智通財經APP獲悉，中信建投釋出研究報告稱，站在當前時點，其認為後續保險板塊負債端仍將持續受益於“後資管新規”時代短期風險偏好回落和居民超額儲蓄釋放，而得益於穩健投資風格下的較高配置比例資產端亦有望受益於“中特估”邏輯下高股息高分紅低估值資產的價值重估和長期利率“易上難下”的高勝率低賠率機遇。目前保險板塊估值仍處於歷史低位且機構嚴重低配，後續向上彈性充足。
中信建投主要觀點如下：
簡評
上市險企披露2023年第一季度業績，保險板塊漲幅明顯
2023年4月25日~27日，上市險企密集披露2023年一季度業績，業績整體表現亮眼。在一季度優秀的業績表現和轉型預期的催化下保險板塊漲幅明顯，中信保險II指數4月26日~28日漲幅達10.10%，大幅跑贏中信非銀指數的5.03%和滬深300指數的1.68%。
事件
上市險企一季度業績表現亮眼，淨利潤同比高增
2023年第一季度，在新口徑下中國人壽/中國平安/中國太保/新華保險/中國人保營業收入同比分別+18.4/30.8/19.4/17.4/8.0%，歸母淨利潤同比分別+78.0/48.9/27.4/114.8/230.0%。
NBV至暗時刻或已過去，渠道轉型成效加速兌現
過去三年受疫情及渠道轉型影響，保險板塊深度承壓;而隨著疫情影響的逐漸出清和居民儲蓄和保障需求的持續高漲，險企渠道轉型的成效正在加速兌現，新業務價值(NBV)至暗時刻或已過去。從2023年第一季度披露新業務價值的幾家公司情況來看，(1)中國平安用來計算NBV的首年保費同比+27.9%，壽險及健康險業務NBV同比+8.8%，其中代理人渠道和銀保渠道NBV均實現正增長。(2)中國人壽NBV同比+7.7%，個險銷售人力同比-0.9%，企穩跡象明顯。(3)中國太保NBV同比+16.6%，連續三個季度實現正增長，長航轉型持續深化顯現成效。
COR繼續最佳化，充足準備金儲備無懼賠付上行
2023年第一季度上市險企COR繼續最佳化，在新口徑下中國太保和中國人保(中國財險)財險COR同比分別下降1.2pct和0.9pct至98.4%和95.7%;而主因保證保險業務拖累中國平安COR同比上升1.9pct至98.7%。2022年主要上市險企均已充分計提了超額準備金儲備以消除疫情防控帶來的一次性影響並對沖未來可能的賠付率上行，中國財險/太保產險/平安財險的未決賠款準備金充足率分別為44.3/43.3/45.6%，同比分別+9.7/3.9/4.4pct，未來有望逐步釋放從而平滑業績。
“後資管新規”時代保險板塊再迎發展機遇，資負兩端共振有望驅動業績明顯改善
負債端：稀缺“剛兌”屬性產品，有望承接更多居民儲蓄類需求。
從需求端來看，受疫情防控和宏觀經濟承壓等多重因素影響，居民預期收入明顯降低，疊加在“房住不炒”的政策影響下房地產市場的降溫、資本市場波動和理財產品大面積破淨導致居民財富縮水，居民風險偏好短期回落，消費者信心明顯不足。根據國家統計局資料，2022年4月以來消費者信心指數長期維持在90以下的較低水平;2023年以來雖有所回升但仍低於100。在此背景下居民儲蓄需求持續高漲，超額儲蓄金額高企。根據中國人民銀行釋出的《2022 年第四季度城鎮儲戶問卷調查報告》顯示，22Q4傾向於“更多儲蓄”的居民佔比達61.8%，為有統計資料以來最高值。受此影響2022年中國居民部門新增存款達17.84萬億，同比大幅增長80.2%;截至2022年末中國金融機構儲蓄存款餘額為120.34萬億，同比+17.4%。
