不懼做空獲投行看好，蔚來-SW(09866)6月交付量創新高

智通財經APP瞭解到，7月1日，蔚來發布月度交付量資料，6月交付新車為12961臺，同比增長60.3%，創月度交付量新高，Q2累計交付新車25059臺，同比增長14.4%，連續9個季度同比正增長，超2022年二季度交付指引。上半年，該公司共交付新車50827臺，同比增長21.1%。

蔚來交付量遠超投資者預期，經歷了4-5月的上海疫情，大部分投資者對該公司Q2會比較悲觀，因為上海是銷售的重鎮，但資料卻實現雙位數的交付量增長，產品需求具有較高的韌性。在6月，該公司供應鏈和整車生產已全面恢復，上海等地的交付工作步入正軌，交付開始放量。

下半年，該公司將進入產品週期，包括6月中釋出的中大型SUV ES7以及搭載Alder·赤楊智慧系統的ES8、ES6、EC6，均將於8月開啟交付，同時位於新橋智慧電動汽車產業園區的蔚來第二生產基地也將於第三季度正式投產。擴張產能投產加上產品週期，下半年交付量大機率仍實現高增長。

那麼，蔚來交付量增長韌性的背後，靠的是什麼？

增長韌性背後，產品技術不斷迭代

車賣的好，說明車主認可，而車主認可則是主要取決於公司產品、技術及服務，蔚來最具競爭力的是其過硬的技術水平。

智通財經APP觀察到，蔚來自成立以來一直以研發投入為支出重點，加速產品技術創新及迭代，軟硬體持續發力，使得汽車不再是機械的組合，高度的智慧化滿足使用者用車極致體驗。該公司智慧系統包括了車載智慧硬體、整車計算平臺、作業系統、智慧演算法與智慧應用，已充分融合到車型中。

2022年，該公司亮相的新產品將包括ET7、ET5、ES7、ES8、ES6及EC6，均實現了技術上的迭代，目前核心技術包括基於NT2.0第二代技術平臺、全棧自研智慧底盤域控制器ICC、自動駕駛系統（NAD）以及Aquila蔚來超感系統等。蔚來車型搭載的技術都源自於自主研發，在這塊遙遙領先於同行，其研發費用率於2022年Q1提升至17.8%。

以ET7搭載的自研技術為例，搭載全棧自研ICC，是中國首個全棧自研智慧底盤域控制器，且首次在汽車上實現了功能的原子化。該產品核心優勢在於，一般1.5個月後就能快速FOTA，而傳統來說至少需要8個月，縮短超6個月。此外ICC打破了國外懸架控制系統“黑盒子”解決方案的壟斷，使用者帶來更多的互動性。

此外，該車型搭載Aquila蔚來超感系統，實現使用者極致的自動駕駛體驗。該系統配備33個高效能感知硬體，其中包括1個1550nm超遠距高精度鐳射雷達，這是截至目前量產的探測距離最遠的鐳射雷達，也是世界上第一款已經量產的1550nm鐳射雷達。據瞭解，蔚來車主使用NIO Pilot輔助駕駛行駛的累計里程已經達到了4億4000多萬公里。

ET7售價有45.8萬及53.86萬元兩款，超長續航電池包達到1000公里，除了智慧化程度高外，也解決了車主對續航里程的擔憂。ET7所搭載的自研技術也將應用於未來上市的車型，在領先的技術及配備優勢下，預計將有多款車型“爆款”。在售價上，車型價格在30-60萬元區間，蔚來專注於高階車市場，並打造高性價比的車型。

實際上，除了打造高質量產品外，蔚來在高質量服務及市場上也在持續發力。該公司使用者服務體系囊括了質保、充電、年檢、養護、救援等等幾乎全用車場景，推出“服務無憂”、“保險無憂”、“能量無憂”三項極具價效比的增值服務；在市場上，一方面擴大在中國市場份額，另一方面進軍海外市場，已成功開拓了歐洲市場。

下半年，蔚來的交付量預期是比較樂觀，產品週期+產品力+擴張產能投產，在多款“爆款”預期下，預計交付量將實現大幅增長，從而驅動收入規模高增長。此外，該公司自研技術降低配備成本，同時研發電池技術以及電池充換電服務等產業鏈佈局降低成本，預計盈利能力將持續最佳化。

指控不實，各大投行紛紛看好

蔚來強勁的基本面獲得各大投行看好，其中中金髮布研報認為，蔚來將開啟強勁週期，ET5的交付和新品牌的推出將促進公司的規模效益，並有助於改善公司的基本面，同時公司高質量的服務和基於自主研發的智慧電動汽車技術，將進一步加強蔚來汽車的競爭優勢。中金對蔚來給出196港元目標價，高出現價14%。

值得注意的是，近日美國做空機構Grizzly Research（灰熊）盯上蔚來，釋出做空報告，蔚來立即作出指控不實的回應，稱報告內容充滿了大量不實資訊以及對蔚來披露資訊的誤讀。而各大投行及機構對該報告也不認可，紛紛釋出研報發表了自己的看法，包括Morgan Stanley（摩根斯坦利）、JP Morgan（JP摩根）、Daiwa Capital Markets（大和資本市場）等機構，均不支援Grizzly Research的報告結論。

其中摩根大通針對於報告中“過度銷售電池”內容，認為蔚來2021年9月武漢蔚能發行ABS時，那19000塊電池只是全部基礎資產（40053塊電池）的一部分，武漢蔚能可以用剩餘電池或未來的電池（來自新的BaaS訂戶）作為基礎資產繼續發行更多的ABS，以擴大未來的資產組合。

做空機構Grizzly Research可謂“臭名昭著”，大部分港股投資者認識該沽空機構，其官網資訊顯示，幾乎一半的做空報告，都涉及中國創新企業，專門針對處於快速增長時期的企業，透過報告形式影響缺乏經驗的投資者投資情緒，並透過單日交易獲取利益。此次做空蔚來，回撥幅度不大，說明理性投資者居多，長期看好蔚來前景。

綜上看來，蔚來6月份上海產能得到全面恢復，交付量重新站上萬輛大關，創下月度新高，而Q2抗下了4-5月的疫情並實現交付量雙位數增長，交付量韌性蘊含著該公司強大產品力、市場及高質量服務的佈局。上半年已收官，下半年迎來新產品週期，蔚來將開啟不一樣的“未來”。