中信建投：軌交裝置是國之重器 關注中特估等3條主線

智通財經APP獲悉，中信建投釋出研報稱，軌交裝置是國之重器，是建成“交通強國”的基本工具。2023年上半年鐵路投資實現了6.87%的穩步增長。軌交裝置整體格局佔優，隧道掘進機、軌道扣件及道岔、接觸網、通訊訊號系統、軌交車輛、大型養路機械等環節基本面或存提升空間。當前“一帶一路”、“中特估”備受市場關注，核心邏輯仍是對公司業績與發展前景的看好，以及對估值價效比的追求。軌交裝置各具優勢，邏輯分化，關注中特估、產業鏈前景佔優、業務結構最佳化3條主線。

中信建投證券主要觀點如下：

1、軌道交通：基建託底經濟，一帶一路為行業擴容

當前地產投資疲弱、製造業弱復甦，基建或成為託底經濟的重要抓手。2022年鐵路投資、城軌投資分別下滑5.07%、7.10%，但合計投資仍然達到1.26萬億元，佔基建投資比例達6.0%，是託底經濟的重要抓手之一。2023年上半年全國鐵路投資3049億元，同比增長6.87%；全年大機率會高於基於鐵路規劃測算的目標中樞水平。2023年“一帶一路”共建國家基礎設施發展指數、發展需求指數雙雙回升，鐵路投資建設歷來是重點。中國軌道交通建築與裝置公司有望持續“走出國門”，為軌交行業擴容。

2、軌交裝置：大國重器，龍頭估值偏低

軌道交通從前端土建施工、軌道建設，到供電、通訊訊號系統，再到軌交車輛與零配件，最後到後端運維，均涉及軌交裝置上市公司開展業務。

該行列舉了33家典型上市公司為樣本進行不完全統計：1）收入端：工程裝置、軌道、供電系統等環節近5年營收復合增速整體佔優。

2）盈利水平：運維裝置毛利率出眾，但其業務模式使得費用水平整體偏高，板塊盈利承壓。近5年板塊平均淨利率排序：工程裝置>通訊訊號系統>車輛零配件>供電系統>整車>軌道>運維裝置。大型央企具備估值價效比。

3）估值：從產業鏈環節來看，工程裝置、通訊訊號系統、整車環節同時具備PE_TTM、PB_LF低估值。即便2023年以來“中特估”行情有所演繹，PB_LF<1的公司佔比不高，但大型央企龍頭公司估值普遍不高，仍然具備價效比。

該行精選出行業格局佔優、基本面有提升空間的關鍵環節並總結如下：①隧道掘進機：“大國重器”、格局穩固，新興領域+海外市場齊發力。②軌道扣件及道岔：軌道關鍵部件，高壁壘、小而美賽道。③接觸網：電氣化鐵路“動脈”，高鐵領域格局更為集中。④通訊訊號系統：技術快速迭代，開發藍海市場。⑤軌交車輛：2022年中車迎來訂單增速拐點，海外佔比逐年提升。⑥運維裝置：大型養路機械存量更新+大修，行業需求穩步提升。

風險提示：1）國內鐵路與城軌投資增速超預期下滑；2）客運量提升不及預期；3）“一帶一路”沿線國家投資建設進展不及預期。