而從供給端來看，“後資管新規時代”下資管產品紛紛開始淨值化轉型，原來承接居民財富管理需求的信託和銀行理財產品等紛紛打破剛兌。尤其是2022年在地緣政治衝突加劇、美聯儲進入加息週期、宏觀經濟增速放緩等多重因素疊加下，產品波動性明顯加劇。根據Wind統計，2022年有超過22.6%的淨值型銀行理財產品收益率為負，低風險偏好資金對於理財產品的配置意願大幅下降。根據銀行業理財登記託管中心釋出的《中國銀行業理財市場年度報告(2022年)》，截至2022年底銀行理財市場存續規模為27.65萬億元，同比-4.66%。
綜上所述，隨著居民風險偏好的短期回落和儲蓄需求的高漲，在“後資管新規時代”儲蓄險產品將作為當前市場上稀缺的具有“保本剛兌”特徵的產品從而承接更多居民儲蓄類需求。2022年，中國人壽、中國平安、新華保險、中國人保保費收入最高的前五大產品中儲蓄型的年金險和增額終身壽產品佔比較高。預計儲蓄型產品的熱銷將推動險企負債端持續增長。
資產端：受益於資本市場復甦和低估值資產價值重塑，保險公司投資業績有望持續上行。
在“後資管新規時代”隨著“非標轉標”的持續推進，原來具有確定性現金流的非標資產逐漸退出，市場對具有穩定現金流量的資產偏好度明顯抬升。同時在“中國特色估值體系”行情的持續演繹下，大量具有高股息、高分紅、低估值特徵的公司股票價值得到重塑，估值大幅上漲。同時目前長端利率處於低位，未來“易上難下”，賠率有限勝率明顯，或將擁有較大向上空間。而為了滿足負債端對賠付現金流的剛性需求，保險公司的資產配置策略本身就較為強調資金的安全性和現金收益，因此其資產配置結構中具有固定收益特徵的債券類資產以及具有高股息、高分紅特徵的公司股票佔比較高。後續隨著資本市場的逐漸復甦和低估值資產價值重塑，保險公司投資業績有望持續上行，從而推動公司業績的快速增長。
投資建議：行業至暗時刻或已過去，目前估值仍處於低位，建議關注低基數下的高增長機會
保險公司一季報整體表現亮眼，壽險方面渠道轉型成效已得到充分驗證，NBV或已走出至暗時刻;財險方面綜合成本率進一步最佳化，豐厚的超額準備金有望在未來逐步釋放從而平滑業績，全年來看保險行業整體“質優量升”邏輯已得到確認。
站在當前時點，我們認為在“後資管新規時代”，從負債端來看保險產品作為市場上唯一的具有“保本剛兌”特徵的產品將承接更多居民儲蓄類需求，年金險和增額終身壽險等儲蓄型產品有望推動險企保費收入持續增長;而得益於公司代理人轉型成效的釋放和對銀保渠道價值率的重視，未來NBVM有望迎來回暖。從資產端來看隨著“非標轉標”的持續推進和“中國特色估值體系”行情的持續演繹，保險公司持有的大量具有固定收益特徵的債券類資產以及具有高股息、高分紅特徵的公司股票估值將有望上漲，在資本市場持續復甦之下險企投資業績有望持續上行。
在經歷了一輪上漲之後目前保險板塊估值有所修復，但拉長時間週期來看仍然處於低位，安全邊際較高。且由於過去三年受疫情及渠道轉型影響保險板塊深度承壓帶來的低基數，在資產負債兩端的雙輪驅動下保險行業有望實現較高增速，向上彈性仍然充足，我們維持保險行業“強於大市”的行業評級。
風險分析
壽險負債端改革不及預期：當前壽險行業持續深化轉型，若壽險公司代理人隊伍質量提升不及預期，可能會影響到壽險公司的新業務價值。
長端利率超預期下行：如果長端利率出現超預期下行，將對公司的投資收益產生不利影響。
權益市場大幅下滑：如果權益市場出現大幅下滑，將對公司的投資收益產生不利影響。
居民對保障型產品的需求復甦情況持續大幅低於預期：保障型產品的新業務價值率一般較高，若居民對此類產品的需求持續低迷，可能對公司的新業務價值增長帶來負面影響。
車險賠付率上升超預期：隨著疫情防控措施的調整社會活動已逐步恢復，更高的汽車出行率可能會導致 車險賠付率的大幅上升;雖然上市財險公司已在 2022 年增提了超額準備金以剔除疫情對公司業績的一次性影響並有望在 2023 年釋放從而平滑收益，但若車險賠付率上升超預期則可能會導致財險公司車險業務承保盈利出現大幅下滑。