A股有這樣一家公司，在2019年12月開始，憑藉第一個國產自主研發的13價肺炎疫苗打破了輝瑞的壟斷，實現2年內業績爆發式增長，並且在新冠肺炎mRNA疫苗概念的加持下，終於拿下了1000億市值的王座。
但就是這樣一個擁有“殺手級”產品並且讓大多數同行羨慕的A股公司，卻遇上了一堆“毀滅級”股東，上市以來令人猝不及防的子公司折價處置和利潤轉移，甚至讓公募基金電話會成為了大型翻車現場。沒錯，今天的主角就是——沃森生物。一個本該是肺炎疫苗產業當中最閃亮的A股公司。
01 13價肺炎疫苗，沃森的“殺手鐧”靠著自研13價肺炎疫苗在2020年首次拿下千億市值的沃森生物，主營業務就是肺炎疫苗的生產和研發。肺炎指的就是由病毒、細菌或真菌引起的肺部急性呼吸道感染。一般而言，小於2歲的嬰幼兒和老人的發病率那是非常高的。而接種疫苗就是一個非常好的預防途徑，市場上一共有2種肺炎球菌疫苗，一種是23價多糖疫苗，另一種是2個結合疫苗，也就是10價疫苗和13價疫苗。
圖源：百度知道
多糖疫苗和結合疫苗的差別，主要體現在以下幾個方面，首先是有沒有蛋白載體，就是說有沒有采用化學方法把多糖共價結合在蛋白載體上，製備成多糖和蛋白的結合疫苗，來提高細菌疫苗多糖抗原的免疫原性。其次是適用年齡，多糖疫苗適合2歲以上的嬰幼兒和成人用，但2歲以下的嬰幼兒機體免疫系統不完善，接種多糖疫苗免疫原性很差，所以需要結合疫苗。再次是免疫記憶，多糖疫苗對健康帶菌沒有明顯影響，不能產生免疫記憶，但是結合疫苗可以清除細菌攜帶，具有群體免疫效果，並且其免疫記憶在抗體消失後仍然存在。所以，世界衛生組織經常會在檔案裡邊寫，結合疫苗的醫藥效果明顯優於多糖疫苗，特別是對2歲以下兒童。
所以，13價結合疫苗的重要性不言而喻，也被業內譽為“全球疫苗之王”。而能生產13價肺炎疫苗的，除了全球老大哥輝瑞之外，就是在2019年12月正式拿下批文的沃森生物了。要說13價肺炎疫苗具體火到什麼程度，這樣給大家舉例吧。現在13價肺炎疫苗已經被列入多個國家的免疫規劃程式，年銷售金額穩定在60億美元左右。
而今天的主角——沃森生物，在2020年之前的疫苗產品還是主要以23價肺炎疫苗、流腦A+C疫苗為主，但自研13價肺炎疫苗上市之後，這塊業務的收入瞬間就趕超了其他產品。因為公司只在年報公佈業務收入構成及佔比，所以我們拿2020年舉例，當時13價肺炎疫苗收入一共16億，營收佔比超過56%。而曾經佔比將近35%的23價肺炎疫苗，在2020年雖然仍有6.88億的收入，但佔比已經下滑到了23%。
圖源：沃森生物2020年年報
02 搞完研發賣出去，沃森的財務密碼那咱們瞭解完沃森生物的主營業務，再看看這位肺炎疫苗龍頭公司的財務報表。根據財報顯示，2021年前三季度，沃森生物實現總營收21.3億，同比增速36%，歸母淨利潤3.64億。受益於我們剛才提到的13價肺炎疫苗，從2020年三季度開始，沃森連續四期的利潤增速同比分別是261%、606%、277%和419%，可以說是實現了爆炸式的增長。即便2021三季報在之前的高基數之下，時隔多時之後的利潤首次下滑，毛利也維持在了87%。
圖源：「財報羅盤」上市公司財報智慧分析系統
肺炎疫苗屬於二類疫苗，雖然是市場化定價，但這也決定了它必須要在醫院做銷售，才能把好的產品成功的賣出去。那麼沃森第一個財務線索就來了——銷售費用。沃森生物營收增長必然對應著銷售費用增長，而且這個銷售費用率相當穩定，一直維持在38%上下的水平。這說明了沃森生物的銷售費用具有一定的“剛性”，並沒有出現規模效應下的邊際遞減。
圖源：「財報羅盤」上市公司財報智慧分析系統
還有一個關鍵的財務資料，我相信大家也明白，那就是研發費用。因為疫苗不管是臨床試驗、研發還是P3實驗室資料，全都要花錢。比如現在沃森的聽起來很高大上的mRNA疫苗，目前正在海外進行三期臨床，大筆的燒著錢。
