2021-11-29中泰證券股份有限公司聞學臣,劉一哲對恆生電子進行研究併發布了研究報告《恆生電子：收購Summit，加碼銀行資金管理領域》，本報告對恆生電子給出買入評級，當前股價為58.13元。
恆生電子(600570)
投資要點
投資事件：11月26日公司釋出公告，宣佈控股子公司雲贏網路與Finastra公司達成協議，將以6500萬美元價格（約合人民幣42155.1萬元）收購Finastra公司的Summit業務（指Summit在中國內地及港澳地區的業務）。
收購Summit獲得完整的產品產權、客戶及服務體系，快速切入銀行資金管理領域：Summit是Finastra旗下針對大中型銀行的資金管理系統解決方案，涵蓋金融機構資金業務的主要交易場景，包括貨幣市場、資本市場、外匯交易和衍生品市場等。根據公告，本次收購交易中，雲贏網路獲得Summit在中國內地及港澳地區的獨家經營權以及Summit產品的原始碼、文件、商標的永久使用權、永久免費的原始碼更新服務，Finastra在中國內地及港澳地區現存Summit客戶及合同也由雲贏網路承繼，同時雲贏網路有權在Summit產品原始碼基礎上進行本地化開發。我們認為，本次收購交易將：1）為公司補充資金管理系統產品線，增強在複雜衍生品、結構性產品方面的軟體產品覆蓋，特別是增強為大中型銀行金融市場部分客戶群體提供完整解決方案的能力；2）取得的本地化開發權利幫助公司在獲得Finastra原始碼持續更新的基礎上不斷加大產品迭代升級力度，保證產品及服務的質量，並使其解決方案實現更高的本地化程度；3）公司也將完整獲得Summit在中國內地及港澳地區所擁有的17家大中型銀行客戶以及對應正在執行的合同，從而有助於公司更加順暢地切入銀行資金管理領域。
領先技術優勢構築高壁壘，“引進來”戰略形成強業務協同性：Finastra是全球領先的金融科技服務商，Summit則是其旗下全球領先的資金管理系統，覆蓋銀行資金管理的前中後臺，用於持倉、交易處理和風險管理等業務。基於其強大的技術優勢，Summit產品在大中型銀行客戶群體中具有優勢，目前已在中國市場獲得17家大中型銀行客戶，且均與其簽訂較長年限的合同。根據Summit與現有客戶已簽訂的合同及具體條款，公司預測Summit業務2022-2026年營收分別為1480.74/1567.27/1845.19/2089.66/2429.48萬美元，對應息稅前利潤分別為313.74/315.66/447.76/544.79/730.70萬美元，呈現穩定增長趨勢。我們認為，“技術優勢+大客戶長期合同”既為Summit自身構築了較高的行業競爭壁壘、快速提升了公司技術與產品的競爭力，多家大客戶的長期合同也為公司提供了較長時期的穩定收益預期，為後續產品研發迭代業務的開展提供堅實基礎。同時，今年7月公司旗下恆生利融宣佈將基於Finastra的資金交易系統FushionOptics打造恆生獨有的資金交易系統Mangos，主要覆蓋中小型銀行的資金管理系統。我們認為本次收購Summit是公司“引進來”戰略在銀行業務線上的重要一步，料將有望與已有的Optics開發合作形成較強的協同效應，實現對大中小型銀行客戶群體的全面覆蓋，進一步加速公司在銀行資金管理系統上的深入佈局。
銀行資金管理結構性變革引發資金交易管理系統需求高增，國產化浪潮下銀行IT自主可控勢在必行：銀行的資金管理交易相關收入是銀行營收的重要來源之一，但出於控制風險、穩定性考慮，銀行可交易資金大部分投向債券，而權益、外匯、衍生品等領域的投資交易規模與佔比均遠小於債券。同時，資金管理系統作為銀行IT架構的核心部分之一，其高度專業性與技術複雜度使得國內廠商難以攻克自研關卡，國內研發水平距離海外同類產品形成較大差距，國內市場也被海外產品牢牢把握。我們認為，權益時代下銀行將有望多元化資金的投資交易領域，從而增大對資金交易管理系統的需求，而銀行IT架構的自主可控需求也將使得擁有自主智慧財產權或核心程式碼使用權的廠商迎來重要發展契機。
投資建議：預計公司2021-2023年總收入分別為52.16億元/62.60億元/73.24億元，歸母淨利潤分別為14.85億元/18.42億元/22.74億元，EPS分別為1.02元/1.26元/1.56元，對應PE分別為56/45/37倍，維持“買入”評級。
風險提示：監管導向收緊對公司業務產生不利影響；行業競爭加劇導致盈利能力減弱；產品開發落地、業務推進不及預期；收購事項帶來的內部整合及商譽減值風險等。
該股最近90天內共有30家機構給出評級，買入評級26家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為87.58；證券之星估值分析工具顯示，恆生電子（600570）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)