2022-03-08浙商證券股份有限公司馬莉對愛美客進行研究併發布了研究報告《愛美客2021年年報點評：收入利潤均翻倍增長，堅定看好醫美龍頭》，本報告對愛美客給出增持評級，當前股價為459.04元。證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為91.64%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為東吳證券的吳勁草、朱國廣、湯軍。
愛美客(300896)
投資要點
業績概覽：2021年收入同比+104%，歸母淨利潤同比+118%
2021年全年，公司實現收入/歸母淨利/扣非歸母淨利14.5/9.6/9.1億元，同比增長104%/118%/116%。
21Q4單季度，公司實現收入/歸母淨利/扣非歸母淨利4.2/2.5/2.4億元，同比增長73%/67%/70%。2021Q1-Q4單季度收入分別同比增長228%/130%/75%/74%，單季度歸母淨利潤分別同比增長297%/144%/98%/67%。
盈利能力：毛利率再創新高，費用端控制良好。
2021年全年：1）毛利率：毛利率達93.7%（+1.5pp）；2）費用率：銷售/管理/研發費用率分別為10.8%/4.5%/7.1%，同比+0.4pp/-1.7pp/-1.6pp；3）淨利率：淨利率為66.1%（+5.0pp）。
Q4單季度：1）毛利率：毛利率達94.1%（同比+0.7pp），再創新高主要系高毛利產品濡白天使、嗨體熊貓針收入佔比持續提升；2）費用率：銷售/管理/研發費用率分別為13.2%/5.4%/9.6%,同比+0.3pp/-1.5pp/-2.2pp；3）淨利率：淨利率為58.6%，環比下滑14.2pp主要系21Q3公允價值變動等非經常性損益較高，且Q4銷售/研發費用率環比提升3.3pp/5.1pp。
年報亮點：產品矩陣持續豐富，渠道建設持續推進。
產品：研發加碼，產品矩陣持續豐富。公司研發技術行業領先，產品商業化經驗豐富，旗下7款非手術醫美產品已獲批III類醫療器械，數量為國內榜首。從驅動因素來看，公司已由大單品驅動（主要為嗨體頸紋針）→向產品矩陣全面驅動轉化：
1）溶液類：收入10.5億元（同比+134%），主要包含明星系列嗨體+嗨體熊貓針+冭活泡泡針，其中熊貓針定位眼周抗衰，收入佔比持續提升。2）凝膠類：收入3.9億元（同比+53%），主要包含濡白天使、長效寶尼達、逸美一加一、含麻產品愛芙萊和愛美飛。其中，濡白天使是國產及世界首款獲批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮膚填充劑，該產品採用醫生注射牌照授權制度，自8月上市以來市場反饋良好。寶尼達上市10年，隨著再生概念關注度提升，預計將實現較高增速；3）面部埋植線：收入530萬元（同比+188%）；4）衍生的“伴侶型”化妝品品牌：收入1110萬元（同比+41%）。
未來公司仍有8項在研專案，覆蓋領域從生物醫用材料向生物藥品、化學藥品領域擴充套件。在研產品包括利多卡因丁卡因乳膏、A型肉毒毒素、第二代面部埋植線、利拉魯肽注射液等。截至2021年底，公司已累積註冊專利45項，其中發明專利25項。
渠道：直銷佔比61%，覆蓋5000家醫美機構，註冊認證超1萬名合作醫生。公司建立了一支執行力強、高度專業的銷售團隊，截至2021年末公司擁有236名銷售和市場人員，覆蓋國內約5000家醫美機構，全年組織各級線下學術會議超過150場。此外，公司透過培訓平臺“全軒學院”加強醫生培訓及交流，註冊認證的合作醫生累計超過1萬名。
盈利預測及估值
公司處於高速增長的醫美行業中最具備議價能力的環節，在盈利能力、產品差異化和稀缺性、以及專案儲備方面均可圈可點，潛力大空間廣。預計2021-2023年歸母淨利潤分別為15.3、22.2、30.2億元，增速分別60%、45%、36%，對應PE為66、46、34倍，維持增持評級。
風險提示
市場競爭加劇的風險、業務資質和產品註冊批件無法按時辦理續期風險。
該股最近90天內共有25家機構給出評級，買入評級19家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為657.17。證券之星估值分析工具顯示，愛美客（300896）好公司評級為5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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