美國東部時間12月15日,美聯儲釋出決議宣告,債市衝高回落。2年期美債收益率收報0.6631%,3年期美債收益率收報0.9735%,5年期美債收益率收報1.2451%,7年期美債收益率收報1.3983%,10年期美債收益率收報1.4565%,20年期美債收益率收報1.8922%,30年期美債收益率收報1.8599%。
2年期與10年期國債利差、5年期與30年期國債利差都有小幅拉大,美債收益率平坦化的趨勢扭轉了?本文將嘗試從現階段影響美債的三大因素進行分析。
收益率曲線走陡不可持續
從熱點事件入手,美聯儲議息會議的結果公佈之後,短端美債收益率的漲幅明顯收窄,長短端利差拉大,美債收益率曲線“擺出”一副走陡的“架勢”。我們認為,這並不是趨勢性反轉。
圖1:10年與2年美債利差
12月議息會議中美聯儲表示,將維持當前聯邦基準利率不變,從明年1月開始將資產購買計劃每月削減的速度,由每月150億美元(100億元美債和50億元抵押支援債券)調整至每月300億美元(200億元美債和100億元抵押支援債券)。
議息會議結果公佈之前,短端利率快速衝高,結果公佈後迅速回落,體現出的是債券市場在短線糾偏自身的預期差。美聯儲本次議息會議購債規模削減300億美元是12月份債券市場交易的邏輯主線。
議息會議前夕,債市預計美聯儲公佈有可能會採取比削減300億元購債規模更“鷹”的動作,再加上重大事件前後恐慌情緒的蔓延,短端美債衝高回落是可以理解的;結果公佈之後,市場發現美聯儲並沒有太過激進,價格迴歸也是理所當然。短線收益率曲線略微走陡問題在短債而不在長債,是在糾偏市場預期差。
債券市場看淡遠期通脹
議息會議中,美聯儲貨幣政策宣告刪掉了通脹是暫時的表述,但是在市場心目中,通脹有可能真的是暫時的。我們認為,用未來十年的眼光看,通脹大機率是暫時的,而用半年甚至一年的眼光看,通脹大機率不是暫時的。
以近期5年期美債實際收益率與10年期美債實際收益率的表現來看,5年美債實際收益率的上行速度是顯著快於10年美債實際收益率的上行速度。針對這一現象,我們認為這背後是市場對遠期經濟和通脹下行的擔憂,債市交易員認為,通脹很可能很難傳導至遠端美債。
不論美聯儲是否刪除通脹是暫時的的表述,事實都不會改變,而此前美聯儲一直強調通脹是暫時的,可能僅僅只是在安撫市場情緒。目前,美聯儲的預定目標已經達成,繼續強調已經沒有太多意義。
圖2:5年和10年美債實際利率
供需或推動美債收益率全線走高
美國債務上限問題鬧得沸沸揚揚,近期大機率將會透過,很多市場觀點將其解讀為利好,我們認為這對債市來說可能是一大利空。
12月15日,美國國會眾議院透過將聯邦政府債務上限調高2.5萬億美元的議案,暫時避免政府債務違約,隨後將遞交給美國總統拜登簽署生效。屆時,財政部將重新開啟發債,美國債券市場短時間內將新增大量債券,大機率會影響美國債市的供需結構。原本過剩的流動性有了“歸宿”,長短端債券收益率受短期供需因素主導,都會出現不同程度的上行。
總結上文,接下來長短端美債收益率都會呈現同漲的局面,但在經濟前景不明朗以及加息預期的背景下,收益曲線平坦化將延續,投資者可關注芝商所美國國債期貨高位做空的機會,也可以繼續押注美債收益曲線平坦化。
提到芝商所美債期貨,就需要講一講最近推出的微型國債收益率期貨。資料顯示,微型國債收益率期貨是對芝商所現有國債期貨系列的補充,並採用全新的合約設計,旨在擴大服務範圍,回應市場參與者對美國國債市場的需求,提供更多交易與風險管理選擇。微型國債收益率期貨以現金結算,按收益率交易,並跟蹤單一的新發行證券,而現有的國債期貨則是實物交割,按價格交易,並跟蹤一籃子可交割證券。
微型國債期貨合約自8月推出以來,850多個獨特客戶已交易了65萬份合約。微型10年期收益率仍然是最活躍的期貨合約,但2年期、5年期和30年期的勢頭正在增強。
圖3:10年美國國債期貨成交量