子公司現金流充裕卻大肆舉債，皇庭國際為啥掉進債務黑洞？

2010年以來，皇庭國際子公司以皇庭廣場裝修、專案建設等為名，先後融資超過百億元。

逾期債務高達30億元，但口袋裡的資金卻只有不到4000萬元。雖手握深圳地標建築“皇庭廣場”，皇庭國際（000056.SZ）還是沒能避開債務違約。

皇庭國際日前披露，子公司深圳融發投資有限公司（下稱“融發投資”）在中信信託的30億元貸款因到期後無法續期，被中信信託告上法庭追討貸款本息，融發投資名下皇庭廣場也被一併凍結。

融發投資在中信信託的貸款，今年3月底的餘額還有27.5億元。皇庭國際此前向第一財經表示，正在洽談其他金融機構，也存在轉讓皇庭廣場的可能。

皇庭廣場之於皇庭國際，意義非同小可。截至去年年底，皇庭廣場在皇庭國際總資產中的佔比接近70％，在淨資產中的佔比亦接近70％。在上市公司總體虧損的情況下，皇庭廣場去年仍實現淨利潤近7000萬元。一旦轉讓，皇庭國際能盈利的資產將所剩無幾。

雖然是上市公司主要利潤來源，但皇庭廣場自身也是巨大的“吸金黑洞”。2010年以來，融發投資以其裝修、專案建設為名，先後融資超過百億元之巨。在盈利、現金流都不錯的情況下，融發投資為何不惜高額成本，也要維持鉅額借款，無疑是一個巨大的謎團。

核心資產危機

一季報資料顯示，截至今年3月底，皇庭國際賬面貨幣資金餘額只有3742.9萬元，還不到在中信信託逾期債務金額的1.4％。

皇庭國際5月19日披露，2016年3月底，融發投資向中信信託貸款30億元，期限為2016年3月30日至今年3月30日。

截至今年3月底，這筆貸款餘額為27.5億元。皇庭國際稱，由於貸款到期後無法續期，中信信託遂向法院起訴，要求償還借款本息、申請查封皇庭廣場的不動產，查封期限36個月。

除了中信信託，皇庭國際另一筆債務早前也已發生糾紛。去年6月底，該公司向國民信託借款3.5億元。今年3月底，江蘇新揚子造船有限公司取得這筆貸款的全部債權及相關權利義務。因貸款合同糾紛，後者近期已向法院起訴，要求皇庭國際償還借款本息，並申請凍結了該公司部分銀行賬戶。

皇庭廣場是深圳地標性建築之一，專案佔地約4.23萬平方米，建築面積約10.4萬平方米。2002年由皇庭國際前身深國商透過融發投資獲得後，專案開發十分緩慢，直到2009年鄭康豪的“皇庭系”取得深國商控制權之後，才繼續推動開發，並在2013年底正式開業，至今僅有七年多時間。

皇庭廣場對皇庭國際可謂意義非凡，一旦轉讓，對上市公司影響非同小可。

資料顯示，2018年至2020年，皇庭國際營業收入分別為9.5億元、9.5億元、6.86億元，淨利潤為9065萬元、5060萬元、-2.92億元。同期，持有皇庭廣場的融發投資營業收入約為3.1億元、2.49億元、2.69億元，淨利潤9465萬元、8098萬元、6936萬元。由於融發投資是皇庭國際控股子公司，可以看到，皇庭廣場幾乎成為上市公司唯一利潤來源。即便在上市公司虧損的2020年，皇庭廣場仍有不錯的盈利表現。

不僅如此，皇庭廣場在皇庭國際的資產中，同樣佔有舉足輕重的地位。

年報披露，截至去年底，融發投資總資產約80億元，淨資產28.9億元。而皇庭廣場評估公允價值達77.28億元。同期，上市公司總資產、評估後的投資性房產公允價值分別為117.6億元、98.4億元。

按照上述資料計算，截至去年底，皇庭廣場在皇庭國際總資產中的佔比接近70％，在淨資產中的佔比亦接近70％。如果皇庭廣場被轉讓，上市公司的總資產尤其是經營性資產將所剩無幾。

“吸金黑洞”

