最好的選擇與最糟的業績｜解讀易車私有化
【編者按】易車此時從美股退市並謀求國內上市，似乎是個不錯的時間視窗。由於連年虧損，易車市值大幅縮水至10億美元，僅為其市值高點的10%，價格低谷使得私有化可以以較低的成本實現。此外，科創板的設立及積極完成的創業板的改革放鬆了對公司的盈利的要求，這將為連續虧損的易車在較短時間內實現國內上市創造條件。
本文轉載自出行財經，原作者餘笑言、孫青青；由億歐汽車整理轉載，供行業內人士參考。
受瑞幸咖啡的負面影響，中概股迴流正在加速，根據業內分析，港股將是眾多中概股最好的著陸點。但易車最好的著陸點卻是國內A股市場。
易鑫集團（02858.HK）母公司易車（紐交所股票程式碼：BITA）的私有化交易取得重大進展。6月12日，易鑫集團母公司易車釋出公告，公司董事會一致批准並正式與騰訊控股及Hammer Capital（黑馬資本）組成的買方團簽署具有法律約束力的合併協議。買方團將以每股美國存托股票(ADS)16美元的現金價格購買易車股票，總交易金額達11億美元（約合人民幣78.02億元）。且本次交易將使用買方團的自有資金和股權上翻，不涉及債務融資。
受該訊息影響，易車股價6月12日上漲9.56%，收報15.70美元/股。而在私有化協議簽署的前一個交易日，易車的收盤價為13.89美元，以該價格計算，16美元的協議收購價存在15%的溢價。
合併協議顯示，投資者財團將以每股美國存托股票（ADS）16美元，現金收購易車及其關聯公司尚未擁有的所有已發行普通股，總交易金額達11億美元。該項合併預計在2020年下半年完成，投資者財團的收購資金將為現金和現有股本合併。此後，易車將成為私有化公司，從紐交所退市。
某機構從業者在跟《出行財經》記者溝通時表示：“三十億美金市值以內美國上市的中概股。回到A股上市後都能迎來較大的市值提升。美國更適合一百億美金左右及以上的大盤股。”
從2019年9月13日收到買方團發起的非約束性私有化收購要約，到“買方團”的正式成立，易車用九個月的時間完成了這項程序。
“私有化”進展到這一階段之時，考慮最多的就是“買方團”的投資變現方式了，也就是易車回來後的落點問題。
目前看來，易車退出美股後重返的可能性不大，原因有二：第一，易車股價的持續走低表現出美股資本市場對於易車發展前景的悲觀態度；第二，受瑞幸咖啡財務造假醜聞的影響，中概股在美股出現較大的信任危機。
那麼，易車能否在港股上市呢？《出行財經》認為，該可能存在。易鑫集團釋出的公告顯示，交易完成後，易車的法定控制權將出現變動，買方團將獲得易鑫的控制權。根據收購守則規26.1註釋8，買方團將於擬議交易完成後，就所有已發行易鑫股份及易鑫上市公司其他證券，向股東及易鑫上市公司其他證券持有人作出可能要約。
但上述機構從業者堅持認為，迴歸A股將是最好的選擇，一是能夠幫買方團獲得更大的投資收益，另一個原因是A股市場有更高的流通性。當前制約易車迴歸A股的最大障礙就是：連續三年持續盈利的硬性要求了。
對此，該從業人士表示：“對於易車來說，私有化之後的盈利之路並非困難重重。在一定時期內，只要易車能把內容以及廣告業務做好，再把移動端做好，從理論上來說實現盈利並完成國內上市並不難實現。”
而對於近年來易車在做的汽車交易平臺，他則表示該業務模式盈利較為困難，私有化之後易車很可能會對此板塊業務進行取捨。
對於投資人來講，對易車的私有化收購只是計劃中的第一步，如何實現利益最大化才是核心問題。
此外，私有化之後，易車背靠騰訊等財團，最好的選擇便是迴歸A股。在做好內容、廣告業務的前提下，易車能為易鑫集團輸入更多優良線索與服務資訊，從而促進汽車金融業務的發展。在扭虧為盈之後，轉戰A股，可能會讓易車打一場漂亮的翻身仗。
易車此時從美股退市並謀求國內上市，似乎是個不錯的時間視窗。一方面，由於連年虧損，易車市值大幅縮水至10億美元，僅為其市值高點的10%，價格低谷使得私有化可以以較低的成本實現。另一方面，科創板的設立及積極完成的創業板的改革放鬆了對公司的盈利的要求，這將為連續虧損的易車在較短時間內實現國內上市創造條件。而在三年盈利門檻和眾多公司排隊的A股平臺，正常公司上市也要等待3-5年。分析人士表示。
