中泰化學年報，業績不錯，但問題也還不少

中泰化學釋出了年報，雖然是週末，但有朋友關心著這家公司，那麼就立馬給大家分享出來我的解讀吧。

中泰化學以偏小的氣泡佔據著圖中右下角的位置，也就是淨利潤創下了歷史紀錄，但營收規模和增長率上都表現不太好。

營收增長下降，但淨利潤卻暴增了17.7倍，看著讓人一頭霧水。除了眾所周知的化工行業2021年的大行情導致淨利潤暴增以外，營收下降卻是中泰化學自己的原因。他們自己的表述是：剝離與氯鹼化工關聯度低的貿易業務，進一步聚焦氯鹼化工領域，強化並突出主業發展。

確實如其所說，2020年達到661.7億元，佔營收比為78%的貿易業務，2021年只有338.5億元，佔比只有54%了，而氯鹼化工、紡織工業和物流運輸業務佔比都有明顯上升。

剝離的原因倒不見得僅僅是和主業的關聯低，而是其毛利率低至1.83%，而主業的毛利率卻高達35.38%，如果要想讓毛利率好看一些，這些除了做大營收，其他用處不大的業務，確實需要剝離。

雖然中泰化學有些出口業務，但8億元，佔比5%，也還算不上有什麼出色表現，主體上還是以國內市場為主的公司。

這樣調整營收結構當然是有效果的，2021年，中泰化學的整體毛利率就上升至了13.9%。

更可觀的是其淨資產收益率，從原來的不到1%上升至12.41%，12.41%這個水平，並不見得就有好牛，何況就這個淨資產收益率都不見得能夠長期持續。

因為中泰化學2021年4季度單季的營收還在環比大增，但淨利潤卻環比大降，也就是化工行業的這波大行情已經消退得差不多了。如果不出意外，2022年的業績，要超過2021年都會是相對困難的。

但話也不能說絕對，因為中泰化學有近百億元的在建或剛建成的新專案，正在形成新產能，這些新產能的釋放，確實能增加營收。而且這些自己生產的產品，大多數毛利率也會顯著高於原來的貿易業務的，這就是其敢於剝離貿易業務的信心所在。

從現金流量表也可以看出來，中泰化學每年都有數十億元的經營活動的淨現金流，但是2015-2017年間，投資活動的淨資金需求更大，所以需求進行融資來配合。

而近四年都是經營活動的淨現金流，既可以用於滿足投資，還可以降一些槓桿，這確實比較牛。

四年時間，有息負債下降了50多億元，這還是算比較成功的了。在大家都在縮減投資的情況下，中泰化學冒險進行大規模投資，2021年這波行情又來得太及時了，正好讓其回血和正常化。

從其可憐的研發投入來看，中泰化學的產品還是大化工類的大路貨，要有太高的技術含量是不太現實的，但只要有資源優勢，並且不缺乏市場，大路貨並不代表就不能實現盈利。其研發費沒有公佈明細，我們就不猜測了，反正也就那點。

但其銷售費用卻不小，這是公佈了明細的，我們來看一下：

主要是運輸費和運輸相關的費用，這讓我們覺得有點意外，因為運輸費按新的收入準則，需要計入成本之中，只有無法具體落實到某一合同的運輸費用才列入到銷售費用中，比如從自己的A倉庫調到B倉庫。

作為上市公司，2020年就必須按新準則來落實核算工作，中泰化學做錯的可能性不大，那麼更大的可能就是，其真有這麼多不是直接用於銷售的產品運輸費用，這確實太大了。

除了銷售費用以外，其財務費用也不低，管理費用也有上升的勢頭，這就是其後續業績增長的重大負擔。財務費用透過去槓桿應該能降（後面要說到不見得能降多少），但管理費用要下降可能是比較困難的。

從資產負債率來看，中泰化學表現不錯，成功把其降低了10個百分點，這個水平確實算是化工企業裡中上游的水平了。

短期償債能力其實也不錯的，當然這只是和自己前四年比，0.75的流動比率和0.58的速動比率，已經不算是健康水平了。

其存貨在2020年末降低以後，2021年末又開始恢復增長，只是增長的幅度並不算大，我們來看一下存貨的構成：

幾乎所有的存貨都有所增長，但主要是原材料和庫存商品，分別上漲了57.7%和26.3%，考慮到原料和產品的單價都在提高，這應該算是正常現象。

其流動資產中最多的是應收票據及應收賬款，然後是貨幣資金，再然後才是存貨，其應收賬款的增長太快了，我們後面結合著應付賬款對比一併再說。

其流動負債中最大的是其他流動負債，然後是應付票據及應付賬款和短期借款，表面上看短期有息負債只有106億元，但其實我們還需要把第一大項“其他流動負債”撩開來看。

這不都是有息負債嗎？所以說其有息負債我們還需要重新來核定，也就是說其2021年末的有息負債合計應該是270.2億元，而不是182.2億元。

我們當然注意到其應收和應付類的專案發生了較大的波動，其2019年應付類的經營款項還明顯高出應收類約30億元，2020年基本持平，2021年應收類反而高出應付類40多億元。如果中泰化學不是一家國企，這麼多的應收款項，真的會有人懷疑是不是有些收入的真實性存疑了。但我們更願意相信，是行業下行，應收款項不好回收導致的。

其前五大應收款項的欠款單位，中泰化學沒有公佈他們的名字，但欠款最多的客戶，已經從2020年佔比25.3%上升至了32.3%，前5名的佔比也從51.3%上升至63.9%，看來主要就是這些大客戶欠著中泰化學的業務款項。

但其公佈的前5大客戶的銷售額卻只有13.75%，這和欠款的情況差異太大，也就是說沒買太多的產品，但這些客戶的欠款卻很多，這確實不太正常。

以上就是對中泰化學2021年財報的部分解讀，在化工行業大行情下，公司2021年業績表現突出。但是大行情不可能長期持續，而且其高達270億的有息負債和上百億的應收類款項，確實是存在一定的風險。但敢於在逆市中大規模投資，我們還是認為中泰化學的勇氣可嘉。

宣告：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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