摘要
股權私募融資市場整體在經歷了2018年以前的高速發展，以及2018年至今的下滑及企穩。
醫藥行業和智慧製造在今年不斷被融資市場推動，其中積體電路領域、汽車製造及硬體、生物技術、醫療器械、金融綜合服務、社群服務是規模上漲最大，熱度最高(總金額)的幾個版塊。
社群服務板塊的融資在2020年集中式爆發。
在細分行業中，汽車製造及硬體、社群服務、音樂、石油採礦、積體電路、二手車市場、醫療綜合服務、平均融資規模超過1億美元，很大機率出現獨角獸企業。金融綜合服務更是平均融資規模超過10億美元，已然成為巨頭角鬥的市場。
行業總覽
縱觀2013年至今的股權私募融資市場，資本市場經歷了2018年前的大起，以及2018年後的大落。為什麼劇烈的變化發生在2018年，而非金融危機的2008年，股市波動的2015年。
為何會出現這種趨勢的反轉？在基金的整個生命週期，募投管退的過程中。在15-18年間，市場在募資端和退出端均收到嚴重影響，由此導致股權私募基金在投資端也受到很大的影響，投資行為和投資邏輯也發生很大變化。
PE基金募資端
在2018年以前，PE基金主要資金來源起到包括銀行資管的配置。在PE/VC的募資端，2018年4月，央行聯合多部門釋出了《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》(下稱“資管新規”)。在資管新規下，期限錯配的問題被糾正，透過銀行PE/VC透過銀行配資的通道被大大降低。因此可以看到在募資端在2018年，儘管受到慣性募資總金額仍在增長，但是基金募資數量急劇減少。
PE基金退出端
在經歷了過往快速增長後，17年以後退出端增速基本停止。這導致不僅基金的退出金額，無法匹配基金過往幾年募集和投資的高增速，導致出現了上市的堰塞湖。退出的緩慢，也導致了大家對增速/概念類的專案，或者無法上市退出的專案快速失去興趣。也就是那幾年，大部分概念類的行業都出現明顯下滑。直到今年，隨著科創板推出以及證券市場改革，退出金額才顯著增加。
對投資的影響
受到以上投資端及募資端的影響快速傳導到投資市場。根據下圖，可以看到這些行業在2018年後經歷了明顯的投資數量及投資金額的下滑。
熱點行業趨勢分析
我們從3個維度分析股權融資市場的發展趨勢：行業、時間、融資階段、融資熱度。為了方便分析，我們進行如下限定要求。行業劃分，從細分子行業進行劃分；時間以年化計算，追溯過去8年的融資歷史變化，並且我們關注8年內增速超10倍的；融資階段，我們根據非上市企業發展歷程分類為初創期、成長期、成熟期；融資熱度，以細分行業最近年度融資總額10億元作為資料歸類的底線。具體解釋，請參考本文後面部分(對趨勢的定義，資料定義，一些假設)
行業投資趨勢的變化
投資趨勢的變化，也也導致了投資邏輯和投資方向的變化。過去幾年非常火的概念，但是未證實其商業模式的如共享經濟，資金池一下出現枯竭；另外，由於A股市場不再鼓勵遊戲、影視等行業上市或併購，該類市場的投資行為也顯著下降。
儘管遇到前所未有的熊市，細分行業仍然在一級市場蓬勃發展。這些概念在2020年的二級市場也得到認可，無論在上市發行或者二級市場的相關概念，都出現了明顯的增長。在過往融資趨勢變化中，我們也可以找到這種明顯的變化。我們仍然可以找到細分在投資領域被明顯關注的企業。根據我們設定的標準：近8年融資總金額增速超10倍，這些細分穿越了一級市場的牛熊市，並仍能保持快速增長。這些被專業投資人認可的商業模式，將有能力持續登入並極大影響二級市場。
行業的“大小”
我們根據融資規模的不同，定義了行業的“大小”。我們根據行業平均單筆融資規模的大小進行如下分類：
我們將重點關注單筆融資規模2億以上的中型、大型、超大型行業。越大的行業，行業及龍頭公司融資及公司融資規模越大，未來登入二級市場，帶來的關注度以及市場影響力也更大。
其中，我們可以重點關注今年融資總金額超過100億美元的行業。我們假設100億的細分行業融資水平，說明行業發展已經到相對成熟的階段。
同時，我們也關注細分行業的融資，尤其是平均每筆的融資金額的規模。平均單筆融資規模代表著平均行業內企業規模。平均單筆融資越大，企業的規模也就越多，從某種程度上，說明行業的企業進入成熟階段，估值更高。
從2020年單筆融資規模可以看到，感測裝置、智慧裝置、積體電路、石油採礦、航空航天、新能源、定位系統、化妝品、大宗電商、音樂、雲服務、資料服務、企業服務技術、寵物服務、社群服務、兒童早教、保險行業、金融綜合服務、二手車、車後市場、汽車製造及硬體、自動駕駛、媒體及閱讀、影片直播、生物技術製藥、醫療器械、醫療資訊化、醫療綜合服務，平均單筆融資規模均超過2億人民幣。這些領域最容易跑出大型企業。其中，在細分行業中，汽車製造及硬體、社群服務、音樂、石油採礦、積體電路、二手車市場、醫療綜合服務，平均融資規模超過1億美元，很大機率出現獨角獸企業。金融綜合服務更是平均融資規模超過10億美元，已然成為巨頭角鬥的市場。
中型行業發展趨勢觀察
在中型企業中，生物製藥行業總融資規模明顯高於其他行業，並且告訴增長。上市前的年度行業融資規模已經超過350億元。從近2年的醫藥行業。同時，兒童早教、醫療器械以及自動駕駛行業，今年的總融資規模也均超過100億元，細分行業規模不斷擴大。