皇庭廣場之於皇庭國際，可以說是成也蕭何、敗也蕭何。

開業以來，皇庭廣場雖然成為上市公司主要利潤來源，但其自身又猶如一個巨大的黑洞，不斷吞噬著數以十億計的鉅額資金。

自2010年以來，十餘年的時間裡，為了完成皇庭廣場裝修、開業、償還前期債務，融發投資至少向近十家金融機構先後累計融資超過130億元，實際融資也在110億元以上。

而包括中信信託在內，渤海信託、中投信託、西部信託以及工行、農行、建行等多家金融機構，都曾為融發投資提供過大額融資。

公開資訊顯示，2010年7月，融發投資向渤海信託借款13億元，期限12個月；次年6月，向建行、渤海信託合計貸款15億元。

此後，融發投資的融資變得越發頻繁。

2012年3月，該公司再次融資17億元，最終實際貸款12億元，貸款方為平安信託。當年11月，經過股東大會透過，該公司又向建行借款7億元。2013年，向中投信託借款12億元。2014年3月，為了償還即將到期的中投信託12億元債務，融發投資又向農行等兩家金融機構分別融資12億元。

融發投資在銀行和信託之間反覆切換進行融資，而且大多與皇庭廣場有關。如2010年在渤海信託的借款，主要用於償付皇庭廣場工程款、償付融發公司借款、專案精裝修等。2012年3月原計劃的17億元借款，主要用於償還融發投資上年度的15億元借款、皇庭廣場專案建設。2016年在中信信託的30億元貸款，則是為了償還兩年前農行在內的貸款、補充運營資金。

過於頻繁的大額融資，還引發了皇庭國際與投資者的衝突。2012年1月，該公司提出向平安信託等金融機構借款14億元，用於歸還前期在建行深圳分行的12億元貸款、補充營運資金，但遭到二股東和中小股東反對未能透過。

事實上，融發投資上述借款成本極高。公開披露顯示，該公司2010年在寶海信託的貸款，半年以內年利率9.18％，超過半年以上年利率為15％，其中3億元展期後，執行年利率12.16％。2012年向平安信託借款12億元，年利率10％，另外還需支付每年0.6％的財務顧問費。2013年在中投信託的借款，年化利率則為9％。在中信信託的貸款利率雖然有所下降，但也達到6.7％。

2018年至2020年底，皇庭國際長期借款餘額分別為37.1億元、31.3億元、7.8億元，去年長期借款突然大幅下降70％，與融發投資、皇庭廣場有直接關係。財報附註顯示，該公司上述前兩個期末的長期借款中，即包含融發投資向中信信託的借款餘額29.6億元、28.5億元。而由於到了2020年，借款剩餘期限不足一年，未償還部分轉入一年內到期的非流動負債，導致同期長期借款餘額大幅下降。

錢去哪兒了？

成本極高的信託融資，為上市公司帶來了不小的財務負擔。

年報資料顯示，2018年至2020年，皇庭國際的財務費用分別達3.09億元、3.11億元、3.67億元，累計金額接近10億元。按照6.7％的利率水平測算，僅融發投資每年向中信信託支付的融資成本就達2億元左右。

而在上述期間，皇庭國際共計實現淨利潤-1.51億元，融發投資則為2.45億元左右，盈利還不足以支付在中信信託累計約6億元的貸款利息。今年一季度，皇庭國際財務費用已達1.06億元，淨利潤僅有256萬元。

雖然融資金額巨大，但透過不斷借新還舊，融發投資對外的借款大多已經償還。如2011年的15億元借款，就包含償還上年渤海信託的債務。2012年3月計劃的17億元借款，也主要用於償還前期的15億元借款。2016年在中信信託的30億元貸款，除了償還前期其他借款，還有部分用於補充運營資金。

皇庭國際披露顯示，2014年全年，融發投資經營淨現金流為-3.79億元，但2015年前三季度已經轉正，為276.7萬元。由於沒有專項披露，該公司後續經營現金流狀況不得而知。

皇庭國際最近幾年的經營現金流則總體還算充裕。今年一季度，該公司經營淨現金流為2520萬元，2019年、2020年為2.98億元、4.75億元。同期，該公司為融資等支付的利息卻達7280萬元、3.2億元、3.64億元——疑問也正是由此而來：在盈利能力頗佳、經營現金流都還不錯的情況下，作為公司營業收入、利潤主要來源的皇庭廣場，為何還要維持中信信託的30億鉅額負債，併為此背上沉重負擔？

而皇庭國際的債務逾期並不意外。該公司在2020年年報中就已表示，受政策影響，貸款無法續期，正與其他金融機構溝通貸款承接。當時，其貨幣資金僅有1.16億元。

目前來看，皇庭國際並未找到接盤資金。