開源證券:給予濱化股份買入評級

2021-10-31開源證券股份有限公司金益騰,龔道琳,張曉鋒對濱化股份進行研究併發布了研究報告《公司資訊更新報告:Q3業績環比下滑,碳三碳四專案將開啟成長空間》,本報告對濱化股份給出買入評級,當前股價為8.4元。

濱化股份(601678)

Q3業績環比下滑,碳三碳四專案將開啟成長空間,維持“買入”評級

10月29日,公司釋出2021年第三季度報告,2021年前三季度公司實現營收65.39億元,同比+49.92%;實現歸母淨利潤14.10億元,同比+491.46%。其中,Q3實現歸母淨利潤4.32億元,同比+95.31%,環比-10.74%。我們維持盈利預測,預計2021-2023年歸母淨利潤分別為18.02、20.75、25.91億元,EPS分別為0.92、1.06、1.32元/股,當前股價對應2021-2023年PE分別為9.1、7.9、6.3倍,目前公司碳三碳四專案正在建設中,2022下半年投產後將開啟公司成長空間,助力公司利潤中樞抬升,維持“買入”評級。

Q3主營產品價格穩中向好,原材料價格上漲壓縮盈利空間

公司Q3實現營收22.20億,同比+35.28%,環比基本持平;實現歸母淨利潤4.32億元,同比+95.31,環比-10.74%;實現扣非歸母淨利潤4.23億元,同比96.82%,環比-11.13%。根據經營資料,公司Q3環丙銷量為5.61萬噸,環比-2,600噸,Q3環丙均價為14,378元/噸,環比-365元/噸,使得環丙營收下滑5,800萬元;燒鹼銷量為18.68萬噸,環比+3.19萬噸,均價為2,034元/噸,環比+45元/噸。燒鹼營收增長7,200萬元;其餘三氯乙烯、氯丙烯、環氧氯丙烷等營收基本與Q2持平。成本端,原鹽、原煤等價格上行明顯,從營業成本/總營收上來看,由Q2的63.5%上升至65.2%,四費率為7.4%,環比持平。成本上升壓縮公司利潤空間,公司Q3毛利率/淨利率為34.82%/19.42%,環比下滑1.65pcts/2.61pcts。

碳三碳四專案未來將助力公司利潤中樞抬升、開啟成長空間

據百川盈孚資料,截至10月29日,環丙價格為17,120元/噸,99%片鹼市場均價為6,169元/噸,價格堅挺。公司碳三碳四綜合利用專案正在建設中,PDH裝置以及核心裝置PO/TBA預計將於2022下半年投產。碳三碳四綜合利用專案是“老濱化”作為傳統氯鹼企業尋求轉型發展至關重要的一步,將助力公司未來打開向下游繼續延伸的成長空間。

風險提示:產能釋放不及預期、下游需求放緩、產品價格大幅下滑。

該股最近90天內共有5家機構給出評級,買入評級5家;過去90天內機構目標均價為10.5;證券之星估值分析工具顯示,濱化股份(601678)好公司評級為3星,好價格評級為3星,估值綜合評級為3星。

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