同時，在下圖的上市公司細分行業指數中，看出。不考慮受股災影響2015-2016年的急劇下跌，生物醫藥及醫療器械指數增幅明顯，與一級市場融資趨勢非常接近。而自動駕駛指數表現相對不佳，初步判斷原因是指數成分中，相關企業主要由傳統零部件廠商組成。但是如果看自動駕駛行業相關度更高的龍頭企業，如高德紅外，則公司股價增速明顯可以與自動駕駛行業對應。
由於早教行業並沒有二級市場對應標的，我們參考教育行業的龍頭企業新東方(EDUUS)，對比早教行業融資趨勢。也可以看到其股價走勢與行業融資趨勢保持相似增速。
大型行業發展趨勢觀察
由於這些行業龍頭企業雲集，並且已經存在大量上市公司。因此非上市公司中融資數量並不多。汽車行業，上汽、北汽、吉利、廣汽等大型車場等均已上市，融資多為新能源車領域，以及國產替代的汽車零部件。音樂行業，騰訊音樂，網易音樂等音樂平臺均已成為龍頭。
但是，在這些細分行業中，仍然有獨特領域跑出來的企業，並且單筆融資金額很高。
超大型行業–綜合金融服務
在我們分析的細分領域中，有一個行業，在其後期的平均單筆融資規模，已經超過10億美元。這意味著公司上市前平均估值已經達到100億美元以上，儼然成為巨頭角鬥的市場。這個行業存在著京東數科、中海租賃、恆豐銀行等大型金融及金融科技企業均在其中。綜合金融服務行業圍繞著科技和傳統借貸業務，都需要大量資金的支援。在二級市場，除了傳統金融企業、能夠對應的就是網路信貸公司以及隸屬於集團金融板塊的網際網路巨頭。
早、中、後階段全面加速行業
除此以外，我們發現了一些非常有趣的現象。在一級市場中，存在一些細分行業，在近年中期、後期甚至早期都的融資都快速增長。在這些行業中，我們稱為處在全行業發展階段。也就是行業關注早期、中期、後期融資都處於高速發展階段(8年融資總額和數量均增長超10倍)。這其中，工業4.0、集中電路符合這個標準。這幾個行業在早期、中期、後期的投資中都快速發展。也剛好，這兩個行業分別是國家戰略重點發展的行業。除了政策的支援，這兩個行業在股權私募市場風起雲湧，說明這個行業即湧現出不同的新業務模式，行業創新不斷湧現，又會出現已經驗證成功的大型企業，這種行業充滿了活力，充滿了發展和創新，就像10年前的網際網路行業。我們相信這類行業未來依然充滿了機會。
工業4.0
國務院今年印發《中國製造2025》，部署全面推進實施製造強國戰略。這是我國實施製造強國戰略第一個十年的行動綱領。《中國製造2025》明確了9項戰略任務和重點：一是提高國家製造業創新能力；二是推進資訊化與工業化深度融合；三是強化工業基礎能力；四是加強質量品牌建設；五是全面推行綠色製造；六是大力推動重點領域突破發展；七是深入推進製造業結構調整；八是積極發展服務型製造和生產性服務業；九是提高製造業國際化發展水平。儘管戰略是今年正式實施，但是前些年的工業4.0概念的投資已經開展多年，並且這些年來發展非常迅速。請參考以下行業融資趨勢。
積體電路
2014年，國務院印發《國家積體電路產業發展推進綱要》，將積體電路產業發展上升為國家戰略，明確了“十三五”期間國內積體電路產業發展的重點及目標。同年9月，國家積體電路產業投資基金成立，首期總金額超1300億元。近年來，儘管積體電路行業需要大量資金支援，行業從早期-中期-後期的融資一直保持快速增長。從以下行業融資趨勢中可以看到。同時，積體電路行業在二級市場也一直保持快速增長，與一級市場的增長相吻合。
對於一級市場的中、後期融資，由於其距離公司上市更近，貼近二級市場，我們也可以做為參照。從以下圖表中可以看到，看到細分行業的中後期融資在過去8年同時快速發展。這4個細分行業是：企業資料服務，智慧裝置，生物製藥和新車製造業。
在二級市場，我們可以看到可以對應的行業指數除生物醫藥外表現並不明顯，但是對應細分行業的龍頭企業卻在股價上實現快速增長，與一級市場的熱度相關度更高。根據下圖中的二級市場表現，我們可以看到龍頭企業，對應醫藥行業的恆瑞醫藥、藥明康德；智慧製造的海康威視、匯川技術；新能源車的蔚來汽車、比亞迪，均實現明顯漲幅，且漲幅大於行業指數。
總結
根據以上統計分析，可以看出。醫藥行業和智慧製造在今年不斷被融資市場推動，其中積體電路領域、汽車製造及硬體、生物技術、醫療器械、金融綜合服務、社群服務是規模上漲最大，熱度最高(總金額)的幾個版塊。增速最快的社群服務領域，在2020年集中式爆發。在細分行業中，汽車製造及硬體、社群服務、音樂、石油採礦、積體電路、二手車市場、醫療綜合服務、平均融資規模超過1億美元，很大機率出現獨角獸企業。金融綜合服務更是平均融資規模超過10億美元，已然成為巨頭角鬥的市場。我們相信，在二級市場也會快速體現出來。
同時，我們發現，單純將二級市場細分行業指數與非上市細分行業融資比較，相關性並不明顯，但是“龍頭”公司的表現則相關度很高。究其原因，可能導致該問題的原因是：(1)行業指數無法對應到細分行業，而細分龍頭；(2)二級市場本身波動導致相關性較低；(3)一級市場與二級市場的傳導關係如何實現。
（文章來源：華興證券）