資本市場每一次重大制度變革和創新，都會對市場生態產生重大而深遠的影響。
上交所設立科創板並試點註冊制兩年來，註冊制理念在資本市場漸入人心，這為後續的改革創新提供了良好開端及寶貴經驗。兩年來，市場參與各方對註冊制改革予以積極回應，多年未解的估值難題正在化解，估值體系內在邏輯日趨清晰，市場生態走向良性迴圈——良性的新陳代謝，吸引了更多優秀企業入場，好企業越多，就越吸引長線資金進來。彼此激盪，乾坤日大。
可以預見，隨著註冊制改革的穩步推進，A股的估值體系將進一步完善，這將助力構建規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。
估值生態漸變
問渠哪得清如許？為有源頭活水來。開源、通渠、不限流，註冊制的實施、推廣，為資本市場保證了穩定的“活水”注入。
“想進的難進去，該出的沒清出，上市公司進出不暢，勢必導致存量公司相對稀缺，投資者無法給出更加合理的估值，既影響了上市公司的融資效率，使其利用資本市場發展成長的效率變低，也令市場難以培育更多的長期投資者，減弱了市場的整體吸引力。”市場人士如此表示。
註冊制改革，則從法律、規則等立體層面，保障了上市公司“進口”和“出口”的通暢，最大化去除行政干擾，從實際出發牽住了問題的“牛鼻子”。供求趨於平衡，池子裡的水自然流向最適宜的方向，一度扭曲的市場估值體系也變得舒展自然。
縱觀這兩年A股市場各板塊的興衰起伏，可窺見市場估值體系已悄然生變——有核心競爭力的公司獲得高估值，主營業務低迷的公司只能低估值；成長力好的賽道獲得高估值，發展逐步萎縮的賽道被低配；爆發力強的業務獲得高估值，平淡無奇的業務只能被邊緣化。
估值分化也導致了市場流動性分化。以科創板為例，今年科創領域景氣度持續高企，優異的經營業績進一步提振科創板公司股價，機構投資者跑步進場。統計顯示，截至2021年一季度末，全市場主動管理型科創主題基金共54只，總規模在600億元左右；被動型產品中，科創50ETF及聯接基金規模合計超過450億元。不久前，首批9只橫跨科創板和創業板的雙創50ETF上市交易，為各路投資者參與科創領域投資提供了更加多樣化的選擇。
中信證券股票銷售交易部行政負責人、董事總經理陳佳春日前公開表示，外資的科創板投資比例不斷提高。資料顯示，2021年7月，外資持股佔科創板流通市值的比例約為5%，較年初增長約14倍。中信證券QFII客戶開通科創板交易功能的佔比約50%，交易較為活躍。
上市公司結構也在改變。此前A股市場的中大市值公司以金融、地產等傳統行業為主。如今，科創板試點註冊制改革，給投資者提供了更多的創新標的選擇路徑，“科創硬實力”正成為A股的主旋律。
改革提質增效
新股發行的常態化，關乎註冊制試點在新股供應領域的實踐，並影響著預期、價格和資源配置。
機制落實，理念為本。註冊制下的科創板新股發行承銷工作，基礎理念是新股發行價格、規模、節奏主要透過市場化方式決定，強化市場約束，加強對定價承銷的事中事後監管，約束非理性定價，將新股定價權真正交給市場。
“在證券市場中，股票價格是展現供求雙方平衡關係的直觀資訊。而作為一家企業上市時的第一個價格，IPO價格是集中反映市場供求關係、改善定價效率、發揮資源配置功能的關鍵指標之一。”有研究註冊制改革的專家表示，當供求關係趨於平衡，市場的資源配置效率提升，表現在外的估值體系也愈加理性和成熟。
海通證券研究所副所長、首席策略分析師荀玉根表示，投資的本質是分享企業的增長紅利，好賽道更容易產生好企業。近年來，A股優質賽道主要集中在消費和科技領域，與上世紀末的美國類似，1990年至2000年的美股市場誕生了79只十倍股，其中72%來自消費與科技行業。
在上述專家看來，A股市場註冊制改革是中國資本市場一次前所未有的改革，與中國經濟社會息息相關。註冊制改革是資本市場健全市場功能、深化制度改革、服務實體經濟的關鍵舉措，推動了經濟社會資源配置方式變革，提升了資源配置效率，驅動傳統產業面向科技轉型。
興業證券全球首席策略分析師張憶東認為，我國經濟邁入高質量發展新階段，強化科技戰略支撐，擴大高水平對外開放，新經濟增長動能漸露崢嶸。“科創硬實力”和“盈利真本事”將成為未來核心資產行情的主導，而科創板、創業板正是未來核心資產的孵化器。
潮流愈發壯大
設立科創板並試點註冊制，是一次以關鍵制度創新賦能資本市場效能變革的實踐探索。《關於在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制的實施意見》明確了註冊制改革的基本原則和理念：以市場化、法治化為導向，以充分資訊披露為核心，增強市場包容性，真正把選擇企業的權力交給市場，提升資本市場的資源配置效率，補齊資本市場服務科技創新的短板。
同時，試點註冊制改革也承載著重大的改革重任，即統籌推進發行、上市、交易、退市各方面的制度改革，進而形成可複製、可推廣的經驗。這是設立科創板並試點註冊制的“初心”，也是檢驗各項制度實施情況的“標尺”。
改革不能一蹴而就，化解歷史問題的妙藥是不斷改革。目前看，新股常態化發行，穩定了市場預期，市場定價日趨市場化，促使各方透過價格這根“指揮棒”，引導資源有效配置，而監管層結合退市、交易制度的完善，合力消除因管制帶來的“殼泡沫”，終結“炒小、炒差”等問題。
總體而言，註冊制試點兩年，從“進口”到“出口”，逐步形成了良性迴圈。從企業到投資者，逐步形成了“好企業有好價格”的價值理念。當這些實踐案例越多，理念越深入人心，改革的河流，就會越發寬闊，其形成的勢能也就更有力更綿長。