中銀證券 孫謙
帥豐電器2020年營業收入7.14億元，YOY+2.26%，歸母淨利潤1.94億元，YOY+11.66%;其中20Q4營業收入2.45億元，YOY+4.66%，歸母淨利潤0.69億元，YOY+5.11%。
公司立足經銷渠道，持續推進多元化的銷售渠道建設。2020年公司開發一級經銷商140多家，終端銷售網點270多個，截至2020年底公司擁有1,200多個一級經銷商和1,500多個銷售終端，近200家居然之家和紅星美凱龍門店;協助百家經銷商與家裝公司開展業務合作;繼續加大線上渠道發展，組建電商直播團隊，加強電商團隊建設和人才培養，與蘇寧、京東、天貓積極開展新零售、無界零售業務。2020年公司年新增40萬臺智慧化高效節能整合灶產業化示範專案，高階廚房配套產品生產線專案的廠房建設基本完工，進入裝置安裝除錯及試生產階段，產能有望逐步釋放。
2020年公司毛利率49.20%，同比增加0.6pct;淨利率27.21%，同比增加2.3pct。2020年銷售費用率12.81%，同比下降0.6pct，其中廣告宣傳費用同比增加6.92%。根據新收入準則要求，1)2020年起公司在電商平臺上替客戶承擔的支付手續費不再計入銷售費用，改為衝減交易價格，在確認相關收入與支付客戶對價二者孰晚時點衝減當期收入;2)公司線上直營模式中安裝服務成本，不再計入銷售費用，直接計入營業成本。另外，2020年公司管理費用率4.3%，同比下降1.1pct，公司持續加強企業內部管理、最佳化人員結構提高運營效率，實現業績高速增長。
隨著公司新增產能逐步釋放，產品結構持續最佳化，預期實現業績高速穩定增長。預計公司2021-2023年EPS分別為1.69元/2.15/2.85元，對應市盈率17.6倍/13.8倍/10.4倍，維持增持評級。
主要風險：產品結構單一的風險;市場競爭加劇的風險;原材料價格波動風險等。