債的轉股價為每股20港元股，強制可轉債的轉股價較為複雜，融創服務的換股價為不低於每股17港元。而融創停牌前的股價為每股4.58港元，融創服務3月28日收盤價為每股3.16港元。
數名股權投資者表示，對該份方案債轉股的價格較為滿意。3月29日融創服務的股價漲勢，也印證了市場態度。
而對於債權人而言，債轉股的價格看似不划算，但或也沒有更好的選擇。如果僵持不下，債權人的資金難以回收。如果將房企逼至清盤，債權清償率也可能更低。而接受債轉股的話，可提前獲得變現機會，並享有潛在的股權價值上升收益。
作為增信措施，融創拿出了一個資產包，其處置後的部分淨收益將可作為償債來源之一。該資產包包括：融創服務股權、萬達股權、自如股權、兩個開發專案以及27個持有物業專案。
該方案有待足額的債權人投票透過。投後管理也成為需進一步釐清的問題。重組方案顯示，債權人小組有權向融創董事會提名一名董事。該名董事將在公司治理結構中發揮什麼作用？孫宏斌的謎底還未解開。