只有研發新品，才有“可能”產生收入。今年二季度，沃森就花了1.87億搞研發，比去年同期多了5000萬，肯定是不是壞事兒。
圖源：「財報羅盤」上市公司財報智慧分析系統
03 大股東“迷之騷操作”，沃森最大的隱患！那接下來，到底本文中大家最感興趣的部分，也就是沃森這麼好的產品，但遇到了一群“毀滅級”管理層，也是之前沃森公募電話會翻車的原因。總結一下沃森上市以來的騷操作，那可是相當的6。
沃森早在2012年和2013年先後收購血製品企業河北大安股權，還沒見著經營好轉呢，2014年和2016年先後賣出去，一分錢沒賺到，還賠了；2013年和2015年分批收購抗體藥公司嘉和生物，產品剛有點眉目了，2018年開始又一頓賣；2013年開始收購疫苗公司HPV疫苗公司澤潤生物，這剛看著2價HPV要上市了，9價HPV三期臨床試驗了，到了今年年初又要開始賣。
這還不是管理層最騷的操作，下面才是經典：2013年開始，沃森先後收購了寧波普諾、山東實傑、聖泰藥業還有重慶倍寧這幾個疫苗銷售公司，然後把他們整合在山東實傑裡面，2015年12月在新三板上了市，剛上市過完年2016年山東疫苗事件爆發，山東實傑捲入其中，直接導致被吊銷營業執照後退市。收購了公司之後遇到黑天鵝這也算不得啥，可能是運氣背一點。
巧妙的是在沃森收購這幾家公司前的2012年9月，有個叫隆臣投資的公司突擊以510萬買了山東實傑51%的股權，301萬買了寧波普諾51%的股權；但是不到一年後的2013年賣出了1.53億的高價，你就說牛不牛吧，800多萬買的股權不到一年賣了3個多億。
更精彩的在後面，這個隆臣投資有個執行事務合夥人叫蘇李紅，這個蘇李紅是一個叫煌基商貿的股東，而這個煌基商貿和其他三個公司（方向藥業、瑞聚全、鎮泰投資）竟然是前面提到的被沃森收了又賣的河北大安的前股東，而且巧合的是這四個公司共同的實際控制人都是一個叫蘇忠海的人。和對山東實傑和寧波普諾突擊投資一樣，2012年煌基商貿和其他三個公司（方向藥業、瑞聚全、鎮泰投資）突然以2000萬價格買了河北大安股權，在不到一年的時間裡轉手以8.66億賣給了沃森生物。
怎麼說呢，兩個一定相互認識的人分別在沃森要收購一些公司的前一年合計花了2800多萬買了這些公司，轉手11個多億賣給了沃森，你說這難道不是利益輸送？很難不讓人相信！在2018年，沃森就曾經因為處置長期股權投資帶來了淨利潤劇降。甚至有人說，要不是這幾年管理層瞎折騰，沃森早就1000億市值了！不是沒道理。
圖源：沃森生物公司2021年中報
04 競爭對手迎頭趕上，新冠變異+特效藥問世，沃森江山不保？但除了“毀滅級”管理層之外，沃森引以為傲的“殺手級”產品似乎也迎來了挑戰。首先，我們前文分析很多的13價肺炎疫苗迎來了第二位國內玩家——康泰生物。根據訊息顯示，康泰生物的13價肺炎鏈球菌疫苗已經在9月獲批上市，10月22日獲得首次批簽發，目前已開始逐步進入放量期。那按照上文的邏輯，我們要觀察的就是兩家各自的銷售費用對營業收入的帶動作用，畢竟有了同行競爭者，還是類似TO G的商業模式，那麼價格上的競爭在所難免。
而另一方面，公司正在研發的mRNA疫苗，也受到了新冠特效藥和變異病毒的挑戰。病毒突變的原因就是因為RNA的依託性比DNA強，所以在複製過程中就容易突變，而病毒出現了變化，那疫苗的三期臨床和P3實驗室資料全得重做。這也意味著近2個億的研發費用隨時都可能打水漂，不得不讓人捻把汗。
結語
作為A股肺炎疫苗產業的龍頭老大，沃森確實靠著自研13價肺炎疫苗和新冠mRNA疫苗火到飛起，但管理層的一頓騷操作確實讓很多朋友擁有了很差的持股體驗。加上康泰生物對於13價肺炎疫苗的入局，以及新冠病毒變異對mRNA業務的影響，沃森還能否在1000億市值以上更進一步，還是要打一個問號的。
