寶尊電商赴港掘金，是下一個農夫山泉還是百勝中國？

不知道是否在資本市場也有“金九銀十”這一說法，九月份的港股IPO可謂是百花齊放，國內第二大酒店集團華住酒店、房地產SaaS服務商明源雲、國內最大第三方虛擬商品服務商福祿控股以及唯一獲FDA廣泛批准治療晚期卵巢癌藥物的再鼎醫藥紛紛於本月透過港交所聆訊。

在這樣的IPO熱潮之下，近日在《2020H1中國品牌電商服務商綜合競爭力排行榜》上，以94.2分位列榜首的寶尊電商也在9月16日通過了港交所的聆訊。並在9月17日，向SEC遞交檔案，宣佈公司將於香港進行二次上市，預計9月29日在港交所正式掛牌交易。

受年初的公共衛生危機影響，至今為止電商及相關概念股的增長潛力都十分可觀，那為什麼寶尊電商會選擇回港融資？在九月底與中通快遞、明源雲以及再鼎醫藥等明星股，近乎同時登陸港股市場，寶尊電商能否獲得資本青眼，未來其市值空間能否得到進一步的提升？

寶尊電商“闖關”港股背後的邏輯     

儘管瑞幸事件已經過去數月，但隨著多家中概股相繼被做空，再加上美國財政部審查與監管中概股愈發嚴格，眾多中概股紛紛選擇回港二次上市。在阿里巴巴、網易、京東三巨頭陸續回港二次上市之後，港交所上半年業績亮眼，出於利益的考量，港交所開出一系列利好政策，期望吸引更多優質優質中概股回港。

但能滿足回港二次上市門檻的企業並不在多數，而寶尊電商正好在其中。除受到網易、阿里等科技巨頭回港帶來的風向作用外，寶尊電商選擇回港上市也有出於自己的考慮。

一方面，二次上市對於寶尊電商的品牌知名度、業務等方面都十分有利，並有利於公司未來業績進一步提升。另一方面，由於申請第二上市的企業可以直接採用美國會計準則編制財務報表，無需按照香港/國際財務報告準則重新編制報表，寶尊電商可以用更為簡潔的手段拓寬現有的融資渠道。

除此之外，阿里、網易、京東在二次上市後，都在一定程度上實現了提振股價、提高估值，並且最近港股市場湧起一股打新熱潮，前段時間農夫山泉在香港上市，70萬人排隊申購股票，凍結資金6777億港元，成為香港IPO史上最大凍資王。就連體量較小的福祿控股在認購期都能收穫千倍認購數，在此浪潮下，寶尊電商此次回港又能否收穫投資者“芳心”？

行業龍頭價值出現，但溢價機會不夠明朗

與其他行業年初受到衝擊不同，2020年是國內電商發展最為迅速的一年。根據國家統計局的資料所示，1-8月網上商品和服務累計零售額同比增長9.5%至7.0萬億，其中實物商品網上零售額同比增長15.8%至5.9萬億，逆勢取得了較好的增長，截至8月底，實物商品網上零售額佔社零的滲透率進一步提升至22.7%。

受電商行業紅利波及，品牌電商服務這一細分賽道同樣展現潛力。艾瑞預計至2025年品牌電商服務市場規模將可升至超2萬億，2019-2025年複合增長速度接近24%，顯然該細分領域的成長速度是要遠高於整個線上購物或B2C電子商務市場的發展。期間，佔B2C電子商務市場規模的滲透率將從10.5%提升至13.7%。

從招股書資料分析來看，寶尊電商也確實抓住了部分的行業紅利。二季報顯示公司收入21.5億元，同比增長26.3%，。在美國通用會計準則下，寶尊電商歸屬公司股東淨利潤為1.2億元，同比增長78.6%。運營資料方面，寶尊電商今年第二季度的合作伙伴增加至250個，同比增加38個；公司GMV達127.58 億元，同比增長31.2%。寶尊電商預計，今年第三季度公司營收將在17.5億元至18億元之間，同比增長16%至20%。

