文/睿城
A股白酒18家上市公司，說起好學生是貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒上榜。說起差等生，是皇臺酒業、金種子酒、金徽酒業等公司，因這幾家公司有多年歸母淨利潤或扣非淨利潤虧損經歷。談到調皮搗蛋的學生，指的是捨得酒業、酒鬼酒、水井坊公司，當年酒鬼酒的塑化劑事件影響整個市場，捨得酒業的史上最貴ST股給投資者留下很深印象。
而白酒公司中存在感低的一家公司，恐怕口子窖能算其一，它的營收和淨利潤在行業中處於中游位置。或許正因處於中間檔位，它的關注度不太高。但論優點，口子窖的毛利率水平在行業中居前，主打高階白酒，擁有窖藏30年的經典酒品；同時不足之處是近些年成長速度略微放緩，致使估值水平相對低。
毛利率白酒企業居前
主打高階白酒
從披露中報的毛利率水平來看，A股18家白酒企業的平均毛利率為68.65%，毛利率在70%以上的共有11家公司，貴州茅臺是唯一毛利率在90%以上的公司。
口子窖毛利率為74.76%，在A股中排名第9，但其與第8名五糧液的74.96%和第7名山西汾酒的74.99%分析，這三者數值過於接近，甚至說它們並列第7名也不足為過。五糧液和山西汾酒是白酒中營收、淨利潤排名前四的企業，而口子窖的毛利率水平和它們在同一起跑線。
另外，2020年的口子窖毛利率為75.17%，市場排名第7位；2019年為74.97%，排在第8位。這兩年多來口子窖的毛利率在小空間震盪，但絕不是毛利率水平大幅下挫的狀況。而且口子窖毛利率水平在白酒企業中是居前的，目前毛利率第一梯隊為貴州茅臺、瀘州老窖、水井坊等公司，口子窖平均75%的毛利率水平，可謂是第二梯隊。
表：白酒企業2019年以來毛利率對比
從產品專案構成看，口子窖包括低檔白酒、高檔白酒和中檔白酒。2017年至2020年年報資料顯示，口子窖高階白酒是公司營業收入的絕對主力，比重呈現提升態勢。營收利潤構成中，口子窖高檔白酒從2017年佔比的96.84%提升至2020年的98.52%。而這四年以來低檔白酒佔公司平均營收利潤不足0.7%，這可以看出30元以下低檔白酒不是公司業務發展主力。營業利潤數值來看，口子窖2020年實現29.32億元，低檔和中檔白酒營業利潤共計還不到0.5億元。
表：口子窖2017年至2020年營業利潤佔比
唯一兼香型白酒
30年珍藏高檔白酒上千元
A股白酒口感品類陣營，主要分為醬香型、濃香型、清香型，口子窖在18家白酒企業中唯一主打兼香型，2009年12月，公司成為全國白酒標準化技術委員會兼香型白酒分技術委員會秘書處承擔單位。
根據資料介紹，口子窖酒具有複合兼香，妙聚五味的風格特徵。三香，即：濃頭，醬尾，中間清，且有空杯留香的特點。五味，“濃香之柔順，醬香之醇厚，清香之淡雅，芝麻香，豌豆香噴香”。口子窖酒品的原料豐富，除了醬香型主要的高粱以外，還有大米、玉米、糯米、小麥、大麥和豌豆這幾種農作物。
口子窖融合了濃香、醬香等多種香型口感特色，其中醬香型是近些年人氣度很高的一種口味，適合現在對於科學飲食的需要以及健康的要求。公司主要產品系列包括口子窖、原酒封藏、口子美酒、老口子、口子坊等系列。口子窖單品價格比較高的其中一款白酒產品是30年型52度高度白酒，產地安徽省淮北市，金黃色瓶體，外包裝非常精緻。官方指導價為1699元，指導價格比飛天茅臺53度還要高，由於其產量有限，可謂是口子窖中的珍藏品。
安徽第二著名酒企
成長速度略微放緩
安徽省上市白酒企業有古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒和金種子酒四家。從營業收入和淨利潤來看，口子窖一直緊隨古井貢酒，是當地知名酒企。
口子窖2018年營業收入是古井貢酒的50%，但從2019年開始古井貢酒把兩者差距拉大，到今年上半年營收只為古井貢酒的32%。口子窖一直保持本地酒企第二名的身份，可第三名迎駕貢酒在今年速度加快，營業收入達到20.86億元，與口子窖的差距縮小至2億元以內。
表：安徽省酒企2018年以來營業收入
歸母淨利潤來看，2018年是口子窖的光榮時刻，高毛利率產品和良好的經銷管理水平，當年取得淨利潤15.33億元，與古井貢酒相差不到2億元，2018年後差距擴大。金種子酒2019年和2021年上半年均虧損，在安徽上市四大酒企中墊底。迎駕貢酒今年高成長，錄得淨利潤5.91億元，與口子窖只差0.96億元。
表：安徽省酒企2018年以來歸母淨利潤
口子窖淨利潤增速從2019年開始被迎駕貢酒趕超，2020年口子窖經歷下滑25.84%，而迎駕貢酒上漲2.47%，今年上半年兩者淨利潤增速差距更是擴大至36.29%。
迎駕貢酒在今年白酒股中如黑馬爆發，但資料發現仍可看出，迎駕貢酒今年上半年的毛利率為65.90%，相較2020年底的67.13%下降了1.23%，而口子窖僅下滑了0.41%。口子窖的毛利率水平處於第二梯隊，且和古井貢酒非常接近。上市酒企的毛利率水平基本可反映出該公司在行業中地位，迎駕貢酒與口子窖毛利率相差接近9%，還不太能支撐迎駕貢酒大跨步超越口子窖。
整體來看，口子窖依舊可保持安徽酒企第二名的地位，危機是與古井貢酒差距加大，且2019年以來成長速度放緩是不爭的事實。公司需在省內市場保住份額，省外市場擴大份額，進而提高市場佔有率。與此同時，公司也再加快“一企三園”建設。口子產業園一期製取車間全部順利投產，產能逐步釋放下將有更優質的基酒儲備支撐未來中長期發展。