新京報貝殼財經訊（記者張曉翀）月初以來，央行持續大規模透過公開市場回籠資金。11月初的兩個交易日，央行已經透過公開市場累計回籠資金4770億元。
市場人士指出，10月下旬以來，銀行間資金面驟然收緊，資金市場利率快速上行。10月末央行為維護銀行間資金面平穩跨月，一度加大公開市場投放力度，進入11月後，月初影響流動性的因素較少，央行逐步回收10月末公開市場投放的資金。
後續銀行間資金面波動性或有所加大
市場交易人士指出，月初銀行間流動性緊張狀況有所減緩，但機構對資金面的擔憂情緒仍存，銀行間市場隔夜回購利率（DR001）與七天期回購利率（DR007）中樞水平較前期明顯回升，且利率價格亦形成倒掛。
華北某銀行交易員指出，11月2日資金面延誤了前日尾盤以來的逐步轉松態勢，銀行類機構融出意願有所好轉，午後機構融出資金較多，回購利率價格逐步回落。
市場分析人士並表示，10月利率的快速收緊，是多重因素共同作用的結果，金融機構高槓杆的操作模式進一步加劇了銀行間的資金波動，預計經過10月末銀行間資金面驟然收緊後，機構或逐步降低槓桿率，對11月流動性的影響程度亦將有所降低。
他們預計，後續國內貨幣政策始終堅持以我為主，在國內宏觀經濟形勢、市場預期並未根本扭轉的情形下，央行仍會維護流動性合理充裕，銀行間資金面總體仍無大的調整風險，但資金面的波動性或有所加大，並存在區域性收斂的可能性。
11月資金面缺口邊際擴大
對於11月銀行間資金面情況，市場交易人士指出，11月政府債供給壓力可控以及月初資金需求有限，資金面有望重回平衡寬鬆。當前相對疲弱的基本面尚不支援資金面明顯收緊，但隨著財政資金投放力度不及前期，預計資金利率中樞難以回到 7-8月的低位水平。
國泰君安宏觀首席分析師董琦指出，儘管海外加息以及匯率壓力加劇，貨幣政策仍以內為主，11月資金面整體將保持流動性合理充裕，缺口邊際擴大。
具體來看，11月流動性主要受到季節性因素等正向影響，而政府發債融資仍是最主要的流動性衝擊來源。考慮到央行公開市場操作等因素，預計2022年11月超儲率將回升至1.4%。
此外，考慮到12月、1月MLF（中期借貸便利）到期規模不可小覷，以及元旦春節期間資金缺口將進一步擴大，央行降準置換MLF可能在未來三個月落地。
天風證券固收首席分析師孫彬彬認為，結合目前社融狀態所表徵的銀行資產端運用情況，負債端雖然不至於存在量的缺口，但是按照目前央行基礎貨幣投放情況，在不降準的前提下，還是會導致資金利率中樞有所上抬，或者存在易上難下的情況。當然，因為多重壓力仍在，流動性總體不會簡單收緊，我們傾向於區域性收斂，預計隔夜加權利率在1.5%附近。
信達證券固定收益首席分析師李一爽表示，展望11月，貨幣發行和繳準季節性增加，或將淨回籠資金約1800億。11月疫情反覆及土地市場低迷仍將拖累廣義財政收入，且隨著前期專項債資金投入使用，政府存款降幅或將高於往年同期水平，成為11月資金面的主要支撐。
11月公開市場到期規模較大，包括近萬億逆回購和1萬億MLF，儘管央行年內仍有降準的必要性，但在外部因素制約下未必會在11月落地，即便落地增量投放的資金規模可能仍然較低，疊加逆回購大機率將大幅縮量，預計11月超儲率或略降至1.2%，仍低於往年同期均值約0.2個百分點。
在超儲率總體維持中性偏低的狀態下，銀行融出規模11月如何變化仍然值得關注。儘管在央行持續大規模逆回購投放下，銀行淨融出規模在10月27-28日有所提升，但較4月以來超過3萬億的狀態仍然明顯偏低，資金缺口指數也仍在偏高位置。
考慮11月初，前期央行逆回購投放資金的回籠，仍然有可能對銀行融出行為帶來負面影響，如果沒有其他因素帶來額外的變化，以當前資金缺口指數的位置看，11月資金利率中樞可能出現進一步的提升，隔夜利率可能達到1.5%甚至更高。儘管在絕對位置上相較於政策利率仍有距離，但這對於市場對短端利率的定價可能仍會帶來擾動，需要投資者更加重視。
年內降準降息機率不高
國信證券經濟研究所副所長董德志認為，前瞻地看，在“寬貨幣”向“寬信用”轉換的關鍵程序中，央行仍將呵護貨幣市場流動性的基本穩定。年內資金仍將維持“合理充裕略微偏多”的狀態，隨著“寬信用”的逐步落地，資金利率或溫和向政策利率錨靠攏，四季度小幅降準的可能性依然存在。
民生證券分析師譚逸鳴也指出，年內再次降息的可能性不大：當前經濟金融呈現一定修復，再考慮內外平衡，預計年內再次降息的機率不高。
此外，年內再度降準或也受到約束：寬信用訴求下，出於穩銀行負債成本的角度，央行有提供中長期負債的考慮，但市場預期較弱的情形下考慮人民幣貶值壓力，降準或受一定約束。而如果考慮降準置換MLF，降準幅度需在0.5個百分點左右；但在內外平衡考慮之下，央行也將適度關注M2與外匯儲備的增速差，這或在一定程度上對降準有所約束。
相應地，11月MLF到期1萬億元，參考歷史同期操作，央行或將等量或超額續做MLF，但當前資金利率仍明顯低於政策利率的情形下，外圍約束疊加內部社融維持邊際弱改善，這便將一定程度引導資金利率向上收斂。
編輯 陳莉 校對 盧茜