金禾實業：代糖行業的領軍者

金禾實業(002597.SZ)近日公佈的三季報業績報告業績靚麗，讓很多券商研究員與投資者連連驚呼“超預期”。

2021 年前三季度，金禾實業實現營收 40.19 億元，同比增長 48.20%；實現歸母淨利潤 7.12 億元，同比增長 33.82%。公司業績高速增長，一方面受益於疫情有效控制，下游需求持續復甦，帶動上游化學品價格快速上漲，公司基礎化學品業務充分受益行業景氣，盈利能力提升。同時，公司 2020 年底至 2021 年初陸續建成投產的年產 5000 噸三氯蔗糖、以及年產 1000 噸呋喃銨鹽等專案陸續投產，效益釋放明顯，為公司穩定貢獻業績增量。

金禾實業(002597.SZ)始建於1974年，2006年設立股份制公司，2011年在深交所上市。從化肥廠成功轉型為全球甜味劑龍頭企業。公司主營業務包括食品新增劑和傳統化工產品。公司三氯蔗糖、安賽蜜和甲乙基麥芽酚產能位居全球首位。

每年食品飲料行業市場規模平均增速約為3%-5%左右，預計新增產品帶動甜味劑增速在5%左右。隨著居民健康意識增強，糖尿病成為威脅居民健康的主要病種，低糖飲食受到越來越多消費者關注，市場對健康甜味劑的需求持續提升。若考慮對存量甜味市場的替代，則甜味劑需求增速約在10%左右。由於我國蔗糖使用量佔甜味消費總量的78%，甜味劑僅佔10%，假設甜味劑對一半的蔗糖進行替代，則甜味劑份額將從10%擴張到49%，市場彈性空間極大。鑑於國內外低糖/無糖產品數量和消費量的快速增長，甜味劑需求將不斷提升，高度景氣有望持續，而金禾實業作為甜味劑龍頭將充分受益。

甜味劑行業基本形成寡頭壟斷格局，金禾實業作為甜味劑龍頭，擁有產能絕對優勢，同時公司多年開展降本增效，各產品生產單耗遠低於行業平均水平，成本優勢突出。2021年下半年甜味劑價格大幅上漲，甜味劑景氣度進入上行區間，預計公司持續受益，業績將體現較大彈性。

2020 年 12 月 10 日，金禾實業公告的年產 5000 噸甲乙基麥芽酚專案預計 2021 年四季度投產，屆時公司麥芽酚產能將達 9000 噸/年，在鞏固當前市場份額的基礎上，將進一步提升市場佔有率，不斷擴大在香精香料板塊的領先優勢。同時，除麥芽酚外，公司還積極佈局香精香料其他產品，目前擁有 4500 噸/年佳樂麝香和 100 噸/年甲基環戊烯醇酮產能，香精香料產品線豐富。

金禾實業定遠迴圈經濟產業園前期 10000 噸/年糠醛、40000 噸/年氯化亞碸專案已於 2019 年相繼投產，4500 噸/年佳樂麝香溶液、1000 噸/年呋喃銨鹽已完成建設，並於 2021 年 1 月正式進入試生產階段。同時，一期剩餘10000噸/年糠醛、40000噸/年氯化亞碸、5000噸/年2-甲基呋喃、3000 噸/年2-甲基四氫呋喃，以及定遠迴圈經濟產業園二期專案也持續推進中，其中40000噸/年氯化亞碸預計2022年投產。定遠迴圈經濟產業園規劃產能陸續建設投產，有利於金禾實業進一步完善產業鏈，最佳化產品結構，形成上下游協同效應，促進金禾實業未來長遠穩定發展，成為食品新增劑行業的領軍者。