民生證券：給予紫金礦業買入評級

2022-01-05民生證券股份有限公司邱祖學,張建業,孫二春對紫金礦業進行研究併發布了研究報告《巨龍如期投產，再現紫金速度》，本報告對紫金礦業給出買入評級，當前股價為9.75元。

紫金礦業(601899)

事件：巨龍銅業一期工程建成投產。

2021 年 12 月 27 日，公司釋出公告，西藏巨龍銅業一期工程建成投產，順利實現2021 年底建成投產的總目標。驅龍銅礦一期工程投產後，加上知不拉銅礦的產量，巨龍銅業 2022 年預計產銅 12-13 萬噸；一期工程達產後年產銅約 16 萬噸。

巨龍銅礦是中國最大的世界級斑岩型銅礦。

巨龍銅業擁有西藏驅龍銅多金屬礦、榮木錯拉銅礦和知不拉銅多金屬礦礦權，擁有資源儲量為銅金屬量 1,072 萬噸，伴生鉬金屬量 57 萬噸；驅龍銅礦、榮木錯拉銅礦是同一斑岩銅礦體，目前正在申報礦權合併；合併後礦山名稱將更名為巨龍銅礦，是中國最大的世界級斑岩型銅礦，該礦存在大量品位在 0.2%左右的低品位銅礦資源，資源總量（按 0.15%邊界品位）超過 2,000 萬噸。目前巨龍銅業正在進行礦山開發的總體規劃，最終可望實現每年採選礦石量約 2 億噸規模，年產銅達到 60 萬噸，成為全球採選規模最大的銅礦山之一。

專案投產後穩定拉動產量，滿產後或增厚利潤 33.4 億元。

① 成本：根據藏格控股收購時的可研報告，知不拉多銅多金屬礦露天採選和地下采選的單位生產成本分別為 1.74 萬元/噸、 3.08 萬元/噸，驅龍銅多金屬礦單位銅礦生產成本為 2.05 萬元/噸，噸費用成本優勢明顯。

② 產量：巨龍投產增加產量，預計巨龍銅礦 2021-2023 年的銅礦產量合計為1.175、 12.72、 17.76 萬噸。 我們預計 2021-2025 年，公司銅產量有望分別達到 56萬噸、82 萬噸、91 萬噸、95 萬噸、103 萬噸，成為全球銅礦領先公司。

③ 利潤：2021-2024 年，巨龍銅礦銅板塊對應歸母淨利潤或為 1.17 億元、11.07億元、15.31 億元和 16.75 億元。

盈利預測與投資建議：

公司正在迎來業績的戴維斯雙擊，產品價格高位，卡莫阿、Timok 上帶礦、巨龍銅礦已投產，後續大陸黃金、諾頓金田技改等工程逐漸投產，公司將迎來量價齊增的業績高速增長期，我們持續看好公司阿爾法邏輯的兌現，上調公司盈利預測，預計2021-2023 年公司將實現歸母淨利 166、258 和 273 億元，對應 12 月 31 日收盤價的 PE 為 15x、10x 和 9x，當前行業可比公司（江西銅業、雲南銅業、西部礦業、銀泰黃金）2022 年 Wind 一致預期 PE 為 15 倍，公司估值低於可比公司平均，維持公司“推薦”評級。

風險提示：

專案進展不及預期，銅等主要金屬產品價格波動，地緣政治風險等。

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為16.53；證券之星估值分析工具顯示，紫金礦業（601899）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)