但看好品牌電商服務商這一市場的公司自然不止寶尊電商一個。

目前，行業的主流玩家主要有壹網壹創、麗人麗妝、瑞金麟、悠可、若羽臣、百秋等公司，其中壹網壹創、若羽臣、麗人麗妝、優趣匯是除寶尊電商外最有代表性的幾家，原則上來講，存在瓜分了寶尊電商市場份額的可能，也是影響寶尊電商在資本市場實現溢價的一些不可忽視的阻礙，且相較於同處於saas賽道的微盟、有贊來說，其影響力依然不夠大。

不過，總的來看，寶尊電商在品牌電商服務商這一細分賽道上，依然有自己的一些優勢，比如規模、物流倉儲及技術等，在成功登陸港交所之後，倒是可以幫助公司在研發、引入新品牌客戶及開拓新區域市場快速取得突破和擴張，或許能進一步提升公司目前的估值。但這個想法是否真的成立？

背靠阿里，但難成下一個Shopify？

眾所周知，寶尊隸屬於阿里陣營。阿里巴巴是其外部第一大股東，投票權達8.6%。正因為受到國內電商市佔率高達58.2%的阿里商業背書，在一定程度上穩固了寶尊電商在電商服務賽道的頭部地位。這很可能會是其赴港上市之後獲得更多資本青睞的一大利器。

此外，寶尊電商與海外獨角獸Shopify的玩法也存在一定的相似之處。從二者的業務範圍看，Shopify主要依託亞馬遜在全球範圍內提供服務；而寶尊電商主要是依託淘寶，天貓等國內傳統電商渠道展開業務。一定程度上來講，shopify的成功為寶尊電商的發展提供了一個不錯的模板。基於這一行業在國內市場的潛力，寶尊電商似乎也具備一些更大的想象力。

不過，從目前的市值上來看，寶尊電商與shopify差距依然較為懸殊。截至美東時間9月18日收盤，寶尊電商市值僅21.89億美元，而shopify市值1097.05億美元。以雙方目前的體量差距而言，寶尊電商要想成為國內的Shopify，這一想象力的落地阻力重重。

從行業來看，目前國內電商越來越成熟，隨著中間程式複雜化，運營商服務難度也在逐漸增加，如果想要適應節奏，寶尊電商需要更多的投入在科技研發以及新業務的開發，無疑會導致其現金流的壓力增加。

並且中國電商有幾個比較明顯的時間節點，比如618、雙十一，這也就導致國內電商概念股營收季節性明顯，沒有相對較熱節日的季度營收明顯弱於其他季度，這或許也會影響資本市場對於其盈利能力和市值空間的判斷。

拋開行業和公司內部的問題不談，從外部競爭環境來看，未來寶尊電商同樣要面臨不小的挑戰。在行業內部，壹網壹創已經登入資本市場，碧橙電商已啟動創業板上市。若羽臣、麗人麗妝、優趣匯等電商代運營公司均開啟不同進度的資本化道路。

就資料來看，寶尊電商三年符合增長率為20.6%，淨資產收益率在10%~12%之間浮動，而在這兩方面壹網壹創都實現了領先。現階段行業的營收點較為單一、淨利潤總體偏低，一旦出現一匹“黑馬”實現了突破，寶尊電商的規模優勢或許難以保持。

除此之外，品牌電商服務商的吸引力同樣有限，隨著搭建私域流量池成為開年第一風口，微信小程式和小紅書這類新興渠道的商業化價值和邊界瓜分了大批客戶。而自2019年迎來爆發式增長的短影片平臺也開始涉足電商，搶佔了很大一部分使用者時長。寶尊電商多年來鑄就的壁壘，在這樣的外部壓力下岌岌可危。

總的來說，透過對寶尊電商的分析來看，雖然電商行業未來可期，但是寶尊電商內部的桎梏以及外部多方面襲來的颶風確實為公司帶來了巨大的壓力。所以，不難理解寶尊電商做出回港上市的決定，但公司如果不能借此次融資，迎合行業趨勢，在堅持高質量增長戰略的情況下，加大技術投入，築高壁壘築寬護城河，寶尊電商要想觸及Shopify的高度會很難。

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