2022-04-29國元證券股份有限公司鄧暉對伊利股份進行研究併發布了研究報告《伊利股份年報及一季報點評：業績符合預期，確定性再提升》，本報告對伊利股份給出買入評級，當前股價為38.0元。
伊利股份(600887)
事件
4月28日，公司公告2021年報及2022年一季報。21A，公司實現總營收1105.95億元（+14.15%），歸母淨利87.05億元（+22.98%）。22Q1，實現總營收310.47億元（+13.47%），歸母淨利35.19億元（+24.32%）。
不懼疫情壓力，收入增長穩健
1）21年，公司收入同比增長14.15%，淨利率7.93%，同比提升0.58pcts。21年原料奶、包材等價格上漲，毛利率同比下行5.35pcts，公司大力修煉內功節約費用，銷售/管理/財務費用率分別下降4.77/1.17/0.22pcts。Q4單季度，公司營業成本提升幅度較大，全年營業成本均衡。
2）22Q1，在疫情管控趨嚴壓力下，公司仍然實現收入增速13.47%，銷售/管理/財務費用率分別下降3.41/0.98/0.27pcts，淨利率11.35%，同比提升0.98pct，推動歸母淨利實現24.32%高增速。
液奶量價齊升，奶粉增速第一
1）21年，公司液奶收入約佔總收入的76.8%，達到849.11億元（+11.54%），常溫奶穩健成長，21年份額同比增長0.64pcts，低溫酸奶核心單品“暢輕”市佔率居細分品類第一，巴氏奶加速滲透。
2）奶粉及奶製品業務，實現收入162.09億元（+25.80%），嬰配粉市佔率提高1.4pcts，增速第一、份額第二，成人奶粉市佔率提升2.2pcts居第一。
3）冷飲業務，實現收入71.61億元（+16.28%），憑“巧樂茲”“甄稀”等優勢單品持續領跑。
深度分銷壁壘再夯實，低線城市滲透空間大
公司深度分銷的渠道壁壘進一步夯實，2021年末共有經銷商15175家，同比增加17.5%；常溫液態乳品滲透率不斷提升，21年較20年提升0.7pcts，其中地級市提升0.6pcts，縣級市提升1.2pcts，低線城市乳品消費加速，為行業及公司發展注入新動能。
盈利預測及投資建議
公司穩坐中國乳業第一把交椅，Q1疫情壓力測試答卷滿意，提升全年維度確定性，競爭格局改善，提升10年維度確定性。我們預計22-24年公司歸母淨利潤為108.86/130.66/155.00億元，增速25.05%/20.03%/18.63%，對應4月28日PE22/19/16倍（市值2436億元）。
風險提示
食品安全風險、原奶價格波動風險
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，開源證券葉松霖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.47%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利106.4億，根據現價換算的預測PE為22.93。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有31家機構給出評級，買入評級29家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為51.5。證券之星估值分析工具顯示，伊利股份（600887）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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