美聯儲決議宣告一出，美債收益率曲線立即走陡？

美國東部時間12月15日，美聯儲釋出決議宣告，債市衝高回落。2年期美債收益率收報0.6631%，3年期美債收益率收報0.9735%，5年期美債收益率收報1.2451%，7年期美債收益率收報1.3983%，10年期美債收益率收報1.4565%，20年期美債收益率收報1.8922%，30年期美債收益率收報1.8599%。

2年期與10年期國債利差、5年期與30年期國債利差都有小幅拉大，美債收益率平坦化的趨勢扭轉了？本文將嘗試從現階段影響美債的三大因素進行分析。

收益率曲線走陡不可持續

從熱點事件入手，美聯儲議息會議的結果公佈之後，短端美債收益率的漲幅明顯收窄，長短端利差拉大，美債收益率曲線“擺出”一副走陡的“架勢”。我們認為，這並不是趨勢性反轉。

圖1：10年與2年美債利差

12月議息會議中美聯儲表示，將維持當前聯邦基準利率不變，從明年1月開始將資產購買計劃每月削減的速度，由每月150億美元（100億元美債和50億元抵押支援債券）調整至每月300億美元（200億元美債和100億元抵押支援債券）。

議息會議結果公佈之前，短端利率快速衝高，結果公佈後迅速回落，體現出的是債券市場在短線糾偏自身的預期差。美聯儲本次議息會議購債規模削減300億美元是12月份債券市場交易的邏輯主線。

議息會議前夕，債市預計美聯儲公佈有可能會採取比削減300億元購債規模更“鷹”的動作，再加上重大事件前後恐慌情緒的蔓延，短端美債衝高回落是可以理解的；結果公佈之後，市場發現美聯儲並沒有太過激進，價格迴歸也是理所當然。短線收益率曲線略微走陡問題在短債而不在長債，是在糾偏市場預期差。

債券市場看淡遠期通脹

議息會議中，美聯儲貨幣政策宣告刪掉了通脹是暫時的表述，但是在市場心目中，通脹有可能真的是暫時的。我們認為，用未來十年的眼光看，通脹大機率是暫時的，而用半年甚至一年的眼光看，通脹大機率不是暫時的。

以近期5年期美債實際收益率與10年期美債實際收益率的表現來看，5年美債實際收益率的上行速度是顯著快於10年美債實際收益率的上行速度。針對這一現象，我們認為這背後是市場對遠期經濟和通脹下行的擔憂，債市交易員認為，通脹很可能很難傳導至遠端美債。

不論美聯儲是否刪除通脹是暫時的的表述，事實都不會改變，而此前美聯儲一直強調通脹是暫時的，可能僅僅只是在安撫市場情緒。目前，美聯儲的預定目標已經達成，繼續強調已經沒有太多意義。

圖2：5年和10年美債實際利率

供需或推動美債收益率全線走高

美國債務上限問題鬧得沸沸揚揚，近期大機率將會透過，很多市場觀點將其解讀為利好，我們認為這對債市來說可能是一大利空。

12月15日，美國國會眾議院透過將聯邦政府債務上限調高2.5萬億美元的議案，暫時避免政府債務違約，隨後將遞交給美國總統拜登簽署生效。屆時，財政部將重新開啟發債，美國債券市場短時間內將新增大量債券，大機率會影響美國債市的供需結構。原本過剩的流動性有了“歸宿”，長短端債券收益率受短期供需因素主導，都會出現不同程度的上行。

總結上文，接下來長短端美債收益率都會呈現同漲的局面，但在經濟前景不明朗以及加息預期的背景下，收益曲線平坦化將延續，投資者可關注芝商所美國國債期貨高位做空的機會，也可以繼續押注美債收益曲線平坦化。

提到芝商所美債期貨，就需要講一講最近推出的微型國債收益率期貨。資料顯示，微型國債收益率期貨是對芝商所現有國債期貨系列的補充，並採用全新的合約設計，旨在擴大服務範圍，回應市場參與者對美國國債市場的需求，提供更多交易與風險管理選擇。微型國債收益率期貨以現金結算，按收益率交易，並跟蹤單一的新發行證券，而現有的國債期貨則是實物交割，按價格交易，並跟蹤一籃子可交割證券。

微型國債期貨合約自8月推出以來，850多個獨特客戶已交易了65萬份合約。微型10年期收益率仍然是最活躍的期貨合約，但2年期、5年期和30年期的勢頭正在增強。

圖3：10年美國國債期貨成交量