值得注意的是，即使不進行私有化退市，易車在美股也已經走到了可能被強制退市的邊緣。根據美國股市的規定，公司如果超過5年經營虧損，就將觸發強制退市程式。儘管虧損幅度在收窄，但易車已經達到強制退市的條件。
成立於2000年的易車於2010年在美國紐交所正式掛牌上市，其主營業務為：為使用者提供資訊和導購服務，以及為汽車廠商和經銷商提供網際網路營銷方案（即廣告服務）。
易車2020年第一季度營業收入為人民幣17.38億元（約2.45億美元），去年同期營業收入為人民幣27.35億元（約3.86億美元）。2020年第一季度淨虧損為人民幣12.79億元（約1.81億美元），去年同期淨利潤為人民幣9,280萬元（約1,310萬美元）。
至此，易車已經連續五個年度虧損，且扭虧為盈的曙光還遠未到來。
對比其國內最大的競爭對手汽車之家，易車的日子要不好過得多。
作為國內汽車網際網路服務領域的兩個巨頭，汽車之家和易車有著幾乎相同的主營業務，但兩者的淨利潤水平卻大有差距。
易車網的2019年淨利潤率為-8.89%，而汽車之家為38%。究其原因，在於兩者不同的發展道路，而這條道路的分水嶺在2017年。
2017年2月22日起，平安集團旗下全資子公司成為汽車之家的最大股東。獨立運營三年的易鑫集團於同年11月在港交所上市。曾經的兩個內容、營銷服務商一同向汽車金融服務領域進軍。不同的是，汽車之家背靠“平安系”，而易車則背靠騰訊、京東等網際網路巨頭。
汽車之家自2017年與平安集團(601318-CN, 02318-HK)合作和進行業務整合以來，藉助平安集團的綜合金融實力，撮合汽車貸款收取佣金。而易車網卻需要承擔信用風險，易車網的融資應收款的信用虧損撥備不斷增加，為其利潤提升造成了較大阻礙。2019年，易鑫的信用損失撥備也大增63.38%，其解釋下半年在收回消費者欠款方面面臨更加嚴格的監管環境。此外，其與京東的歷史遺留問題也使得盈利能力受到干擾。
易鑫集團屬於易車網旗下的汽車金融事業部，主要從事金融交易服務，包括為汽車經銷商提供交易服務，為消費者以及銀行、汽車金融公司、保險公司等金融機構提供汽車網際網路金融平臺服務。易鑫於2014年被拆分獨立運營，並於2017年11月在香港證券交易所正式上市。
值得注意的是，騰訊等買方團完成對易車的私有化收購後，易車子公司易鑫也將由其接管。公開資訊顯示，截至2019年底，易車香港有限公司仍為易鑫的最大股東。因此，在易車的私有化交易完成之後，易鑫的實控人也將發生變化。
實際上，早在2015年，騰訊便曾聯合京東數科投資易鑫集團有限公司2.51億美元；2016年10月，騰訊、京東和百度再向其注資35億元；2017年5月，易鑫集團獲得了由騰訊、東方資產和順豐王衛個人的40億元戰略投資。截至2019年末，騰訊透過關聯公司控制了易鑫20.59%的股份。
2019年，易車網的自營融資服務和貸款撮合服務佔總收入的比重達到了50.6%，而這部分業務的主要貢獻就來自易鑫集團。
有訊息指出，騰訊與易車的私有化交易意為藉助易鑫進軍汽車金融業務。這並非空穴來風。對於騰訊來說，汽車板塊業務仍處於起步階段，接手易車，實控易鑫將有助於騰訊在汽車領域發揮自己網際網路巨頭的流量體系優勢，擴大其網際網路版圖。
受疫情影響，易車與易鑫集團今年一季度表現均不佳。
而易鑫集團由於疫情導致中國汽車銷量驟減，消費力下降，2020年第一季度易鑫共促成汽車融資交易約52000臺，同比下降64.6%。易鑫助貸業務和自營融資業務的融資總額為人民幣39.00億元（約5.50億美元）；總收入達到人民幣8.62億元（約1.22億美元），同比下降48.1%。核心業務當期新增收入，包括助貸業務和新增自營融資租賃交易收入，達到人民幣2.21億元（約3,120萬美元），同比下降56.7%。
在此背景下，騰訊對易車進行私有化交易既有利於把控自身風險，也可暫時解決易車及易鑫的經營困境。